Ethena: Pilar Fundamental de la Infraestructura DeFi y CeFi
En menos de 18 meses, Ethena se ha posicionado como un pilar fundamental de la infraestructura DeFi y CeFi. Su stablecoin, USDe, ha logrado convertirse en el activo en dólares más rápido en alcanzar un suministro de 5 mil millones. En este artículo, exploraremos la mecánica del protocolo Ethena, centrándonos en tres aspectos clave.
Rendimiento y Estabilidad de USDe
USDe ha experimentado una volatilidad significativa en el mercado, enfrentando ocho descensos de Bitcoin superiores al 10%, así como el mayor hackeo criptográfico en la historia. Desde su lanzamiento, el protocolo ha procesado 3.3 mil millones de dólares en redenciones, manteniendo su paridad con el dólar con una desviación de solo el 0.5% en el último año. Desde el Día de la Liberación, Ethena ha registrado 409 millones de dólares en redenciones.
Referencia de Rendimiento y Estrategias en Ethena
La stablecoin sUSDe se ha convertido en un punto de referencia de rendimiento para DeFi. Los inversores institucionales de finanzas tradicionales (TradFi) observan cada vez más esta métrica para evaluar el apetito de riesgo y el sentimiento del mercado. El mecanismo de ingresos de Ethena se fundamenta en sus ventajas estructurales, siendo que una parte considerable de la APY de sUSDe proviene de las tasas de financiación utilizadas en operaciones de base para cubrir la exposición al spot. Históricamente, estas tasas han sido positivas; de hecho, el 93% de los días del año pasado se registraron rendimientos positivos.
En los últimos seis meses, el rendimiento promedio de sUSDe alcanzó el 12.3%, superando ampliamente la tasa de ahorro de Maker/Sky del 8.8% y la tasa de financiación de BTC del 9.2%. Es importante mencionar que Ethena opera en un entorno de altas tasas de interés, ya que la tasa de fondos federales actual supera el 4%. Dado que el rendimiento de sUSDe debería estar negativamente correlacionado con la tasa de interés real, una posible disminución de esta última podría aumentar la demanda de activos cripto apalancados, lo que incrementaría tanto la tasa de financiación como el rendimiento de sUSDe.
Gestión de Colaterales y Avances Recientes
Ethena logra sus objetivos de rendimiento mediante la gestión dinámica de colaterales. Según el entorno de rendimiento, Ethena ajusta su estrategia entre arbitraje de tasas de financiación, stablecoins y rendimientos del tesoro. En diciembre de 2024, Ethena lanzó USDtb, una stablecoin respaldada por el producto BUIDL de BlackRock, alcanzando un suministro de más de 1.4 mil millones de dólares. A día de hoy, el 72% del colateral de Ethena se encuentra asignado a stablecoins líquidas, un notable cambio respecto al 53% de colateral destinado a BTC y el 28% a ETH a finales de 2024. Este ajuste refleja la disminución en las tasas de financiación respecto a los rendimientos de Sky y del Tesoro.
Interacción con el Ecosistema DeFi
En los primeros días de operación, la capacidad era una limitación significativa. Actualmente, el suministro de Ethena es de aproximadamente 5 mil millones, y su valor total bloqueado (TVL) representa solo el 12% del interés abierto de futuros en Bitcoin, Ethereum y Solana. Esta medida se considera conservadora, ya que no todo el colateral de Ethena está vinculado a contratos perpetuos. En un período de crecimiento explosivo del interés abierto, como se observó a finales de 2024, incluso si el suministro de Ethena alcanza los 6 mil millones, su participación en el mercado solo representará el 14%.
Ethena ha consolidado su posición como la piedra angular de DeFi, con USDe y sUSDe profundamente integrados en el ecosistema. Solo USDe contribuye con aproximadamente el 60% del TVL de Pendle y cerca del 12% del TVL de Morpho. Desde su lanzamiento, la participación de Ethena en el TVL de DeFi ha ido en aumento, alcanzando cerca del 6% en marzo de este año. Si bien el TVL total de DeFi ha disminuido un 23% en lo que va del año, en correlación con la reciente caída de precios y el hackeo de ByBit en febrero, el TVL de USDe solo ha caído un 17%.
“¿Qué oportunidades y riesgos debería enfocarse el mercado en el futuro?”
Lectura relacionada: Una interpretación integral de Ethena: la próxima generación de la federación de criptomonedas.
