Cipher Mining und der HPC-Deal
Cipher Mining (CIFR) hatte mit seinem $3 Milliarden HPC-Deal einen Katalysator für das Unternehmen geschaffen, doch die Aktie bewegte sich seitwärts, da eine $1,3 Milliarden Wandelanleihe die Aufmerksamkeit auf sich zog. Hier sind die Gründe, warum Institutionen schnell eingestiegen sind und was dies für die Aktionäre bedeutet.
Erste Hyperscale-Deals und Marktreaktion
BitcoinMiningStock.io berichtet, dass Cipher Mining kürzlich seinen ersten Hyperscale-Deal angekündigt hat und Fluidstack als seinen HPC-Kunden bekannt gab – denselben Partner, den TeraWulf Anfang dieses Jahres unter Vertrag genommen hat. Dies markiert den vierten großen HPC-Hosting-Vertrag unter öffentlichen Minern und verstärkt den Trend des Sektors, HPC als Ergänzung zum Bitcoin-Mining zu nutzen. Typischerweise lösen solche Ankündigungen eine anhaltende Rallye aus. Diesmal stieg die Aktie von Cipher zunächst an, fiel jedoch schnell nach der Bekanntgabe einer großen privaten Finanzierung.
Innerhalb von 24 Stunden wurde ein Angebot über $800 Millionen für private Wandelanleihen auf $1,1 Milliarden aufgrund überwältigender institutioneller Nachfrage erhöht. In den sozialen Medien gaben Investoren den Wandelanleihen die Schuld daran, dass die Dynamik verloren ging. Diese Wahrnehmung ist verständlich, erinnert jedoch auch daran, dass hohe Vorabkosten erforderlich sind, um HPC- und AI-Gewinne zu realisieren.
Finanzierungsmechanik und institutionelle Nachfrage
Lassen Sie uns nun die Mechanik dieses Finanzierungsdeals aufschlüsseln, denn wir werden herausfinden, warum Institutionen schnell eingestiegen sind und die Aktionäre vorsichtig reagierten. Der Standort Barber Lake und die breitere 2,4 GW Pipeline von Cipher sind das Rückgrat seiner HPC-Strategie. Das Hosting von Hyperscalern erfordert massive Vorabinvestitionen in Land, Stromverbindungen und den Ausbau von Rechenzentren. Der Fluidstack-Vertrag bestätigte die Nachfrage, aber Kapital war der Engpass. Hier kommen die Wandelanleihen ins Spiel.
Die Erhöhung um $1,1 Milliarden ist keine nachträgliche Überlegung zur HPC-Geschichte, sondern ein notwendiger Schritt. Durch die Sicherung von langfristigem Kapital zu null Prozent Zinsen verschaffte sich Cipher die Zeit und Ressourcen, um zu agieren. Doch dabei verlagerte das Management das Risiko von den Operationen auf die Eigenkapitalstruktur.
Details der Wandelanleihen
Cipher bepreiste 0,00% Wandelanleihen mit Fälligkeit am 1. Oktober 2031, die am 30. September 2025 fällig werden sollen. Der Deal wurde fast sofort von $800 Millionen auf $1,1 Milliarden erhöht, mit einer zusätzlichen $200 Millionen-Option, die die überwältigende institutionelle Nachfrage widerspiegelte. Im Vergleich zu Peer-Minern sieht der Deal (6-jährige Finanzierung zu 0% Zinsen) günstig aus. Einige haben über 10% Zinsen für Schulden gezahlt oder sich auf serielle Eigenkapitalemissionen verlassen.
Darüber hinaus beabsichtigt Cipher, $70 Millionen zu verwenden, um die Kosten für den Eintritt in die capped call-Transaktionen zu finanzieren, was hilft, die Verwässerung zu reduzieren, wenn die Aktie steigt. Mit anderen Worten, die Aktionäre sind bis zu $23,32 pro Aktie (fast doppelt so hoch wie der gemeldete Verkaufspreis am 25. September 2025) vor Verwässerung geschützt.
