Análisis de Stretch (STRC)
Un nuevo informe de Bitmex Research examina Stretch (STRC), un innovador instrumento de deuda de Strategy diseñado para mantener la estabilidad de precios ajustando su tasa de dividendo mensual de acuerdo con los precios del mercado. Este análisis ofrece información sobre el funcionamiento del producto y los riesgos que puede representar para los inversores.
Características de Stretch
La seguridad de Stretch, listada como STRC, se comercializa como la opción de menor riesgo entre los productos perpetuos preferidos de la empresa, haciendo comparaciones con los bonos del Tesoro de EE. UU. de corta duración, a pesar de su conexión con la acumulación continua de bitcoin por parte de la firma.
Según el informe titulado «Título del Informe«, los investigadores de Bitmex detallan que la estructura de STRC se centra en un dividendo variable que puede aumentar cuando la deuda se negocia por debajo de su precio objetivo de $100 o disminuir cuando se negocia por encima de ese nivel, creando un sistema destinado a mantener el instrumento estable. Recientemente, la deuda ha negociado cerca del valor nominal, lo que indica una tracción temprana entre los inversores.
Mecanismo de Ajuste de Dividendo
Bitmex Research señala que el mecanismo de STRC es altamente inusual, ya que ningún otro producto de deuda conocido ajusta su cupón estrictamente para mantener su precio de negociación anclado. La deuda variable tradicional sigue las tasas de interés de referencia, mientras que STRC responde directamente a su propia valoración de mercado.
Dado que el capital recaudado a través de la emisión de STRC se utiliza para comprar bitcoin en lugar de financiar operaciones corporativas, los investigadores describen el instrumento como una nueva iteración de los métodos no convencionales de Strategy para expandir su tesorería de bitcoin.
«Una diferencia clave con los bonos del Tesoro es que el dinero recaudado al emitir STRC se utiliza para comprar bitcoin», afirma Bitmex. «Este es otro intento de hackear el sistema financiero para adquirir más bitcoin.»
El departamento de investigación de Bitmex agrega: «Hasta donde podemos decir, STRC es un producto novedoso. No hay otros instrumentos de deuda como este. Los instrumentos de deuda típicamente tienen un cupón fijo o un cupón variable, donde el interés varía dependiendo de otras tasas de interés en la economía, como la tasa de fondos de la Fed.»
Riesgos para los Inversores
El informe señala lo que considera el riesgo más significativo para los tenedores: Strategy puede reducir la tasa de dividendo hasta 25 puntos básicos cada mes a su discreción, independientemente del rendimiento del mercado de STRC. En algunos casos, las reducciones pueden ocurrir incluso más rápido cuando las tasas de referencia más amplias disminuyen.
Con la reducción mensual máxima, un dividendo del 10% podría caer a cero en poco más de tres años, lo que reduciría sustancialmente los retornos para los inversores. El informe establece:
«Nuestra comprensión de lo anterior es que MSTR puede, a su absoluta discreción, reducir la tasa de dividendo hasta 25 bps al mes, sin importar lo que esté sucediendo. No importa lo que esté sucediendo con el precio de STRC o en el mercado más amplio, la tasa de dividendo puede reducirse en 25 bps al mes.»
Bitmex Research también destaca cómo los pagos no realizados se acumulan con el tiempo, limitando potencialmente la capacidad de Strategy para pagar dividendos en otras clases de acciones hasta que se cubran los saldos pendientes de STRC. Sin embargo, el informe enfatiza que los tenedores de STRC no tienen derechos de seguridad y la empresa no debe pagos de dividendos si elige no hacerlos, incluso si se acumulan atrasos.
Conclusiones del Informe
Sobre la cuestión de si STRC comparte características con un esquema Ponzi, Bitmex Research concluye que no cumple con la definición, aunque señala similitudes: Strategy no puede permitirse los niveles actuales de dividendos sin nuevo capital o ventas de bitcoin. Sin embargo, la flexibilidad para reducir gradualmente los dividendos le da a la empresa un amplio margen de maniobra, haciendo que la estructura sea altamente favorable para Strategy mientras coloca más riesgo en los inversores.
El informe argumenta que STRC conlleva considerablemente más riesgo que los bonos del Tesoro de corta duración, a pesar de que se comercializa como comparable. Para concluir, el informe de Bitmex indica que si las condiciones se debilitan, Strategy podría simplemente reducir los dividendos mensuales, facilitando los pagos para la empresa mientras probablemente causa que el precio de STRC caiga. Los investigadores describen el diseño como estructuralmente ventajoso para Strategy, sugiriendo que los inversores pueden enfrentar las consecuencias más severas si las reducciones de dividendos se aceleran.
