Law and Ledger
Law and Ledger es un segmento de noticias que se centra en la información legal sobre criptomonedas, presentado por Kelman Law, un bufete de abogados especializado en el comercio de activos digitales. En su reciente discurso titulado «El Enfoque de la Comisión de Valores y Bolsa hacia los Activos Digitales: Dentro del Proyecto Crypto», el Comisionado de la SEC, Paul Atkins, destacó un esperado cambio en la postura regulatoria hacia los activos digitales.
Los comentarios de Atkins sugieren un alejamiento del antiguo enfoque de la SEC, centrado en la aplicación de la ley, hacia uno que fomenta la innovación, al tiempo que asegura que la integridad del mercado y la protección del inversor sigan siendo prioridades. Durante demasiado tiempo, los emprendedores e inversores en criptomonedas han tenido que operar en una «neblina» regulatoria, como lo expresa Atkins.
En particular, aquellos en este ámbito han intentado, con diferentes grados de éxito, descifrar la persistente pregunta de cuándo un token se considera un valor. El discurso de Atkins ofrece la señal más clara hasta ahora de que la SEC reconoce la legitimidad de las criptomonedas dentro de los mercados financieros de EE. UU. y busca integrar, en lugar de aislar, los activos digitales.
Taxonomía de Tokens
El Comisionado Atkins delineó una taxonomía práctica para los activos digitales, dividiéndolos en categorías que reflejan su función y propósito, en lugar de aplicar una prueba única para todos. Según Atkins, los «commodities digitales» y los «tokens de red» no se consideran valores cuando están «intrínsecamente vinculados» y derivan su valor de una operación programática de un sistema criptográfico que es «funcional» y «descentralizado», en lugar de la expectativa de ganancias que surgen de los esfuerzos gerenciales esenciales de otros.
Señaló que los «coleccionables digitales»—tokens vinculados a arte, música, videos o elementos dentro de un juego—no son valores, ya que los compradores no dependen de los esfuerzos gerenciales para obtener ganancias. Estos tokens están diseñados para uso o disfrute, no para inversión, y representan valor creativo o cultural en lugar de interés financiero.
De manera similar, los «herramientas digitales» no son valores cuando su propósito principal es funcional—sirviendo como membresías, boletos, credenciales o insignias de identidad. Estos activos proporcionan acceso o verificación, no especulación. Sin embargo, Atkins dejó claro que los «valores tokenizados» siguen siendo considerados valores bajo la ley existente.
El marco de Atkins mueve la conversación hacia una comprensión más matizada de los activos digitales: una que distingue entre la innovación tecnológica y los contratos de inversión, en lugar de confundir ambos conceptos.
¿Cuándo deja de ser un Token un Valor?
Una de las partes más prometedoras del discurso de Atkins se refiere a la idea de que un token criptográfico puede evolucionar con el tiempo. Haciendo eco del discurso de la Comisionada Hester Pierce, titulado «Nuevo Paradigma: Comentarios en SEC Speaks», Atkins observó que aunque la venta de un token puede involucrar inicialmente un contrato de inversión, esas condiciones «pueden no permanecer para siempre.»
Explicó:
«Las redes maduran. El código se entrega. El control se dispersa. El papel del emisor disminuye o desaparece. En algún momento, los compradores ya no dependen de los esfuerzos gerenciales esenciales del emisor, y la mayoría de los tokens ahora se comercian sin ninguna expectativa razonable de que un equipo particular siga al mando.»
Esta visión refleja una creciente aceptación dentro de la SEC de que los tokens—y las redes que los sustentan—son dinámicos. Un token puede comenzar su vida como parte de un contrato de inversión, pero eventualmente convertirse en un no valor una vez que se cumplen las promesas del emisor y la red opera de manera independiente.
El Comisionado Atkins revisó los orígenes de la Prueba Howey a través de una vívida analogía de Florida. Recordó a los oyentes que la tierra subyacente a los originales huertos de cítricos Howey nunca fue un valor—solo se convirtió en parte de un contrato de inversión a través de un arreglo comercial específico, y dejó de serlo cuando ese arreglo terminó.
Un siglo después, esa misma tierra alberga casas, campos de golf y resorts — una transformación que subraya su punto: el activo subyacente en sí no cambió, pero la empresa construida a su alrededor sí. Aplicando esto a las criptomonedas, Atkins argumentó que los tokens digitales pueden igualmente comenzar su vida como parte de un contrato de inversión, pero evolucionar más allá de él una vez que se cumplen las promesas y el papel gerencial del emisor se desvanece.
Aún así, Atkins dejó abiertas preguntas importantes. Por ejemplo, ¿qué significa «funcional» en el contexto de la independencia de una red? ¿Cuándo es una red adecuadamente «funcional» de tal manera que los poseedores de tokens ya no dependen de los esfuerzos gerenciales del emisor?
Relativo a esto, ¿qué umbrales de «descentralización» (por ejemplo, participantes, nodos, mecanismos de gobernanza, votación de poseedores de tokens) son suficientes para eliminar la dependencia de los esfuerzos gerenciales del emisor? ¿Hasta qué punto debe «dispersarse el control?» ¿El papel del emisor solo necesita «disminuir» (sin perjuicio de la ambigüedad inherente en eso solo), o necesita «desaparecer» completamente?
Esta ambigüedad invita a una discusión continua, y la SEC ha señalado su apertura a la retroalimentación de la industria para dar forma a cómo se definirán esos términos, incluyendo en qué «punto» un token deja de ser un valor.
Lo Que Significa Para la Industria Cripto
Para los emisores y desarrolladores de tokens, los comentarios de Atkins ofrecen tanto optimismo como dirección. La SEC parece dispuesta a distinguir entre la actividad de inversión y la utilidad de la red—una matiz crítico que podría permitir que los proyectos evolucionen legalmente a medida que lo hacen tecnológicamente.
En términos prácticos, los emisores y desarrolladores deben documentar cómo y cuándo su papel disminuye a medida que las redes maduran. Las plataformas y custodios deben prepararse para un mundo de doble régimen donde algunos activos son valores y otros no. Y los inversores deben continuar monitoreando las próximas regulaciones tanto del Congreso como del equipo del Proyecto Crypto de la SEC, que se espera que brinde claridad adicional sobre la taxonomía de tokens y la protección del inversor.
Un Camino Constructivo Hacia Adelante
El tono del Comisionado Atkins fue de equilibrio y optimismo: la regulación como un punto de referencia, no como un martillo. Su llamado a una supervisión justa, clara y funcional continúa marcando una evolución significativa en el compromiso de la SEC con los activos digitales.
Para una visión general del Proyecto Crypto de la SEC, consulte nuestro artículo «Proyecto Crypto: Una Nueva Era en la Regulación Financiera de EE. UU.» Si bien quedan preguntas sobre lo que califica como «descentralización» suficiente, o una red «funcional», el espíritu del mensaje es claro: la SEC está lista para trabajar con la industria cripto, no en su contra.
En Kelman PLLC, damos la bienvenida a este enfoque constructivo y animamos a los clientes en el espacio de activos digitales a mantenerse atentos a las próximas orientaciones del Proyecto Crypto y del Grupo de Trabajo de Cripto. Continuamos monitoreando los desarrollos en la regulación de criptomonedas en diversas jurisdicciones y estamos disponibles para asesorar a los clientes que navegan por estos paisajes legales en evolución. Para más información o para programar una consulta, contáctenos aquí.
