Einführung des GENIUS-Gesetzes
Das Gesetz zur Leitlinie und Etablierung nationaler Innovationen für US-Stablecoins (GENIUS), das am 18. Juli in Kraft trat, wird als der rechtliche Rahmen angesehen, der Dollar-gebundene Token endlich aus der regulatorischen Grauzone in einen überwachten, zahlungsorientierten Kontext überführt. Befürworter argumentieren, dass es rechtliche Klarheit, Verbraucherschutz und einen Weg für programmierbares Geld bietet. Kritiker hingegen stellen eine tiefere Frage: Wenn Emittenten dazu angehalten werden, Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen zu halten, machen sie sich dann zu strukturellen Käufern von US-Schulden? Dies ist das Argument, das der Autor und Ideologe Shanaka Anslem Perera vorbringt, der schreibt, dass unter GENIUS „jeder ausgegebene digitale Dollar einen gesetzlich vorgeschriebenen Kauf von US-Staatsanleihen darstellt.“
Was das GENIUS-Gesetz verspricht
Das GENIUS-Gesetz definiert „Zahlungs-Stablecoins“ als fiat-referenzierte Token, die hauptsächlich für Zahlungen und Abrechnungen verwendet werden. Nur zugelassene Zahlungs-Stablecoin-Emittenten dürfen US-Nutzer in großem Umfang bedienen, und diese Emittenten müssen ihre Token im Verhältnis 1:1 mit einem engen Pool hochwertiger Vermögenswerte absichern. Zu diesen Vermögenswerten gehören US-Münzen und -Währungen, Guthaben bei der Federal Reserve, versicherte Bankeinlagen, kurzfristige Staatsanleihen, qualifizierte Geldmarktfonds der Regierung und streng regulierte Übernacht-Repos, die durch Staatsanleihen gedeckt sind, alle in segregierten Konten gehalten. Emittenten müssen zum Nennwert einlösen, regelmäßige Reserveoffenlegungen veröffentlichen und geprüfte Finanzberichte über Größenkriterien hinaus bereitstellen, während sie sich auf eine begrenzte Reihe von Aktivitäten beschränken, die mit der Ausgabe und Einlösung von Stablecoins verbunden sind, anstatt auf breitere Kredit- oder Handelsaktivitäten. Ausländische Emittenten, die über inländische Plattformen Zugang zu US-Kunden suchen, müssen entweder diesem Rahmen entsprechen oder dem Finanzministerium nachweisen, dass das Regime ihres Heimatlandes „vergleichbar“ ist.
Fragen für die Regulierungsbehörden
Doch GENIUS könnte mehr ein Aufwärmen als bereit für den ersten Akt sein. Analysten von Brookings diskutierten kürzlich einige potenzielle Probleme für die Regulierungsbehörden bei der Umsetzung des Gesetzes. Die Vorbehalte konzentrierten sich auf nicht versicherte Bankeinlagen, die Rolle, die große nicht-finanzielle, börsennotierte Unternehmen bei der Ausgabe von Stablecoins spielen könnten, wie „vergleichbare“ ausländische Vorschriften von den US-Standards abweichen könnten und ob die Emittenten tatsächlich die technologische und verfahrenstechnische Kapazität haben, um AML/CFT-Sanktionen und Überwachungsverpflichtungen zu erfüllen.
Werden Emittenten zu heimlichen Käufern von US-Schulden?
