Einführung
Der Originalartikel von Movemaker analysiert die Entscheidung von Circle, einen Börsengang zu wagen, während die Branche traditionell unter Druck steht. Die Situation offenbart eine scheinbar widersprüchliche, jedoch innovative Geschichte: Trotz einer rückläufigen Nettogewinnmarge zeichnet sich ein großes Wachstumspotenzial ab. Auf der einen Seite stehen hohe Transparenz, starke regulatorische Compliance und ein stabiles Reserveneinkommen; auf der anderen Seite bleibt die Rentabilität mit einer Nettogewinnmarge von nur 9,3 % für 2024 überraschend niedrig. Diese offensichtliche Ineffizienz resultiert nicht aus einem Mangel im Geschäftsmodell, sondern verdeutlicht eine tiefere Wachstumsstrategie: Im Kontext sinkender Hochzinsdividenden und einer komplexen Kostenstruktur im Vertrieb entwickelt Circle eine hoch skalierbare, complianceorientierte Stablecoin-Infrastruktur. Die Gewinne werden strategisch in die Verbesserung des Marktanteils und in regulatorische Spielräume reinvestiert.
Dieser Artikel beleuchtet Circles siebenjährigen Weg zum Börsengang und analysiert alle Aspekte von Unternehmensführung über Geschäftsstruktur bis hin zu Gewinnmodell, um das Wachstumspotenzial und die Kapitalisierungslogik hinter der niedrigen Nettogewinnmarge eingehend zu untersuchen.
Paragrafen zur Kapitalisierung und Partner
1.1 Paradigmenwechsel in drei Kapitalisierungsversuchen (2018-2025)
Circles Weg in den öffentlichen Markt ist ein eindrucksvolles Beispiel für das dynamische Zusammenspiel zwischen Krypto-Unternehmen und regulatorischen Rahmenbedingungen. Der erste IPO-Versuch im Jahr 2018 fiel in eine Zeit, in der die US-Wertpapierbehörde SEC noch keine klare Linie zur Natur von Kryptowährungen hatte. Zu dieser Zeit erwarb das Unternehmen die Börse Poloniex, um einen dualen Ansatz aus Zahlungsabwicklung und Handel zu etablieren, und erhielt 110 Millionen US-Dollar an Finanzierungen von Institutionen wie Bitmain, IDG Capital und Breyer Capital. Die Bedenken der Regulierungsbehörden hinsichtlich der Compliance des Geschäfts mit Börsen sowie der plötzliche Bärenmarkt ließen jedoch die Bewertung von 3 Milliarden auf 750 Millionen US-Dollar um 75 % fallen und offenbarten die Fragilität des Geschäftsmodells früher Krypto-Unternehmen.
Der SPAC-Versuch im Jahr 2021 reflektiert die Grenzen des regulatorischen Arbitrage-Denkens. Obwohl die Fusion mit Concord Acquisition Corp eine Umgehung der strengen Prüfungen traditioneller IPOs ermöglichte, konfrontierte die SEC Circle mit der Anfrage nach der Buchhaltung von Stablecoins: Circle musste nachweisen, dass USDC nicht als Wertpapier klassifiziert werden sollte. Diese regulatorische Herausforderung führte zum Scheitern der Transaktion, veranlasste das Unternehmen jedoch unerwartet, eine entscheidende Transformation abzuschließen: die Veräußern nicht wesentlicher Vermögenswerte (unter anderem den Verkauf von Poloniex an eine Investmentgruppe für 150 Millionen US-Dollar) und die Etablierung der strategischen Grundsätze von Stablecoin als Dienstleistung.
1.2 Zusammenarbeit mit Coinbase
Bereits bei der Einführung von USDC arbeiteten Circle und Coinbase im Centre Consortium zusammen. Als dieses Consortium 2018 gegründet wurde, hielt Coinbase 50 % der Anteile und öffnete den Markt schnell durch das Modell der Technologieausgabe im Austausch für Zugriff auf den Verkehr. Laut Circles IPO-Dokumenten von 2023 erwarb Circle die verbleibenden 50 % der Anteile am Centre Consortium von Coinbase für 210 Millionen US-Dollar in Aktien, und das Gewinnbeteiligungsabkommen über USDC wurde neu verhandelt.
Das aktuelle Gewinnbeteiligungsabkommen stellt ein dynamisches Konstrukt dar. Laut der S-1-Offenlegung teilen sich beide Parteien einen bestimmten Anteil an den USDC-Reserven (das Dokument erwähnt, dass Coinbase etwa 50 % des Reserveneinkommens erhält), wobei das Beteiligungsverhältnis mit der Höhe der von Coinbase bereitgestellten USDC verknüpft ist. Aus öffentlichen Daten von Coinbase ist erkennbar, dass die Plattform etwa 20 % der gesamten Zirkulation von USDC im Jahr 2024 hält. Aufgrund des Anteils von 20 % an der Bereitstellung erhielt Coinbase rund 55 % des Reserveneinkommens, was potenzielle Risiken für Circle birgt: Wenn sich USDC außerhalb des Coinbase-Ökosystems ausbreitet, könnten die Grenzkosten nichtlinear steigen.
