Law and Ledger: Neuigkeiten zu Kryptowährungen

Law and Ledger ist ein Nachrichtenformat, das sich auf rechtliche Neuigkeiten im Bereich Kryptowährungen konzentriert und von Kelman Law, einer Kanzlei, die auf den Handel mit digitalen Vermögenswerten spezialisiert ist, präsentiert wird.

Regulatorische Veränderungen

In der neuesten Rede von Paul Atkins mit dem Titel „Der Ansatz der Securities and Exchange Commission zu digitalen Vermögenswerten: Inside Project Crypto“ signalisiert der SEC-Kommissar eine lang erwartete Veränderung in der regulatorischen Haltung gegenüber digitalen Vermögenswerten. Atkins’ Bemerkungen deuten auf einen Wandel von der bisherigen, durch Durchsetzung geprägten Herangehensweise der SEC hin zu einer, die Innovation begrüßt, während die Marktintegrität und der Schutz der Investoren weiterhin im Vordergrund stehen.

„Zu lange haben Krypto-Unternehmer und Investoren im regulatorischen ‚Nebel‘ operiert.“

Insbesondere die Akteure in diesem Bereich haben versucht, mit unterschiedlichem Erfolg die anhaltende Frage zu klären, wann ein Token als Wertpapier gilt. Atkins’ Ansprache bietet das klarste Signal bisher, dass die SEC die Legitimität von Kryptowährungen innerhalb der US-Finanzmärkte anerkennt und darauf abzielt, digitale Vermögenswerte zu integrieren, anstatt sie zu isolieren.

Token-Taxonomie

Kommissar Atkins skizzierte eine praktische Taxonomie für digitale Vermögenswerte, die diese in Kategorien unterteilt, die ihre Funktion und ihren Zweck widerspiegeln, anstatt einen universellen Test anzuwenden. Laut Atkins gelten „digitale Rohstoffe“ und „Netzwerk-Token“ nicht als Wertpapiere, wenn sie „intrinsisch mit dem programmatischen Betrieb eines Krypto-Systems verbunden sind und ihren Wert aus diesem ableiten, das ‚funktional‘ und ‚dezentralisiert‘ ist, anstatt aus der Erwartung von Gewinnen, die aus den wesentlichen Managementbemühungen anderer resultieren.“

Er stellte fest, dass „digitale Sammlerstücke“ – Token, die mit Kunst, Musik, Videos oder In-Game-Objekten verbunden sind – keine Wertpapiere sind, da Käufer nicht auf Managementbemühungen für Gewinne angewiesen sind. Diese Token sind für den Gebrauch oder Genuss gedacht, nicht für Investitionen, und repräsentieren kreativen oder kulturellen Wert anstelle von finanziellem Interesse.

Ähnlich sind „digitale Werkzeuge“ keine Wertpapiere, wenn ihr Hauptzweck funktional ist – als Mitgliedschaften, Tickets, Berechtigungen oder Identitätsausweise zu dienen. Diese Vermögenswerte bieten Zugang oder Verifizierung, nicht Spekulation.

Allerdings war Atkins klar, dass „tokenisierte Wertpapiere“ unter dem bestehenden Recht weiterhin Wertpapiere bleiben. Dies sind Krypto-Vermögenswerte, die direkt das Eigentum an traditionellen Finanzinstrumenten – wie Eigenkapital, Schulden oder Derivaten – repräsentieren, die lediglich auf einer Blockchain aufgezeichnet sind.

Für weitere Informationen zu tokenisierten Wertpapieren siehe unseren Artikel „Sind tokenisierte Wertpapiere weiterhin Wertpapiere?“.

Atkins’ Rahmen bewegt die Diskussion hin zu einem nuancierteren Verständnis von digitalen Vermögenswerten: einem, das zwischen Innovation in der Technologie und Investitionsverträgen unterscheidet, anstatt die beiden zu vermischen.

Wann hört ein Token auf, ein Wertpapier zu sein?

Ein vielversprechender Teil von Atkins’ Rede betrifft die Idee, dass ein Krypto-Token im Laufe der Zeit evolvieren kann. In Anlehnung an die Rede von Kommissarin Hester Pierce mit dem Titel „Neues Paradigma: Bemerkungen bei SEC Speaks“ bemerkte Atkins, dass der Verkauf eines Tokens zwar zunächst einen Investitionsvertrag beinhalten kann, diese Bedingungen jedoch „nicht für immer bestehen bleiben müssen.“

„Netzwerke reifen. Code wird ausgeliefert. Kontrolle zerstreut sich. Die Rolle des Emittenten verringert sich oder verschwindet.“

Diese Sichtweise spiegelt eine wachsende Akzeptanz innerhalb der SEC wider, dass Tokens – und die Netzwerke, die sie antreiben – dynamisch sind. Ein Token kann sein Leben als Teil eines Investitionsvertrags beginnen, aber schließlich ein Nicht-Wertpapier werden, sobald die Versprechen des Emittenten erfüllt sind und das Netzwerk unabhängig operiert.