Pereras „forensische Analyse“ geht mehrere Schritte weiter. Er interpretiert GENIUS so, dass Zahlungs-Stablecoin-Emittenten in enge Banken verwandelt werden, deren Hauptwirtschaftsrolle darin besteht, die globale Nachfrage nach digitalen Dollars in strukturelle Nachfrage nach kurzfristigen US-Staatsanleihen umzuwandeln. Er argumentiert:
„Das US-Finanzministerium hat eine strukturelle Transformation der amerikanischen Geldarchitektur vollzogen, die die Federal Reserve umgeht, den privaten Sektor als gezwungenen Käufer von Staatsanleihen einsetzt und möglicherweise das terminale Problem der Defizitfinanzierung vorübergehend gelöst hat.“
Da Reserven in die Guthaben der Zentralbank, kurzfristige Staatsanleihen, Geldmarktfonds der Regierung und festverzinsliche kurzfristige gesicherte Kredite gedrängt werden und da Emittenten nicht breit verleihen, nicht frei rehypothekieren oder Zinsen an Nutzer zahlen können, ist das natürliche Ergebnis eine Bilanz, die mit T-Bills gefüllt ist. In diesem Sinne werden Circle, Tether und ihre GENIUS-konformen Kollegen zu Pipelines. Sparer aus Schwellenländern, die vor Inflation oder Kapitalverkehrskontrollen fliehen, kaufen digitale Dollars. Emittenten parken diese Zuflüsse in kurzfristigen US-Papieren. Das Finanzministerium profitiert von günstigeren Finanzierungen. Wiederholen und wiederholen.
Wenn sich die Ströme umkehren: Ein Hintertür-CBDC?
Das gleiche Design, das eine stetige Nachfrage nach Bills schafft, erzeugt auch das, was Perera als „Rückzahlungsasymmetrie“ auf dem Weg nach unten bezeichnet. Während die aktuelle Position der Federal Reserve zu digitalen Zentralbankwährungen (CBDCs) klar ist (d.h. keine Verfolgung ohne Genehmigung des Kongresses), sagte Perera gegenüber Cointelegraph:
„Das ist eine Friedenspolitik.“
Er verweist auf Forschungen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, die ergeben haben, dass Stablecoin-Abflüsse die Renditen von Staatsanleihen zwei- bis dreimal stärker erhöhen als Zuflüsse sie senken. Sollte ein Billionen-Dollar-Stablecoin-Markt einen Rückgang von 40 % erleiden, könnten innerhalb von Wochen Hunderte von Milliarden kurzfristigen Staatsanleihen auf den Markt geworfen werden. Er warnt:
„Das ist der Zeitpunkt, an dem die CBDC-Diskussion wieder aufkommt. Eine Stablecoin-Krise wird zum katalysierenden Ereignis, das die politische Kalkulation verschiebt. Das Argument wird: Warum private Stablecoin-Risiken subventionieren, wenn ein von der Fed ausgegebener digitaler Dollar alle Gegenparteirisiken vollständig beseitigt?“
An diesem Punkt würde die Haltung der Fed „kein digitaler Dollar ohne den Kongress“ direkt auf ihr Mandat zur finanziellen Stabilität stoßen. Das Werkzeugset ist bereits vorhanden; es zu nutzen, um einen Schock aus der GENIUS-Ära zu stabilisieren, würde unterstreichen, dass private Stablecoins jetzt auf einer de facto Zentralbank-Absicherung sitzen.
Innovation, Nachfrage und der Kompromiss
Auf dem Papier kann GENIUS immer noch sein Versprechen halten: vollständig reservierte Dollar-Token unter klaren bundesstaatlichen Standards, schnellere und günstigere Zahlungen und eine Möglichkeit, On-Chain-Abrechnungen in den Kern des Dollarsystems zu integrieren. Wenn die Ambitionen von Finanzminister Scott Bessent sich erfüllen, könnte dieser Markt in die Billionen gehen und eine dauerhafte Quelle für die Nachfrage nach Staatsanleihen werden. Doch das bedeutet auch, dass die US-Fiskalstrategie, die globale Nachfrage nach digitalen Dollars und das nächste Kapitel des Geldes der Zentralbank jetzt miteinander verflochten sind. GENIUS könnte sich als kluger Weg erweisen, Stablecoins zu nutzen, oder als der erste Wurf in einem Spiel, das mit einem krisenbedingten digitalen Dollar und einer viel expliziteren Debatte darüber endet, wer wirklich die Kontrolle über die Geldpipeline hat.
