Regulatorische Warnungen zu Layer-2-Blockchains
SEC-Kommissarin Hester Peirce warnte, dass Layer-2-Blockchains, die zentralisierte Matching-Engines betreiben, möglicherweise den Anforderungen für eine Börsenzulassung unterliegen. Gleichzeitig setzt sie sich für den regulatorischen Schutz wirklich dezentraler Protokolle ein. In einem Interview bei The Gwart Show skizzierte Peirce ihre Vision für die Regulierung von Kryptowährungen und zog klare Unterscheidungen zwischen unveränderlichem Code, der auf dezentralen Netzwerken operiert, und zentralisierten Entitäten, die Blockchain-Technologie zur Erleichterung des Handels nutzen.
Dezentralität vs. Zentralisierung
Dezentrale Protokolle können nicht besessen werden. Die Leiterin der Crypto Task Force der SEC betrachtet Protokolle als Regelwerke, die nicht im Besitz einer einzelnen Entität sind, und erklärte:
„Niemand besitzt“ ein wirklich dezentrales Protokoll, weil „es da draußen ist und jeder es nutzen kann.“
Layer-2-Lösungen bringen regulatorische Komplexität mit sich, da sie oft die Transaktionsreihenfolge zentralisieren, um Probleme mit dem Maximum Extractable Value (MEV) zu adressieren. Diese Ketten betreiben Matching-Engines, die die Transaktionssequenzierung kontrollieren, und weichen von der verteilten Knotenarchitektur ab, die die traditionelle Zensurresistenz von Blockchains definiert.
Regulatorische Herausforderungen und MEV
Peirce sagte:
„Wenn Sie eine Matching-Engine haben, die von einer Entität kontrolliert wird, die alle Teile davon kontrolliert, dann sieht das viel mehr wie eine Börse aus.“
Sie fügte hinzu, dass Betreiber solcher Systeme berücksichtigen müssen, dass sie, wenn sie Transaktionen durchführen, Wertpapiertransaktionen abgleichen. Die SEC möchte jedoch vermeiden, dass wirklich dezentrale Protokolle gezwungen werden, sich als Börsen oder Broker-Dealer zu registrieren.
Peirce betonte die Bedeutung des Schutzes unveränderlicher Smart Contracts, die auf ausreichend dezentralen Layer-1-Netzwerken bereitgestellt werden, und beschrieb sie als
„Code, der einfach sein Ding da draußen macht“, der „sich nicht bei uns registrieren kann.“
Spannungen durch zentrale Sequenzierer
MEV-Lösungen schaffen regulatorische Spannungen. Während zentralisierte Sequenzierer oft eine bessere Ausführung für den Einzelhandel bieten, indem sie Front-Running und Sandwich-Angriffe verhindern, konzentrieren sie die Kontrolle über die Transaktionsreihenfolge in einer Weise, die möglicherweise Verpflichtungen nach Wertpapierrecht auslöst, wenn sie tokenisierte Wertpapiere behandeln.
Peirces regulatorische Philosophie
Peirce erkannte an, dass sie MEV überwacht, bevorzugt jedoch, die Gemeinschaft Lösungen entwickeln zu lassen, bevor sie mit Regulierung eingreift. Sie sagte:
„Ich möchte nicht, dass wir unbedingt eingreifen und die Probleme, das MEV, die Probleme rund um MEV lösen, die die Gemeinschaft selbst lösen kann.“
Die Unterscheidung wird entscheidend, da traditionelle Wertpapiere auf Blockchain-Infrastruktur migrieren.
Peirce möchte klare Grenzen ziehen, die Entwickler, die „Code schreiben“, vor Registrierungsanforderungen schützen, während sichergestellt wird, dass zentralisierte Vermittler die bestehenden Rahmenbedingungen einhalten.
Fazit
Dieser Ansatz spiegelt Peirces breitere regulatorische Philosophie einer prinzipienbasierten Aufsicht wider, die Innovationen bewahrt und gleichzeitig den Anlegerschutz aufrechterhält. Sie plädiert für Regeln, die zwischen autonom operierendem Code und Entitäten unterscheiden, die Code verwenden, um regulierte Aktivitäten durchzuführen. Der Rahmen der Kommissarin deutet darauf hin, dass wirklich dezentrale Protokolle einen regulatorischen sicheren Hafen erhalten, während Layer-2-Ketten mit zentralisierten Kontrollmechanismen der traditionellen Aufsicht von Vermittlern unterliegen.
Dieser Hintergrund schafft ein Spektrum, in dem die regulatorischen Anforderungen mit den Zentralisierungsgraden korrelieren, anstatt mit dem Technologietyp. Während die Tokenisierung traditioneller Wertpapiere beschleunigt, müssen Layer-2-Betreiber bewerten, ob ihre zentralisierten Komponenten Verpflichtungen zur Börsenzulassung auslösen, insbesondere wenn sie Wertpapiertransaktionen über kontrollierte Matching-Engines abwickeln.
