Einführung
Guten Nachmittag und herzlich willkommen zum zweiten Roundtable der Crypto Task Force, der sich auf Krypto-Trading konzentriert. Vor über 200 Jahren versammelte sich eine Gruppe von Börsenmaklern unter einem Buttonwood-Baum, um grundlegende Regeln für den Handel mit Wertpapieren auf einem organisierten Markt in New York City zu etablieren. Heute stehen wir an einem ähnlichen Punkt in der Geschichte der Märkte, während wir uns versammeln, um die Regulierung des Handels mit Krypto-Assets in den Vereinigten Staaten zu erörtern.
Entwicklung der Krypto-Märkte
Wie die frühen Wertpapiermärkte entwickelten sich auch die organisierten Märkte für den Krypto-Asset-Handel organisch als Antwort auf Angebot und Nachfrage nach dieser neuen Anlageklasse. Die ersten Krypto-Märkte operierten vollständig außerhalb des regulativen Rahmens. Eine Reihe von Staatsbehörden übte Regulierungsbefugnisse über Krypto-Märkte aus in dem Glauben, dass die Plattformen Ähnlichkeiten mit Währungsbörsen aufwiesen und daher den Gesetzen zur Lizenzierung von Geldüberweisern unterliegen sollten.
Herausforderungen der Regulierung
Die Regulierung des Handels mit Krypto-Assets auf staatlicher Ebene birgt jedoch die Gefahr eines Flickenteppichs aus unterschiedlichen staatlichen Lizenzregimen. Wir sollten in Betracht ziehen, ob es möglicherweise effizientere Methoden zur Regulierung gibt. Unter einem kohärenten, föderalen regulatorischen Rahmen könnten einige Marktteilnehmer bevorzugen, den Handel sowohl mit tokenisierten Wertpapieren als auch mit nicht wertpapierähnlichen Krypto-Assets unter einer einzigen SEC-Lizenz anzubieten, anstatt den Handel ausschließlich mit nicht wertpapierähnlichen Krypto-Assets unter fünfzig verschiedenen staatlichen Lizenzen zu ermöglichen.
Allerdings könnten die föderalen Wertpapiergesetze und -vorschriften Herausforderungen für Broker-Dealer und nationale Wertpapierbörsen mit sich bringen, die versuchen, den Handel mit tokenisierten Wertpapieren anzubieten. Beispielsweise können nationale Wertpapierbörsen nur registrierte Wertpapiere listen, und die meisten tokenisierten Wertpapiere auf dem heutigen Markt sind unregistriert. Darüber hinaus könnte die Einhaltung von Regel 611 (der „Order Protection Rule“) in Bezug auf Kundenaufträge für Wertpapiere, die sowohl in tokenisierter als auch in nicht-tokenisierter Form in On- und Off-Chain-Märkten gehandelt werden, problematisch sein.
Herausforderungen für Krypto-Asset-Handelsplattformen
Etablierte Krypto-Asset-Handelsplattformen, die versuchen, den Handel mit tokenisierten Wertpapieren anzubieten, sehen sich ebenfalls einzigartigen Herausforderungen gegenüber. Im Gegensatz zu Wertpapierbörsen sind Krypto-Asset-Handelsplattformen typischerweise vertikal integriert, wobei Verwahrung, Ausführung und Abwicklung alle auf derselben Plattform stattfinden.
Potenzial der Blockchain-Technologie
Die Blockchain-Technologie bietet das Potenzial, Wertpapiertransaktionen auf effizientere und verlässlichere Weise als die gegenwärtigen Verfahren durchzuführen und abzuwickeln. Beispielsweise können Blockchains genutzt werden, um Sicherheiten in tokenisierter Form zu verwalten und zu mobilisieren, um Kapitaleffizienz und Liquidität zu steigern. Darüber hinaus ermöglichen dezentralisierte Finanzsoftwareprotokolle Benutzern, rund um die Uhr über Smart Contracts Transaktionen durchzuführen.
Schlussfolgerung
Die Verfasser der föderalen Wertpapiergesetze hatten ursprünglich nicht die Verwendung von Blockchains oder Smart Contracts vorgesehen, um die Funktionen eines Übertragungsagenten zu erfüllen, den Austausch von Wertpapieren zu ermöglichen oder Wertpapiertransaktionen abzuwickeln. Während die Kommission daran arbeitet, eine langfristige Lösung zu entwickeln, um diese Herausforderungen anzugehen, könnte ein zeitlich begrenzter, bedingter Erlassrahmen fürregistrierte und nicht registrierte Unternehmen im nahen Zeitraum die Innovation mit Blockchain-Technologie innerhalb der Vereinigten Staaten erheblich fördern. Ich ermutige Marktteilnehmer, die neue Wege entwickeln, um Wertpapiere mithilfe von Blockchain-Technologie zu handeln, dazu, Rückmeldungen darüber zu geben, wo ein Erlass möglicherweise angemessen wäre. Vielen Dank an die Crypto Task Force und die Panelisten für Ihre Zeit und Mühe bei der Vorbereitung dieses Roundtables. Ich freue mich auf die bevorstehenden Diskussionen.
[1] Olivia B. Waxman, „Wie eine Finanzpanik der New Yorker Börse zum Durchbruch verhalf“, TIME, 17. Mai 2017, verfügbar unter.
[2] Siehe Kashmir Hill, Forbes, 25. Feb. 2014, verfügbar unter.
[3] Siehe Zachary Miller, „Die richtige Seite der Münze: Staatliche Ansätze zur Regulierung virtueller Währungen“, 45 Seton Hall Leg. J. 809, (6. Dez. 2021), verfügbar unter.
[4] Siehe 15 U.S.C. § 78l.
[5] Siehe 17 C.F.R. § 242.611.
[6] Siehe OICU-IOSCO, CR01/2023, Mai 2023, verfügbar unter.
[7] DTCC, „DTCC kündigt neue Plattform für tokenisiertes Echtzeit-Sicherheitsmanagement an“, 2. Apr. 2025, verfügbar unter.
[8] Siehe Fabian Schär, „Dezentrale Finanzen: Zu Blockchain- und Smart Contract-basierten Finanzmärkten“, Federal Reserve Bank of St. Louis, 15. Apr. 2021, verfügbar unter.