Finanzielle Strukturen und Herausforderungen
2.1 Gestuftes Management der Reservefonds
Das Management der Reserven von USDC zeigt eindeutige Merkmale einer Liquiditätssteuerung: Ab 2023 beschränken sich die USDC-Reserven auf Barguthaben in Bankkonten und Circle-Reservefonds, deren Vermögensportfolio hauptsächlich aus US-Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von maximal drei Monaten und Übernacht-Rückkaufvereinbarungen in US-Staatsanleihen besteht.
2.2 Eigenkapitalklassifizierung und hierarchische Governance
Das S-1-Dokument, das bei der SEC eingereicht wurde, zeigt, dass Circle nach dem Börsengang eine dreistufige Eigenkapitalstruktur annehmen wird: Diese Struktur ist darauf ausgerichtet, die Finanzierung des öffentlichen Marktes mit der Stabilität der langfristigen Unternehmensstrategie in Einklang zu bringen, während gleichzeitig sichergestellt wird, dass das Führungsteam die Kontrolle über wichtige Entscheidungen behält.
2.3 Verteilung der Anteile bei Führungskräften und Institutionen
Laut dem S-1-Dokument hat das Führungsteam eine hohe Anzahl an Aktien und verschiedene bekannte Wagniskapital- und institutionelle Investoren wie General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners und Fidelity halten mehr als 5 % der Anteile. Diese Institutionen halten insgesamt über 130 Millionen Aktien, sodass ein Börsengang mit einer Bewertung von 5 Milliarden Dollar ihnen beträchtliche Renditen bringen könnte.
Einnahmenmodell und Rentabilität
3.1 Einnahmenmodell und Betriebskennzahlen
3.2 Das Paradox von Umsatzwachstum und Gewinnkontraktion (2022-2024)
Hinter den offensichtlichen Widersprüchen liegen strukturelle Gründe: Im Jahr 2022 hat Circle vollständig die Erzählung der Börse abgelegt, erreichte 2023 einen Wendepunkt in der Rentabilität, hielt die Gewinne 2024 erfolgreich aufrecht, jedoch mit einer langsamen Wachstumsrate. Die Finanzierungsstruktur hat sich allmählich traditionellen Finanzinstitutionen angenähert. Sein Umsatzmodell, das stark abhängig von der Zinsdifferenz von US-Anleihen und dem Volumen der Transaktionen ist, birgt auch das Risiko, dass ein Rückgang der Zinssätze oder langsameres Wachstum von USDC die Gewinne direkt beeinträchtigt. In Zukunft muss Circle, um eine nachhaltige Rentabilität zu sichern, eine ausgewogenere Beziehung zwischen Kostensenkung und Volumenausweitung finden.
3.3 Wachstumspotenzial hinter der niedrigen Nettogewinnmarge
Obwohl Circles Nettogewinnmarge aufgrund hoher Verteilungskosten und Compliance-Ausgaben weiterhin unter Druck steht (die Nettogewinnmarge für 2024 beträgt nur 9,3 %, ein Rückgang um 42 % im Jahresvergleich), existieren weiterhin mehrere Wachstumstreiber, die in seinem Geschäftsmodell und seinen Finanzdaten verborgen sind.
Ausblick und Zukunft
4.1 Institutionelles Netzwerk ist kein solider Schutz mehr
4.2 Wechselseitiger Einfluss des Fortschritts des Stablecoin-Gesetzes
5.1 Kernvorteile: Marktpositionierung im Compliance-Zeitalter
5.2 Wachstumsflywheel
Hinter der Fassade von Circles niedriger Nettogewinnmarge verbirgt sich im Wesentlichen eine Gewinnstrategie für Skalierbarkeit, die während der strategischen Expansionsphase aktiv verfolgt wird. Wenn die Zirkulation von USDC 80 Milliarden Dollar überschreitet, wird ihr Asset-Management-Skalenniveau sowie die Penetrationsrate im grenzüberschreitenden Zahlungsverkehr Durchbrüche erreichen. Dies führt zu einer qualitativen Veränderung seiner Bewertungslogik – vom Stablecoin-Emittenten zum Betreiber der digitalen Dollar-Infrastruktur. Dies erfordert von den Investoren eine Neubewertung des Monopolaufschlags, der mit dem Netzwerkeffekt verbunden ist und einen Zyklus von 3-5 Jahren umfasst. An der historischen Schnittstelle zwischen traditioneller Finanzwelt und Krypto-Ökonomie stellt Circles IPO nicht nur einen Meilenstein in der eigenen Entwicklung dar, sondern auch einen Gradmesser für die Neubewertung der gesamten Branche.
Referenz
*Referenzartikel: Movemaker ist die erste offizielle Gemeinschaftsorganisation, die von der Aptos Foundation autorisiert und gemeinsam von Ankaa und BlockBooster initiiert wurde. Mit dem Fokus auf den Aufbau und die Entwicklung des Aptos-Chinesischen Ökosystems engagiert sich Movemaker darum, ein vielfältiges, offenes und florierendes Aptos-Ökosystem zu schaffen, indem Entwickler, Nutzer, Kapital und zahlreiche ökologische Partner zusammengebracht werden.*
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