Einleitung
Die Risikokapitalgesellschaft Andreessen Horowitz (a16z) hat die US-Gesetzgeber aufgefordert, den Entwurf eines Krypto-Regulierungsgesetzes zu überarbeiten. Sie warnt, dass der vorgeschlagene Rahmen gefährliche Schlupflöcher öffnen und den Schutz der Investoren untergraben könnte.
Offener Brief an den US-Senat
In einem offenen Brief an den Bankenausschuss des US-Senats forderte die Investmentfirma die Regulierungsbehörden auf, diese Schlupflöcher im Entwurf der Krypto-Gesetzgebung zu schließen. Der Brief ist eine Reaktion auf den Diskussionsentwurf, der Ende Juli veröffentlicht wurde. Dieser Entwurf basiert auf dem 21st Century Financial Innovation and Technology Act (CLARITY Act) und sucht nach Brancheninput zur laufenden Krypto-Regulierung.
Definition von Nebenanlagen
A16z verweist auf die Definition von Nebenanlagen, die sich auf Token beziehen, die mit einem Investitionsvertrag verkauft werden und den Käufern keine Eigenkapital-, Dividenden- oder Governance-Rechte gewähren. „Die Konstruktion der Nebenanlage sollte nicht die Grundlage für eine Gesetzgebung ohne wesentliche Änderungen sein“, heißt es in dem Brief.
Vorschläge zur Regulierung
A16z drängt auf ein Modell für „digitale Rohstoffe“. Laut A16z löst die aktuelle Herangehensweise die grundlegenden Probleme der Krypto-Märkte nicht und wäre mit dem Howey-Test, dem langjährigen rechtlichen Maßstab zur Definition von Wertpapieren, unvereinbar. Die Investmentfirma erklärte, dieser Ansatz „wird die Herausforderungen, vor denen die Teilnehmer des Krypto-Marktes stehen, nicht lösen.“
„Diese Änderungen sind nicht nur problematisch – sie sind unvereinbar mit der breiteren Architektur des US-Wertpapierrechts.“
A16z erklärte auch, dass die Anwendung des Wertpapierrechts auf Primärtransaktionen und die Rohstoffregulierung für Sekundärtransaktionen ein Schlupfloch schafft, das es Emittenten ermöglicht, Nebenanlagen an Insider unter Ausnahmen zu verkaufen und dann auf dem öffentlichen Markt weiterzuverkaufen, ohne unter die Wertpapierregulierungen zu fallen.
Dezentralisierung und Kontrollmechanismen
Als Lösung schlug die Investmentfirma vor, dass die Projekte die Dezentralisierung erreichen sollten, indem sie Kontrollmechanismen beseitigen. Die Anwendung von Übertragungsbeschränkungen durch diese Mittel „kann Schlupflöcher schließen, die sonst entstehen würden“, heißt es in dem Brief. Laut a16z würde dies auch Insider-Bereicherung auf Kosten öffentlicher Investoren verhindern und sicherstellen, dass die Unterscheidung zwischen Primär- und Sekundärmärkten bedeutungsvoll bleibt.
Kontrollbasiertes Dezentralisierungsrahmenwerk
A16z forderte die Regulierungsbehörden auf, ein kontrollbasiertes Dezentralisierungsrahmenwerk zu übernehmen, das ihrer Meinung nach „der geeignete Weg ist, um die Entwicklung des Risikoprofils einer Nebenanlage zu bewerten.“ Der Brief besagte, dass dieser Ansatz „darauf fokussiert sein sollte, ob eine Partei einseitige Autorität – operativ, wirtschaftlich oder governance – über das Blockchain-System behält.“
„Howey sollte nicht aufgegeben werden. Stattdessen sollte der Kongress die Prinzipien, die Howey zugrunde liegen, für Vermögenswerte unter einem kontrollbasierten Dezentralisierungsrahmen kodifizieren.“
Schlussfolgerung
A16z erklärte weiter, dass der frühere Fokus der US Securities and Exchange Commission (SEC) auf dem Aspekt „Bemühungen anderer“ des Howey-Tests „signifikante perverse Anreize geschaffen hat.“ Dies führe zu geringerer Transparenz, setze die Nutzer unoffenbarten Risiken aus und behindere Innovationen. Der Brief besagte auch, dass die Beteiligung an der Technologie, die der Grundlage von Krypto zugrunde liegt, nicht gegen das Wertpapierrecht verstoßen sollte.
„Die Gesetzgebung sollte klarstellen, dass Kerntechnologiefunktionen, die für den Betrieb dezentraler Blockchain-Systeme notwendig sind – wie das Ausführen von Konsensalgorithmen, Mining, Staking und das Ausführen von Smart Contracts – nicht von sich aus regulierte Finanzaktivitäten gemäß den US-Wertpapier- oder Rohstoffgesetzen darstellen.“
