Saturación y cambios estructurales en el mundo cripto
Este ciclo ha mostrado con claridad que el mercado ha alcanzado una saturación, no solo en términos de fondos, sino también en cuanto a atención. Los datos globales de Google Trends resaltan esta realidad: solo Solana ha logrado alcanzar un nuevo pico en el interés de búsqueda. A pesar de las aprobaciones de ETF, de que Bitcoin ha registrado nuevos máximos y del debate político alimentado por memes, el interés por Bitcoin, Ethereum e incluso Dogecoin no ha logrado recuperarse a los niveles máximos de 2021. A medida que la atención ha disminuido, los precios también han caído, y la mayoría de los activos importantes aún se comercian por debajo de sus máximos del ciclo anterior. Esto indica que las criptomonedas han alcanzado la saturación en la corriente principal como clase de activos, pero aún no se han adoptado ampliamente como moneda. Esta dualidad define la situación actual del mercado. La especulación es bien conocida, pero su uso real sigue siendo malinterpretado. Es probable que el próximo comprador marginal no venga por la moneda, sino por la infraestructura.
Estructura del jugador: el juego se está despejando
Para entender por qué incluso la narrativa más optimista no puede sostener el impulso, es necesario comprender quién continúa participando en el mercado. Los traders al contado en intercambios centralizados (CEXs), que alguna vez fueron la espina dorsal del poder minorista, han ido disminuyendo gradualmente. A medida que se esfuma el efecto de enriquecimiento rápido asociado con los CEXs, la entrada de nuevos usuarios se ha estancado. Peor aún, muchos usuarios existentes han abandonado o se han pasado a operaciones de contratos perpetuos más arriesgadas. Al mismo tiempo, el auge de los ETF al contado ha absorbido silenciosamente a otro grupo de compradores potenciales, dejándonos con la realidad de que los intercambios centralizados han dejado de ser el punto de entrada por defecto. Los mineros de rendimiento, que normalmente tienen asignaciones de capital más grandes, están mirando cada vez más fuera de la cadena. A medida que las oportunidades de rendimiento en la cadena disminuyen y los rendimientos ajustados al riesgo caen, el capital se dirige hacia fuentes más estables de ingresos en el mundo real. Los jugadores de NFT y GameFi, que en su momento fueron la fuerza impulsora de la adopción cultural de las criptomonedas, han quedado en gran medida relegados. Algunos se han pasado a las memecoins, pero esa ola parece haber alcanzado su pico a medida que la locura en torno a Trump se desvanece, dejando a la mayoría de los participantes decepcionados. Los cazadores de airdrops, a menudo considerados el grupo más persistente de participantes en la cadena, ahora chocan abiertamente con los proyectos debido a promesas incumplidas, y muchos ni siquiera pueden cubrir sus costos. Al observar cada grupo de usuarios, las tendencias son claras: el compromiso está disminuyendo, la convicción se está desvaneciendo y los inversores minoristas se están marchando.
Punto de inflexión: estancamiento en las conversiones
El problema no radica solo en la fatiga de la base de usuarios existente, sino que las conversiones en sí mismas están estancadas. Los principales CEXs atienden a aproximadamente 400 millones de usuarios (excluyendo a quienes tienen cuentas duplicadas), pero solo alrededor del 10% de esos usuarios se convierten en usuarios en la cadena (usuarios de billetera). La tasa de penetración apenas ha cambiado desde 2023, y la industria enfrenta dificultades para convertir a los usuarios de la capa de custodia. Al mismo tiempo, el tráfico en los intercambios principales ha continuado disminuyendo desde el pico del mercado alcista de 2021, y no se ha recuperado incluso cuando Bitcoin alcanza nuevos máximos. El embudo de conversión no se ha ampliado.
Tráfico de Binance; fuente de datos: Semrush
Peor aún, puede que se haya alcanzado un umbral de conocimiento sobre criptomonedas. Según una encuesta de Consensys, el 92% de los encuestados en todo el mundo han oído hablar de criptomonedas, y el 50% sostiene que las entiende. La conciencia ya no es un problema, pero el interés sí, y la curva de entusiasmo para los inversores minoristas se está aplanando. En el último ciclo, los NFT y Dogecoin atrajeron a un gran número de usuarios. En este ciclo, ni siquiera la memecoin de Trump ha logrado captar la atención del mercado masivo. La curiosidad que antes impulsaba las entradas minoristas se está desvaneciendo.
