Warnung vor systemischen Risiken von Stablecoins
Der ehemalige Gouverneur der People’s Bank of China, Zhou Xiaochuan, warnte, dass Stablecoin-Emittenten aggressive Expansionsstrategien verfolgen könnten, ohne die damit verbundenen systemischen Risiken vollständig zu verstehen. Dazu gehören Verstärkungseffekte, die über die angegebenen Reserven hinausgehen.
In einer Rede, die auf der Jahrestagung der International Capital Market Association (ICMA) in Frankfurt gehalten und später vom China Finance 40 Forum (CF40) veröffentlicht wurde, erklärte Zhou, dass Emittenten oft „nicht über ausreichende Selbstdisziplin verfügen“.
Er fügte hinzu, dass Stablecoins „einen Geldmultiplikatoreffekt durch ihren Betrieb erzeugen“. Zhou warnte vor den Risiken, die selbst bei vollständiger Reserveunterstützung durch Einlagenkredite, besicherte Finanzierungen und den Handel mit Vermögenswerten verstärkt werden können. „Der potenzielle Rückzahlungsdruck könnte ein Vielfaches der ursprünglichen Reserven betragen“, sagte er.
Kritik an Reserveverwahrung und Regulierungsrahmen
Zhou kritisierte die unzureichenden Standards für die Reserveverwahrung und nannte die frühen Pläne von Facebook zur Selbstverwahrung von Libra-Vermögenswerten als Beispiel für ein fehlerhaftes Design. Er argumentierte, dass Reserven von einer Zentralbank oder einem anerkannten Verwahrer unter der Aufsicht der Zentralbank gehalten werden sollten.
Die Hongkonger Stablecoin-Verordnung und das US-amerikanische GENIUS-Gesetz adressieren einige dieser Bedenken, jedoch bleiben laut Zhou regulatorische Lücken bestehen. Er empfahl, tatsächliche Zirkulationsdaten zu sammeln, um Rückzahlungsrisiken besser einschätzen zu können, und bezeichnete die aktuellen Aufsichtsrahmen als „weit entfernt von ausreichend“.
Zhou verwies auf das Notenausgabemodell Hongkongs, bei dem Banken US-Dollar bei der Währungsbehörde hinterlegen, um lokale Währung auszugeben, und stellte fest, dass „M0-Reserven allein unter Rückzahlungsdruck von M1 und M2 keine Stabilität aufrechterhalten können“.
Entwicklung robusterer Regulierungsinstrumente
Zhou forderte die Regulierungsbehörden auf, robustere Instrumente zu entwickeln, um Verstärkungskanäle zu verfolgen und den Missbrauch von Stablecoins in gehebelten oder spekulativen Aktivitäten zu verhindern.
Beispiele aus der Vergangenheit und aktuelle Analysen
Der Zusammenbruch von TerraUSD im Mai 2022 veranschaulicht den Mechanismus, den Zhou beschreibt: Sobald der Anker rutschte, beschleunigte das Mint-Burn-Arbitrage mit LUNA die Angebotsinflation und entleerte die Marktliquidität, was einen Ansturm auslöste. Forscher der New Yorker Fed stellten fest, dass zwischen dem 1. Mai und dem 16. Mai 2022 die Marktkapitalisierung von Stablecoins um 25,63 Milliarden US-Dollar fiel – ein Beweis dafür, dass Verstärkungskanäle während von Stress die Reserven überwältigen.
Eine aktuelle Analyse von Investopedia zeichnet ein anderes Bild und lenkt die Aufmerksamkeit von den Emissionsmechanismen auf krisenbedingte Verwundbarkeiten im Design von Stablecoins. Die Forscher identifizierten ein „Risiko-Paradoxon bei Anstürmen“, bei dem Arbitrage-Mechanismen, die Stablecoin-Anker unter normalen Bedingungen unterstützen, während von Marktstress den Zusammenbruch beschleunigen können.
Sie fanden heraus, dass selbst bei dezentraler Arbitrage die systemische Fragilität hoch bleibt – die annualisierten Risikoschätzungen für Stablecoins liegen zwischen 3,3 % und 3,9 %, was höher ist als bei FDIC-versicherten Einlagen.
Langfristige Perspektiven auf Stablecoins
Über einen Zeitraum von mehr als einem Jahrzehnt deutet die Studie darauf hin, dass es ungefähr eine Eins-zu-Drei-Chance für eine große Stablecoin-Krise gibt. Diese Perspektive argumentiert, dass Stabilitätsinstrumente wie Marktarbitrage selbst Quellen systemischer Belastungen werden könnten und beleuchtet potenzielle Designfehler in der Art und Weise, wie Stablecoin-Modelle mit extremen Ereignissen umgehen, anstatt nur Emissionskontrollen oder Reservepolitiken zu betrachten.
