Einführung in die Tokenisierung von Wertpapieren
Carlos Domingo, CEO des von BlackRock unterstützten Unternehmens für digitale Vermögenswerte Securitize, erklärte am Donnerstag gegenüber Decrypt, dass es nur einen echten Weg gibt, Wertpapiere On-Chain darzustellen: die „native“ Tokenisierung. Diese Unterscheidung könnte an Bedeutung gewinnen, da die Experimente von Unternehmen mit sicherheitsbasierten Token potenziell Investoren verwirren könnten – ein Anliegen, das diese Woche von der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) geäußert wurde.
Nativ tokenisierte Vermögenswerte
Ein nativ tokenisiertes Aktienzertifikat auf Ethereum würde beispielsweise die gleichen Ansprüche mit sich bringen, die Investoren beim Kauf von Aktien auf traditionelle Weise erhalten, wie Stimm- oder Dividendenrechte, so Domingo. Nativ tokenisierte Vermögenswerte haben zudem kein Kontrahentenrisiko und vermeiden Fragmentierungsprobleme, fügte er hinzu. Der $2,8 Milliarden USD schwere Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) von BlackRock, den Securitize im letzten Jahr eingeführt hat, ist nativ tokenisiert, da das Unternehmen als Übertragungsagent des Vermögensverwalters die Anteile des Fonds direkt On-Chain verwaltet und aufzeichnet.
Normalerweise verwenden Übertragungsagenten proprietäre Datenbanken anstelle einer Blockchain.
„Der Token repräsentiert 100 % des Wertpapiers“,
sagte Domingo und verwies auf die Aktien der Krypto-Softwareplattform Exodus als weiteres Beispiel.
„Ein Token repräsentiert eine Aktie.“
Die Aktien von Exodus begannen 2022 als Token auf der Plattform von Securitize zu handeln, aber in diesem Jahr hat das Interesse an Tokenisierung wieder zugenommen, nachdem Robinhood letzten Monat den Handel mit tokenisierten Aktien auf dem Ethereum Layer-2-Skalierungsnetzwerk Arbitrum vorgestellt hat und Kraken xStocks auf Solana sowie anderen Netzwerken wie BNB Chain vorantreibt.
Regulatorische Überlegungen
In einer Erklärung am Dienstag empfahl SEC-Kommissarin und Leiterin der Krypto-Arbeitsgruppe Hester Peirce, dass Unternehmen, die tokenisierte Angebote strukturieren, angesichts ihrer Verpflichtung zur Einhaltung der Bundeswertpapiergesetze in Erwägung ziehen sollten, sich mit dem Regulierer zu treffen.
„Tokenisierung bietet keine Ausnahme von bestehenden Regeln und Vorschriften“,
betonte sie.
„So mächtig die Blockchain-Technologie auch ist, sie hat keine magischen Fähigkeiten, um die Natur des zugrunde liegenden Vermögenswerts zu verändern.“
Sie fügte hinzu:
„Tokenisierte Wertpapiere sind immer noch Wertpapiere.“
Anthony Tu-Sekine, ein Partner bei Seward and Kissel LLP, der die Blockchain- und Digital-Assets-Praxis der Kanzlei leitet, erklärte gegenüber Decrypt, dass die Diskussion über Tokenisierung sich auf Krypto beziehe, letztendlich jedoch darum gehe, Wertpapiere unter den bestehenden Wertpapiergesetzen zu überwachen.
„Die Leute haben manchmal das Gefühl, dass Krypto aufgrund der Natur der Blockchain weniger reguliert sein sollte“,
sagte er.
„Darum geht es hier nicht.“
Warnung an Investoren
In gewisser Weise stellte Peirces Aussage eine Warnung an die Investoren dar, nicht lange nachdem der ChatGPT-Hersteller OpenAI Robinhoods Schritt, sogenannte Aktien-Token in Europa anzubieten, die an Eigenkapital in dem Technologieunternehmen gebunden sind, kritisiert hatte. In der Antwort erklärte Robinhood, dass seine Token
„indirekte Exposition gegenüber privaten Märkten“
bieten, da sie
„tokenisierte Verträge sind, die ihrem Preis folgen.“
Tatsächlich sagte Peirce in ihrer jüngsten Erklärung, dass ein tokenisiertes Wertpapier, je nach den Umständen,
„Wertpapieransprüche“
oder einen
„sicherheitsbasierten Swap“
ähneln könnte, im Gegensatz zu Eigenkapital in einem privaten oder öffentlichen Unternehmen.
Merkmale der Aktien-Token
Die Aktien-Token von Robinhood weisen einige Merkmale auf, die darauf abzielen, ein kontrolliertes Umfeld für das Produkt zu schaffen. U.S.-Kunden ist der Kauf von Aktien-Token untersagt, sie können nicht an andere Wallets oder Plattformen gesendet werden, und die Nutzer müssen KYC-verifiziert sein, indem sie Identifikationsinformationen bereitstellen. Kraken erlaubt es U.S.-Kunden ebenfalls nicht, xStocks zu kaufen, aber die Token, die von einem Unternehmen namens Backed ausgegeben werden, sind genehmigungsfrei, was bedeutet, dass sie frei auf einer dezentralen Börse gehandelt oder von jeder Plattform unabhängig übernommen werden können.
Regulierungsansätze und historische Beispiele
Während die SEC die Marktteilnehmer auffordert, die Bundeswertpapiere zu berücksichtigen, versucht die Regulierungsbehörde, unter U.S. Präsident Donald Trump einen kooperativen Ansatz für Krypto zu verfolgen, was sich in einer von der SEC im Mai veranstalteten Diskussionsrunde zur Tokenisierung widerspiegelt.
„In der jüngeren Geschichte scheinen wir ein sehr grundlegendes Konzept vergessen zu haben: dass Investoren und Emittenten wertvolle Beobachtungen und Erfahrungen haben“,
sagte SEC-Kommissar Mark Uyeda.
Binance, die größte Krypto-Börse der Welt, und die mittlerweile nicht mehr existierende Krypto-Börse FTX haben einst im Handel mit tokenisierten Aktien experimentiert – diese Produkte wurden jedoch letztendlich eingestellt. Die Krypto-Kreditplattform Abra begann 2019 damit, Verträge als Token an Kunden anzubieten, die es ihnen ermöglichten, von Preisbewegungen bestimmter an der US-Börse notierter Aktien und börsengehandelter Fonds zu profitieren. Das Unternehmen
„hörte freiwillig auf, die“ Token anzubieten,
nachdem es mit einer SEC-Untersuchung kooperiert hatte, so ein CFTC-Antrag. 2020 ordneten die SEC und die CFTC an, dass Abra jeder Behörde eine Geldstrafe von 150.000 USD zahlen muss, weil sie angeblich nicht registrierte Wertpapiere angeboten und an illegalen Off-Exchange-Swap-Handelsaktivitäten teilgenommen hat. Abra stimmte zu,
„ohne die Feststellungen zuzugeben oder abzulehnen.“