Lema: El poder de la ilusión
El tirón de OM fue una acción cuidadosamente planificada: pivotando hacia el RWA más atractivo, formando alianzas con capital de los EAU, alcanzando cooperaciones, utilizando KOLs para publicidad y extrayendo liquidez mediante un reinicio de la economía de tokens. Pero, a pesar de un aumento de precio de 100x, no ha habido un volumen al contado significativo. OM carece de algo que incluso la estrategia más perfecta no puede crear: verdaderos compradores marginales. Cuando los intercambios centralizados ajustaron el apalancamiento de los contratos perpetuos y los creadores de mercado encontraron fricción interna, el sistema se desmoronó rápidamente. Se produjo una caída del 95%, no por una simple espiral de acuñación o por un error, sino porque no había compradores dispuestos. OM no es un fracaso en la ejecución; refleja un problema estructural: en los intercambios centralizados actuales, ni siquiera un aumento de precio de 100x puede generar nueva demanda.
Apretón cuantitativo de la Reserva Federal y escasez de dólares
El cambio estructural en el comportamiento de compra no puede entenderse de forma aislada respecto a la liquidez macroeconómica. Desde 2022, la Reserva Federal ha comenzado a reducir significativamente su balance, inaugurando uno de los ciclos de apretamiento cuantitativo más cautelosos de los últimos años. El balance de la Fed alcanzó un máximo de casi 9 trillones de dólares en el período posterior al COVID-19, estimulando en gran medida el apetito global por el riesgo a través de la liquidez excesiva. Sin embargo, a medida que la inflación ha ido aumentando, la Fed cambió de estrategia, invirtiendo el rumbo y drenando reservas, endureciendo las condiciones financieras y limitando el apalancamiento que había alimentado la especulación en una amplia gama de activos de riesgo, incluidas las criptomonedas. Este endurecimiento no solo frena las entradas de capital, sino que también limita estructuralmente el tipo de compradores de los que las criptomonedas siempre han dependido: especuladores prácticos y arriesgados.
Cambios estructurales: De dónde puede surgir la próxima demanda
Si los próximos compradores marginales no provienen de especuladores nativos de cripto, pueden surgir de cambios estructurales impulsados por políticas, necesidades y demandas del mundo real. La regulación normalizada de las stablecoins podría dar paso a una nueva fase de dominación del dólar digital. En una era de tarifas crecientes, controles de capital y fragmentación geopolítica, el capital transfronterizo requiere canales más rápidos y encubiertos. Se espera que las stablecoins, especialmente las alineadas con intereses de EE. UU., se conviertan en herramientas prácticas para ejercer influencia económica. Además, la adopción está despegando silenciosamente en regiones que han sido ignoradas durante mucho tiempo por la industria. En partes de África, América Latina y el sudeste asiático, donde las monedas nacionales son inestables y grandes poblaciones carecen de acceso a servicios bancarios, las stablecoins están demostrando tener usos reales en remesas, ahorros y comercio transfronterizo. Estos nuevos usuarios representan la nueva frontera de la dolarización global. A medida que la escala del RWA se expande, más usuarios participarán con la finalidad de obtener activos reales en la cadena en lugar de especular.
La Era del Reajuste: Esto no es un colapso, es un reequilibrio
La falta de compradores marginales no es simplemente un mínimo cíclico, sino un resultado estructural, el efecto aguas abajo de dos fuerzas: las criptomonedas como activo han capturado gran parte de la atención mundial. El sueño de enriquecerse de la noche a la mañana ha perdido parte de su atractivo. La escasez de dólares es una realidad. El endurecimiento cuantitativo de la Fed y la contracción macroeconómica han reducido estructuralmente la base de compradores. Después de todos los ciclos, narrativas y reinvenciones, las criptomonedas están bifurcándose en dos caminos distintos, y la divergencia sigue creciendo. De un lado, un sistema especulativo, que alguna vez fue impulsado por memes, apalancamientos y narrativa reflexiva, ahora se encuentra moribundo por la retracción de liquidez. Estos mercados dependen de entradas marginales continuas, y sin ellas, incluso las estrategias más cuidadosamente diseñadas no pueden sostener las compras. Del otro lado, se presenta una adopción guiada por políticas y utilidad, que está surgiendo lenta pero indudablemente. Las stablecoins y los canales conformes están creciendo no impulsados por la euforia, sino por necesidad. Lo que estamos presenciando ahora no es un desplome del mercado, sino un reequilibrio estructural.