Attraktivität der Wandelanleihen
Auf den ersten Blick sieht dieses private Angebot, das keine Zinsen zahlt und bis 2031 gesperrt ist, unattraktiv aus. Aber eine Wandelanleihe ist keine gewöhnliche Anleihe; sie ist im Wesentlichen ein Darlehen plus eine Kaufoption auf die Aktie. Investoren erhalten die Rückzahlung zum Nennwert im Jahr 2031, wenn Cipher Schwierigkeiten hat. Wenn die Aktie jedoch über $16,03 steigt, können sie in Eigenkapital umwandeln und von der Aufwärtsbewegung profitieren.
Für Hedgefonds geht die Attraktivität über einfache langfristige Engagements hinaus. Viele betreiben Wandelanleihe-Arbitragestrategien, bei denen sie die Anleihen kaufen und eine Aktie im Verhältnis zum Umwandlungsverhältnis leerverkaufen. Der Short-Hedge wird dann dynamisch angepasst, während sich der Aktienkurs bewegt. Das Ziel ist nicht, auf die Fundamentaldaten eines Unternehmens zu wetten, sondern von der optionartigen Struktur und der Volatilität der Aktie zu profitieren.
Auswirkungen auf Aktionäre
Für Stammaktionäre ist die Auswirkung klar und weit weniger flexibel als für Institutionen. Cipher hat derzeit etwa 393 Millionen ausstehende Aktien. Wenn alle Anleihen umgewandelt werden, werden etwa 81,1 Millionen neue Aktien ausgegeben, was die Gesamtzahl auf etwa 474,1 Millionen erhöht – eine Verwässerung von etwa 17%. Der capped call reduziert dies auf 9-12%, wenn die Aktien zwischen $16,03 und $23,32 landen, aber darüber hinaus (über $23,32) läuft der Schutz aus und die Aktionäre tragen die volle Verwässerung.
Die Asymmetrie hier: Institutionen können ihr Risiko feinabstimmen und Renditen durch Hedging sichern, aber Aktionäre können das nicht. Eigenkapitalinvestoren haben ein binäres Ergebnis: Entweder führt Cipher aus und die Aktie steigt genug, um die 9–17% Verwässerung auszugleichen, oder sie tut es nicht und sie bleiben mit einer schwächeren Aktie plus $1,3 Milliarden Schulden, die über dem Unternehmen hängen, zurück.
Strategische Validierung und Marktfokus
Ciphers Fluidstack-Vertrag validiert seinen strategischen Wandel in das HPC- und AI-Hosting. Wie Core Scientific, Applied Digital und TeraWulf nutzt das Unternehmen Energie und Infrastruktur, um Hyperscale-Kunden anzuziehen, mit dem Ziel, Einnahmequellen zu schaffen, die weitaus vorhersehbarer sind als reines Bitcoin-Mining. Dennoch zeigt die gedämpfte Aktienreaktion, wie Finanzierungen selbst die positivsten Schlagzeilen überschattet können.
Die $1,3 Milliarden Wandelanleihen, die clever strukturiert sind, ohne sofortige Cash-Abflüsse und mit capped call-Schutz, stellen dennoch einen erheblichen zukünftigen Anspruch auf Eigenkapital dar. Aktionäre sehen sich einer Verwässerung von 9–17% gegenüber, wenn Cipher erfolgreich ist, aber diese Verwässerung würde nur bei deutlich höheren Aktienkursen eintreten. Diese Spannung erklärt die Divergenz: Der HPC-Deal ist ein klarer strategischer Gewinn, aber die Finanzierung hat den Fokus der Investoren auf das Risiko umgelenkt.
Cipher investiert Kapital vorab, um Barber Lake zu bauen und seine 2,4 GW Pipeline zu aktivieren – ein notwendiger Schritt, wenn es die HPC-Nachfrage in großem Maßstab monetarisieren möchte. Wenn die Ausführung pünktlich erfolgt und Barber Lakes 168 MW bis September 2026 wie geplant online geht, könnten die daraus resultierenden Einnahmen die Verwässerung mehr als ausgleichen. Für den Moment bieten die Wandelanleihen den Institutionen einen risikoarmen, optionartigen Einstiegspunkt, während die Aktionäre das Ausführungsrisiko tragen. Die HPC-Geschichte bleibt überzeugend, aber bis greifbare Einnahmen realisiert werden, wird der Markt Cipher weniger für seinen Fluidstack-Deal und mehr für die $1,3 Milliarden Finanzierung sehen, die er zur Finanzierung verwendet hat.
