Dieser Zyklus hat eindeutig gezeigt, dass der Markt nicht nur in Bezug auf finanzielle Mittel, sondern auch hinsichtlich der Aufmerksamkeit eine Sättigung erreicht hat. Die globalen Google Trends-Daten verdeutlichen diesen Punkt. Nur Solana hat ein neues Hoch im Suchinteresse erreicht. Trotz der Genehmigungen von ETFs und der Tatsache, dass Bitcoin neue Höchststände erreicht hat, konnte das Suchinteresse für Bitcoin, Ethereum und sogar Dogecoin sich nicht auf die Spitzenwerte von 2021 erholen.

Während die Aufmerksamkeit nachgelassen hat, sind auch die Preise gefallen. Die meisten bedeutenden Assets handeln weiterhin unter ihren Höchstständen aus dem vorherigen Zyklus. Dies bedeutet, dass Kryptowährungen als Anlageklasse zwar eine breite Sättigung erreicht haben, jedoch immer noch nicht als Währung weit verbreitet sind. Diese Dualität prägt die aktuelle Situation. Spekulation ist bekannt, aber ihre tatsächliche Verwendung wird immer noch missverstanden. Der nächste marginale Käufer könnte nicht für die Münze selbst kommen, sondern für die zugrunde liegende Infrastruktur.

Spielerstruktur: Das Spiel wird geklärt

Um zu verstehen, warum selbst die Top-Down-Narrative nicht in der Lage sind, Momentum aufrechtzuerhalten, muss man wissen, wer noch am Markt aktiv ist. Spot-Händler an zentralisierten Börsen (CEXs), die einst das Rückgrat der Einzelhandelskraft bildeten, sind allmählich verschwunden. Während der „Schnell-reich-werden“-Effekt der CEXs nachlässt, stagniert der Zustrom neuer Nutzer.

Schlimmer noch, viele bestehende Nutzer haben entweder aufgegeben oder sich riskanteren Perpetual Contracts zugewandt. Gleichzeitig hat der Anstieg der Spot-ETFs eine weitere Gruppe potenzieller Käufer still und leise abgezweigt. Zentralisierte Börsen sind nicht mehr der Standard-Eingangspunkt. Yield-Miner, die normalerweise größere Kapitalzuweisungen haben, suchen zunehmend außerhalb der Kette nach Anlagemöglichkeiten. Da die On-Chain-Renditemöglichkeiten abnehmen und die risikoadjustierten Renditen sinken, wendet sich das Kapital stabileren Quellen für reale Einkommen zu.

NFT- und GameFi-Spieler, die einst die treibende Kraft der kulturellen Akzeptanz von Kryptowährungen waren, wurden weitgehend sidelined. Einige haben sich auf Memecoins gewandt, doch diese Welle scheint ihren Höhepunkt erreicht zu haben, während der Trump-Wahnsinn nachlässt, was die meisten Teilnehmer enttäuscht zurücklässt.

Airdrop-Jäger, oft als die hartnäckigsten Gruppen von On-Chain-Teilnehmern angesehen, geraten nun offen mit Projekten über unerfüllte Versprechen in Konflikt. Viele sind nicht einmal in der Lage, ihre Kosten zu decken.

Bei einem Blick auf jede Benutzergruppe sind die Trends klar: Das Engagement nimmt ab, der Überzeugungsglaube schwindet und die Einzelhandelsinvestoren ziehen sich zurück.

Wendepunkt: Konversionsstagnation

Das Problem ist nicht nur die Ermüdung unter der bestehenden Nutzerbasis, sondern auch, dass die Konversionen selbst stagnieren. Top-CEXs bedienen etwa 400 Millionen Nutzer (ohne doppelte Konten), aber nur etwa 10 % der Nutzer werden zu On-Chain-Nutzern (Wallet-Nutzern) konvertiert.

Die Penetrationsrate hat sich seit 2023 kaum verändert; die Branche hat Schwierigkeiten, Nutzer von der Verwahrungsebene zu konvertieren. Der Verkehr auf den großen Börsen ist seit dem Höhepunkt des Bullenmarktes 2021 weiterhin rückläufig und hat sich nicht erholt, selbst als Bitcoin neue Höchststände erreichte. Der Konversionstrichter ist nicht gewachsen.

Schlimmer noch, die Schwelle des Bewusstseins für Kryptowährungen könnte erreicht sein. Laut einer Umfrage von Consensys haben 92 % der Befragten weltweit von Kryptowährungen gehört, und 50 % geben an, sie zu verstehen. Das Bewusstsein ist kein Problem mehr, sondern vielmehr das Interesse. Die Begeisterungskurve für Einzelhandelsinvestoren flacht ab.

Im letzten Zyklus zogen NFTs und Dogecoin eine große Anzahl von Nutzern an. In diesem Zyklus kann nicht einmal Trumps Memecoin in den Mainstream eindringen. Die Neugier, die einst die Einzelhandelszuflüsse antrieb, schwindet.

