Introducción
La firma de capital de riesgo Andreessen Horowitz (a16z) ha instado a los legisladores de EE. UU. a revisar un proyecto de ley de regulación de criptomonedas, advirtiendo que el marco propuesto podría abrir lagunas peligrosas y socavar las protecciones para los inversores. En una
carta abierta
dirigida al Comité Bancario del Senado de EE. UU., la firma de inversión solicitó a los reguladores que cierren las lagunas presentes en la legislación de criptomonedas en borrador. Esta carta fue una respuesta al borrador de discusión publicado a finales de julio, el cual se basa en la Ley de Innovación y Tecnología Financiera del Siglo XXI (Ley CLARITY) y busca la opinión de la industria sobre la regulación de criptomonedas en curso.
Definición de Activos Auxiliares
A16z señala la definición de activos auxiliares, refiriéndose a tokens vendidos con un contrato de inversión que no otorgan a los compradores derechos de propiedad, dividendos o gobernanza.
«La construcción de activos auxiliares no debería servir como base para la legislación sin modificaciones significativas»
, afirma la carta. A16z aboga por un modelo de «commodity digital» y sostiene que el enfoque actual no resuelve los problemas centrales que enfrentan los mercados de criptomonedas, además de ser incompatible con la prueba de Howey, el estándar legal de larga data para definir valores. La firma de inversión argumenta que este enfoque «no resolverá los desafíos que enfrentan los participantes del mercado de criptomonedas».
Recomendaciones de A16z
En cambio, A16z recomienda adoptar el marco más específico de «commodity digital» de la Ley CLARITY, que, según ellos, proporcionaría mayor certeza mientras preserva la simplicidad regulatoria. La firma también sostiene que
«la prueba de Howey sigue siendo un componente crítico de la ley de valores de EE. UU.»
y debería permanecer en su forma actual. Una solución sugerida fue «codificar una aplicación modernizada adecuada para activos auxiliares». A16z describe los cambios propuestos a la prueba de Howey como «innecesarios—y peligrosos—porque buscan reescribir Howey de una manera que se aparta de la ley establecida y socava las protecciones para los inversores». Además, agrega:
«Estos cambios no son meramente problemáticos; son incompatibles con la arquitectura más amplia de la ley de valores de EE. UU.»
Limitaciones y Descentralización
La firma también señala que las ventas internas deberían estar limitadas. A16z argumenta que aplicar la ley de valores a transacciones primarias y regulaciones de commodities para transacciones secundarias crea una laguna, permitiendo a los emisores vender activos auxiliares a personas internas bajo exenciones y luego revender en el mercado público sin estar sujetos a regulaciones de valores. Como solución, la firma sugiere requerir que los proyectos logren descentralización eliminando mecanismos de control. Aplicar restricciones de transferencia a través de esos medios «puede cerrar lagunas que de otro modo surgirían», dice la carta. Según A16z, esto también evitaría el enriquecimiento de personas internas a expensas de los inversores públicos y aseguraría que la distinción entre los mercados primario y secundario se mantenga significativa:
«Una vez que se renuncie al control y el proyecto esté descentralizado, esas restricciones deberían caer, ya que las dependencias de confianza del activo ahora se asemejan a las de un commodity»
.
Marco de Descentralización
La empresa también instó a los reguladores a adoptar un marco de descentralización basado en el control, que, según ellos,
«es la forma apropiada de evaluar la evolución del perfil de riesgo de un activo auxiliar»
. La carta señala que este enfoque «debería centrarse en si alguna parte retiene autoridad unilateral—operativa, económica o de gobernanza—sobre el sistema blockchain». Esto, según A16z, debería considerarse al aplicar la prueba de Howey:
«Howey no debería ser abandonada. En cambio, el Congreso debería codificar los principios subyacentes a Howey para activos bajo un marco de descentralización basado en el control»
.
Críticas a la SEC
A16z también critica el enfoque pasado de la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. (SEC) en el aspecto de «esfuerzos de otros» de la prueba de Howey, argumentando que ha creado incentivos perversos significativos. Esto, según la firma, conduce a una menor transparencia, expone a los usuarios a riesgos no divulgados y estanca la innovación. La carta concluye afirmando que estar involucrado con la tecnología en la base de las criptomonedas no debería infringir la ley de valores.
«La legislación debería aclarar que las funciones tecnológicas centrales necesarias para el funcionamiento de sistemas blockchain descentralizados—como ejecutar algoritmos de consenso, minería, staking y ejecutar contratos inteligentes—no constituyen, por sí mismas, actividad financiera regulada bajo las leyes de valores o commodities de EE. UU.»
concluye la carta.
