Der Einfluss von Stablecoins auf den US-Treasury-Markt
Seit Jahrzehnten ist der mehrtrillionenschwere US-Treasury-Markt der Anker des globalen Finanzsystems, dessen Schwankungen von Zentralbanken, Staatsfonds und traditionellen Geldmarktriesen bestimmt werden. Ein aktuelles Papier der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) zeigt jedoch eine neue Hand am Steuer: dollarbesicherte Stablecoins, die sich leise zu einer Kraft entwickelt haben, die den Preis dieser wichtigen sicheren Anlagen beeinflusst.
Tatsächlich agieren diese großen Stablecoin-Emittenten als eine neue Art von Geldmarktfonds. Sie sammeln riesige Pools von dollarbasierten Vermögenswerten und verleihen, wie das BIS-Papier zeigt, dieses Geld im kurzfristigen Repo-Markt, ähnlich wie ihre traditionellen Pendants. Trotz dieser Ähnlichkeiten gibt es eine grundlegende Divergenz in der regulatorischen Aufsicht, die derzeit variiert.
Die Funktionsweise von Stablecoins im Repo-Markt
Lassen Sie uns mit dem Wie und Warum beginnen: Ähnlich wie die meisten Stablecoin-Emittenten hält Tether große Reserven, und ein Teil ihrer Anlagestrategie kann die Teilnahme am US-Repo-Markt umfassen, einem wichtigen kurzfristigen Kreditmarkt, in dem Teilnehmer Bargeld leihen, indem sie ihre Wertpapiere als Sicherheiten verpfänden, mit dem Versprechen, die Wertpapiere zu einem späteren Zeitpunkt zurückzukaufen.
Bei der Verwaltung ihrer Reserven, die oft in bargeldähnlichen Finanzinstrumenten und kurzfristigen T-Bills gehalten werden, kann Tether entscheiden, Bargeld über Rückkaufvereinbarungen zu verleihen und US-Treasury-Anleihen als Sicherheiten anstelle anderer Wertpapiere zu akzeptieren.
Der Treasury-Basishandel und seine Risiken
In der Welt des traditionellen Finanzwesens (TradFi) wird der Basishandel typischerweise von gehebelten Akteuren wie Hedgefonds durchgeführt. Diese müssen oft Bargeld über den Repo-Markt leihen, um Treasury-Anleihen zu kaufen, während sie gleichzeitig Treasury-Futures an der CME leerverkaufen. Durch die Teilnahme am Repo-Markt, indem sie Bargeld über Rückkaufvereinbarungen verleihen, können Stablecoin-Emittenten eine Finanzierungsquelle für die Akteure werden, die den Basishandel ausführen.
Der Treasury-Basishandel ist eine Arbitragestrategie, die von vielen der führenden traditionellen Finanzakteure wie Hedgefonds eingesetzt wird, aber zunehmend durch die Investitionstätigkeiten der größten Stablecoin-Emittenten der Welt erleichtert wird. Während einige Marktkommentatoren besorgt sein könnten, dass dieser Basishandel den breiteren Treasury-Markt sabotiert, ist das Verständnis, wie dieses Arbitrage-Spiel funktioniert, sowie wie und warum es von Stablecoin-Emittenten eingesetzt wird, ein wesentlicher Bestandteil des Verständnisses der Vorteile, die digitale Vermögenswerte für das traditionelle Finanzsystem bringen können.
Der BIS-Bericht stellt fest, dass Tether diese Strategien „erleichtern kann“, ähnlich wie die Bargeldvergabe von Geldmarktfonds (MMFs) in gesponserten Repo-Transaktionen die Short-Positionen auf Treasury-Futures von Hedgefonds widerspiegelt.
Was sie sagen, ist, dass, ähnlich wie MMFs, wenn Tether Bargeld in den Repo-Markt bereitstellt, sie indirekt helfen, die Aktivitäten von Hedgefonds zu finanzieren, die am Basishandel beteiligt sind. Während Tether nicht direkt die Arbitrage durchführt, können seine Bargeldinvestitionstätigkeiten die notwendige Liquidität bereitstellen, damit andere dies tun können.
Systemische Risiken und regulatorische Herausforderungen
Der Basishandel wird als „Erstordnung-Anliegen für Regulierungsbehörden“ identifiziert, aufgrund des damit verbundenen Hebels und des Potenzials für Marktstörungen, wenn diese Geschäfte schnell aufgelöst werden, wie es in vergangenen Marktstressperioden, etwa im März 2020, geschehen ist. Wenn das Wachstum und die Investitionspraktiken von Stablecoins zur Skalierung oder Finanzierung dieses Handels beitragen, verknüpft dies Stablecoins direkt mit diesem systemischen Risiko.
Mit Stablecoin-Treasury-Beständen von über 200 Milliarden Dollar im März 2025, während Emittenten wie Tether und Circle zunehmend mit dem traditionellen Finanzmarkt verflochten werden, werden sie vergleichbar mit großen ausländischen Investoren und Geldmarktfonds. Dieses Risiko wird durch die Erkenntnis des Berichts verstärkt, dass Stablecoin-Abflüsse einen überproportional großen Einfluss auf die Treasury-Renditen haben, der zwei- bis dreimal größer ist als die Zuflüsse.
Dies deutet auf die scharfe Störung hin, die ein potenzieller Feuerverkauf während eines Rücknahme-Laufs verursachen könnte. Wenn der Stablecoin-Sektor bis 2028 auf 2 Billionen Dollar wächst, könnte eine proportionale Erhöhung der 5-Tage-Flussvarianz zu einem Fluss von etwa 11 Milliarden Dollar mit einer geschätzten Auswirkung von -6,28 bis -7,85 Basispunkten auf die T-Bill-Renditen führen.
Forderungen nach Transparenz und Regulierung
Der wachsende Einfluss von Stablecoins hat wichtige Auswirkungen auf die US-Treasury-Renditen, die Übertragung der Geldpolitik, die finanzielle Stabilität und die Zukunft globaler Zahlungen. Dies wirft Forderungen nach größerer Transparenz und regulatorischer Aufmerksamkeit auf, die die Stablecoin-Emittenten selbst begrüßen könnten, um Vertrauen in ihre Geschäfte aufzubauen. Ihre Aktivitäten sind nicht mehr auf die Krypto-Welt beschränkt, sondern haben greifbare Verbindungen und potenzielle Auswirkungen auf Kernmärkte wie die Treasury- und Repo-Märkte.
Die Hoffnung ist, dass bevorstehende Gesetzgebungen wie der GENIUS Act dazu beitragen werden, die notwendigen Grundlagen zu schaffen, um diese neue Klasse von großflächigen Treasury-Käufern ordnungsgemäß zu integrieren, um unsere Finanzmärkte zu verbessern und nicht zu sabotieren.