Slogan: Die Macht der Illusion

Der OM-Pull-Up war eine sorgfältig geplante Aktion: sich dem heißesten RWA zuzuwenden, eine Allianz mit dem Emirat Abu Dhabi zu bilden, Kooperationen zu erreichen und Liquidität durch einen Token-Ökonomie-Reset zu erhöhen. Doch trotz eines Preisanstiegs um das 100-fache hat kein bedeutendes Spot-Volumen stattgefunden.

OM fehlt etwas, das selbst das perfekteste Skript nicht schaffen kann: wahre marginale Käufer.

Als zentralisierte Börsen die Hebelwirkung von Perpetual Contracts anpassten und Market Maker auf interne Reibung stießen, brach das System schnell zusammen. Ein Rückgang um 95 % folgte, nicht aufgrund einer Minting-Spirale oder eines Fehlers, sondern weil einfach kein Käufer vorhanden war. OM ist kein Ausführungsfehler, es spiegelt ein strukturelles Problem wider: Auf den heutigen zentralisierten Börsen kann selbst ein Preisanstieg um das 100-fache keine neue Nachfrage generieren.

Fed-Quantitative Straffung und Dollarengpass

Der strukturelle Wandel im Käuferverhalten kann nicht isoliert von der makroökonomischen Liquidität betrachtet werden. Seit 2022 hat die Federal Reserve damit begonnen, ihre Bilanz erheblich zu reduzieren und einen der vorsichtigsten Zyklen der quantitativen Straffung in den letzten Jahren einzuleiten. Die Bilanz der Fed erreichte im Nach-COVID-19-Zeitraum fast 9 Billionen US-Dollar und stimulierte die globale Risikobereitschaft erheblich.

Doch sobald die Inflation anstieg, änderte die Fed ihre Strategie, indem sie ihre Reserven abbaut, die finanziellen Bedingungen strafft und den lockeren Hebel, der Spekulation in verschiedenen riskanten Vermögenswerten, einschließlich Kryptowährungen, befeuert hat, einschränkt.

Diese Straffung bremst nicht nur die Kapitalzuflüsse, sondern schränkt auch strukturell die Art der Käufer ein, auf die Kryptowährungen immer angewiesen waren: schnelllebige, risikobereite Spekulanten.

Strukturelle Veränderungen: Wo die nächste Nachfrage entstehen könnte

Wenn die nächsten marginalen Käufer nicht aus der Krypto-nativen Spekulation kommen, könnten sie sich aus strukturellen Veränderungen ergeben, die durch Politik, Notwendigkeit und reale Nachfrage geprägt sind. Die Normalisierung der Regulierung von Stablecoins könnte eine neue Phase der Dominanz des digitalen Dollars einleiten.

In einer Ära steigender Zölle, Kapitalverkehrskontrollen und geopolitischer Fragmentierung erfordert grenzüberschreitendes Kapital schnellere und diskretere Kanäle. Stablecoins, insbesondere diejenigen, die mit den Interessen der USA in Einklang stehen, werden voraussichtlich zu einem praktischen Instrument wirtschaftlichen Einflusses.

Darüber hinaus nimmt die Akzeptanz in Regionen zu, die von der Branche lange ignoriert wurden. In Teilen Afrikas, Lateinamerikas und Südostasiens, wo nationale Währungen instabil sind und große Bevölkerungen unbanked sind, haben Stablecoins reale Anwendungsfälle in Überweisungen, Ersparnissen und grenzüberschreitendem Handel.

Diese Nutzer sind die neue Grenze der globalen Dollarisierung.

Mit der Ausweitung des RWA werden mehr Nutzer daran teilnehmen, um echte Vermögenswerte an der Kette zu erwerben, anstatt zu spekulieren.

Die Hantelära: Dies ist kein Zusammenbruch, sondern eine Neuausrichtung

Der Mangel an marginalen Käufern ist nicht nur ein zyklisches Tief, sondern ein strukturelles Ergebnis, der nachgelagerte Effekt von zwei Kräften: Kryptowährungen als Vermögenswert haben viel von der weltweiten Aufmerksamkeit auf sich gezogen, und der Traum, über Nacht reich zu werden, hat seine Anziehungskraft verloren.

Der Dollarengpass ist real. Die quantitative Straffung der Fed und die makroökonomischen Straffungen haben die Käuferbasis strukturell reduziert.

Nach all den Zyklen, Narrativen und Neuerfindungen zeigt sich die Krypto-Welt in zwei unterschiedlichen Wegen, und die Divergenz wächst. Auf der einen Seite steht ein spekulatives System, das einmal von Memes, Hebeln und narrativer Reflexivität angetrieben wurde, nun jedoch durch den Rückzug von Liquidität lahmgelegt ist. Diese Märkte sind weiterhin auf marginale Zuflüsse angewiesen, ohne die selbst die sorgfältigsten Strategien nicht nachhaltig sein können.

Auf der anderen Seite entsteht langsam, aber unbestreitbar eine politikgestützte, utilitaristisch getriebene Akzeptanz. Stablecoins, konforme Kanäle und tokenisierte Vermögenswerte wachsen alle – nicht getrieben durch Hype, sondern aus Notwendigkeit.

Was wir jetzt erleben, ist kein Markteinbruch, sondern eine strukturelle Neuausrichtung.