Kommissar Atkins griff die Ursprünge des Howey-Tests durch eine lebendige Florida-Analogie auf. Er erinnerte die Zuhörer daran, dass das Land, das den ursprünglichen Howey-Zitrusplantagen zugrunde lag, niemals ein Wertpapier war – es wurde nur durch eine spezifische Geschäftsvereinbarung Teil eines Investitionsvertrags und hörte auf, eines zu sein, als diese Vereinbarung endete.

Ein Jahrhundert später beherbergt dasselbe Land Häuser, Golfplätze und Resorts – eine Transformation, die seinen Punkt unterstreicht: Der zugrunde liegende Vermögenswert selbst hat sich nicht verändert, aber das Unternehmen, das darum herum aufgebaut wurde, hat es. Übertragen auf Krypto argumentierte Atkins, dass digitale Tokens ebenfalls ihr Leben als Teil eines Investitionsvertrags beginnen können, jedoch darüber hinaus evolvieren, sobald die Versprechen erfüllt sind und die Managementrolle des Emittenten verblasst.

Diese Formulierung ist überzeugend – sie erkennt die dynamische Natur von Tokens und Netzwerken an, anstatt den Status als Wertpapier als dauerhaft zu behandeln. Dennoch ließ Atkins wichtige Fragen offen.

Zum Beispiel: Was bedeutet „funktional“ im Kontext der Unabhängigkeit eines Netzwerks? Wann ist ein Netzwerk ausreichend „funktional“, sodass Token-Inhaber nicht mehr auf die Managementbemühungen des Emittenten angewiesen sind? In ähnlicher Weise: Welche Schwellenwerte der „Dezentralisierung“ (z.B. Teilnehmer, Knoten, Governance-Mechanismen, Abstimmung der Token-Inhaber) genügen, um die Abhängigkeit von den Managementbemühungen des Emittenten zu beseitigen? Inwieweit muss sich „Kontrolle zerstreuen?“ Muss die Rolle des Emittenten lediglich „sich verringern“ (ungeachtet der inhärenten Mehrdeutigkeit allein), oder muss sie vollständig „verschwinden?“ Diese Mehrdeutigkeit lädt zu einer fortgesetzten Diskussion ein, und die SEC hat signalisiert, dass sie offen für Rückmeldungen aus der Branche ist, um zu definieren, wie diese Begriffe festgelegt werden, einschließlich an welchem „Punkt“ ein Token aufhört, ein Wertpapier zu sein.

Was es für die Krypto-Industrie bedeutet

Für Token-Emittenten und Entwickler bieten Atkins’ Bemerkungen sowohl Optimismus als auch Orientierung. Die SEC scheint bereit zu sein, zwischen Investitionstätigkeit und Netzwerknutzung zu unterscheiden – eine kritische Nuance, die es Projekten ermöglichen könnte, sich rechtlich weiterzuentwickeln, während sie sich technologisch weiterentwickeln.

In praktischen Begriffen sollten Emittenten und Entwickler dokumentieren, wie und wann ihre Rolle sich verringert, während Netzwerke reifen. Plattformen und Verwahrer sollten sich auf eine duale Regime-Welt vorbereiten, in der einige Vermögenswerte Wertpapiere sind und andere nicht. Investoren sollten weiterhin die bevorstehenden Regelungen sowohl des Kongresses als auch des SEC-Projekts Crypto beobachten, das voraussichtlich zusätzliche Klarheit zur Token-Taxonomie und zum Schutz der Investoren bieten wird.

Ein konstruktiver Weg nach vorne

Der Ton von Kommissar Atkins war einer von Balance und Optimismus: Regulierung als Wegweiser, nicht als Hammer. Sein Aufruf nach fairer, klarer und funktionaler Aufsicht markiert eine bedeutende Evolution im Engagement der SEC mit digitalen Vermögenswerten. Für einen Überblick über das SEC-Projekt Crypto siehe unseren Artikel „Projekt Crypto: Eine neue Ära in der US-Finanzregulierung“.

Während Fragen darüber bleiben, was als ausreichende „Dezentralisierung“ oder ein „funktionales“ Netzwerk qualifiziert, ist der Geist der Botschaft klar – die SEC ist bereit, mit der Krypto-Industrie zu arbeiten, nicht gegen sie.

Bei Kelman PLLC begrüßen wir diesen konstruktiven Ansatz und ermutigen Kunden im Bereich digitaler Vermögenswerte, sich eng an die bevorstehenden Leitlinien des Projekts Crypto und der Krypto-Arbeitsgruppe zu halten. Wir überwachen weiterhin Entwicklungen in der Krypto-Regulierung in verschiedenen Jurisdiktionen und stehen bereit, Kunden zu beraten, die sich in diesen sich entwickelnden rechtlichen Landschaften zurechtfinden. Für weitere Informationen oder um eine Beratung zu vereinbaren, kontaktieren Sie uns bitte hier.