Introducción a la Ley GENIUS
La Ley de Orientación y Establecimiento de Innovación Nacional para Stablecoins de EE. UU. (GENIUS), firmada el 18 de julio, se presenta como el marco regulatorio que finalmente saca a los tokens vinculados al dólar de la zona gris hacia un entorno supervisado y centrado en los pagos. Sus partidarios afirman que ofrece claridad legal, protecciones al consumidor y un camino hacia el dinero programable. Sin embargo, los críticos plantean una pregunta más profunda: si los emisores están obligados a mantener efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo, ¿los convierte eso en compradores estructurales de deuda estadounidense? Este es el argumento expuesto por el autor e ideólogo Shanaka Anslem Perera, quien sostiene que, bajo GENIUS,
“cada dólar digital acuñado se convierte en una compra legislada de deuda soberana de EE. UU.”
Lo que dice la Ley GENIUS en su esencia
La Ley GENIUS define «stablecoins de pago» como tokens referenciados a fiat utilizados principalmente para pagos y liquidaciones. Solo los emisores de stablecoins de pago autorizados pueden servir a usuarios estadounidenses a gran escala, y estos emisores deben respaldar sus tokens en una proporción de 1:1 con un grupo limitado de activos de alta calidad. Estos activos incluyen monedas y divisas estadounidenses, saldos de la Reserva Federal, depósitos bancarios asegurados, bonos del Tesoro a corto plazo, fondos de mercado monetario gubernamentales calificados y repos nocturnos estrictamente controlados respaldados por bonos del Tesoro, todos mantenidos en cuentas segregadas. Los emisores deben canjear a la par, publicar divulgaciones regulares de reservas y proporcionar estados financieros auditados por encima de ciertos umbrales, mientras se adhieren a un conjunto limitado de actividades vinculadas a la emisión y el canje de stablecoins, en lugar de préstamos o comercio más amplios. Los emisores extranjeros que buscan acceso a clientes estadounidenses a través de plataformas nacionales deben cumplir con este marco o demostrar al Tesoro que el régimen de su país de origen es «comparable».
Problemas para los reguladores
Sin embargo, GENIUS puede ser más un calentamiento que estar listo para el acto de apertura. Analistas de Brookings discutieron recientemente algunos problemas potenciales para los reguladores a medida que implementan la ley. Las advertencias se centraron en depósitos bancarios no asegurados, el papel que pueden desempeñar grandes empresas no financieras que cotizan en bolsa en la emisión de stablecoins, cómo la regulación extranjera «comparable» puede desviarse de los estándares estadounidenses y si los emisores realmente tienen la capacidad tecnológica y procedimental para cumplir con las sanciones y obligaciones de monitoreo de AML/CFT.
¿Compradores encubiertos de deuda estadounidense?
El «análisis forense» de Perera va varios pasos más allá. Él interpreta GENIUS como una transformación de los emisores de stablecoins de pago en bancos estrechos cuyo principal papel económico es convertir la demanda global de dólares digitales en demanda estructural de deuda soberana estadounidense a corto plazo. Argumenta:
«El Tesoro de los Estados Unidos ha ejecutado una transformación estructural de la arquitectura monetaria americana que elude a la Reserva Federal, conscripta al sector privado como un comprador forzado de deuda gubernamental, y puede haber resuelto —temporalmente— el problema terminal de la financiación del déficit.»
Debido a que las reservas se empujan hacia los saldos del banco central, bonos del Tesoro a corto plazo, fondos de mercado monetario gubernamentales y préstamos garantizados a corto plazo, y porque los emisores no pueden prestar ampliamente, rehypotecar libremente o pagar rendimientos a los usuarios, el resultado natural son balances llenos de T-bills. En ese sentido, Circle, Tether y sus pares que cumplen con GENIUS se convierten en tuberías. Los ahorradores de mercados emergentes que huyen de la inflación o controles de capital están comprando dólares digitales. Los emisores aparcan esos flujos en papel estadounidense a corto plazo. El Tesoro disfruta de financiamiento más barato. Enjuagar y repetir.
Una CBDC por la puerta trasera
El mismo diseño que crea una oferta constante de bonos también genera lo que Perera llama «asimetría de redención» en la bajada. Si bien la posición actual de la Reserva Federal sobre las monedas digitales de banco central (CBDCs) es clara (es decir, no está persiguiendo una sin autorización del Congreso), Perera le dijo a Cointelegraph:
«esa es una política en tiempos de paz.»
Él señala una investigación del Banco de Pagos Internacionales que encontró que las salidas de stablecoins aumentan los rendimientos del Tesoro de dos a tres veces más que las entradas los disminuyen. Si un mercado de stablecoins de un billón de dólares sufre una caída del 40%, cientos de miles de millones de bonos del Tesoro a corto plazo podrían ser arrojados al mercado en semanas. Advierte:
«Ahí es cuando la conversación sobre la CBDC resurge. Una crisis de stablecoins se convierte en el evento catalizador que cambia el cálculo político. El argumento se convierte en: ¿Por qué subsidiar el riesgo de stablecoins privadas cuando un dólar digital emitido por la Fed elimina completamente las preocupaciones de contraparte?»
En ese punto, la postura de la Fed de «sin dólar digital sin el Congreso» chocaría directamente con su mandato de estabilidad financiera. La caja de herramientas ya está en su lugar; usarla para estabilizar un choque de la era GENIUS subrayaría que las stablecoins privadas ahora se encuentran sobre un respaldo de banco central de facto.
Conclusión: Innovación y demanda
En teoría, GENIUS aún puede cumplir su promesa: tokens de dólar totalmente reservados bajo estándares federales claros, pagos más rápidos y baratos, y una forma de conectar la liquidación en cadena al núcleo del sistema del dólar. Si las ambiciones del Secretario del Tesoro Scott Bessent se materializan, ese mercado podría alcanzar billones y convertirse en una fuente duradera de demanda del Tesoro. Pero eso también significa que la estrategia fiscal de EE. UU., la demanda global de dólares digitales y el próximo capítulo del dinero de los bancos centrales ahora están entrelazados. GENIUS podría resultar ser una forma inteligente de aprovechar las stablecoins, o el primer lanzamiento de los dados en un juego que termina con un dólar digital impulsado por una crisis y un debate mucho más explícito sobre quién controla realmente el canal de dinero.
