Introducción a Law and Ledger
Law and Ledger es un segmento de noticias que se centra en aspectos legales relacionados con las criptomonedas, presentado por Kelman Law, un bufete de abogados especializado en el comercio de activos digitales. Tras nuestra introducción publicada la semana pasada, el artículo de hoy es la Parte I de nuestra serie de múltiples artículos: ¿Es la Criptomoneda un Valor?
Marco Legal de las Criptomonedas
La ley de valores de EE. UU. no cuenta con un estatuto específico para los activos digitales. En cambio, la SEC y los tribunales continúan aplicando la doctrina del contrato de inversión establecida en el caso SEC v. W.J. Howey Co., un fallo de la Corte Suprema de 1946 que involucraba huertos de naranjas, no libros de contabilidad distribuidos. A pesar de este anacronismo, Howey sigue siendo la herramienta analítica principal para determinar si una venta, emisión o distribución de tokens activa las leyes federales de valores en los Estados Unidos.
Es importante señalar que la definición de Howey de un contrato de inversión es solo uno de los muchos activos que pueden calificar como valores sujetos a la regulación de la SEC. La SEC ha dejado claro que los valores tokenizados—ya sea un bono tokenizado, acciones o un swap basado en valores—siguen siendo considerados valores, y simplemente colocar un activo en blockchain no “transforma la naturaleza del activo subyacente.”
Los Cuatro Elementos de la Prueba Howey
Debido a su relevancia en el análisis de valores, esta parte se centra en los cuatro elementos de la prueba Howey:
- Inversión de dinero: Según tanto los tribunales como la SEC, una inversión de dinero incluye moneda fiat, otros activos digitales o cualquier otra cosa de valor. Dado que el tiempo y el trabajo se consideran de valor, este aspecto a menudo se satisface fácilmente.
- Empresa común: Los tribunales han adoptado múltiples teorías. La teoría común horizontal se centra en la agrupación de fondos y en si las fortunas de cada inversor suben y bajan juntas, mientras que la teoría común vertical está más relacionada con los esfuerzos del promotor. Aunque la SEC declaró que generalmente encuentra este aspecto satisfecho, la jurisprudencia real sugiere lo contrario.
- Expectativa razonable de ganancias: Este aspecto se centra en si un comprador típico fue llevado a creer razonablemente que el token podría apreciar en valor. Este análisis es objetivo y se basa en la conducta del emisor.
- Esfuerzos gerenciales: Aquí, los tribunales preguntan si los compradores dependen de los esfuerzos empresariales, técnicos o gerenciales de un equipo central para que el token tenga éxito. Los tribunales evalúan si el emisor hizo declaraciones sobre el desarrollo futuro del token.
Implicaciones de la Prueba Howey
Los tribunales han enfatizado que el enfoque está en la sustancia de la transacción, no en su forma. Esto significa que simplemente llamar a un token un token de utilidad no lo aísla automáticamente de ser parte de un contrato de inversión. La Corte Suprema enfatiza que Howey evalúa todo el esquema: la venta, el plan de distribución, el marketing, la tokenómica, los bloqueos y la conducta del emisor.
«Cuando los materiales promocionales enfatizan la apreciación del token, la liquidez comercial, las listas de mercado o el potencial de crecimiento, los tribunales a menudo encuentran que los compradores tenían una expectativa razonable de lucro.»
Conclusiones y Recomendaciones
La evolución doctrinal más importante en los últimos años es el reconocimiento de que un token no es en sí mismo un valor. En cambio, el contrato de inversión puede surgir de la forma en que se ofrece o vende el token. La prueba Howey sigue siendo la columna vertebral del análisis de tokens en EE. UU. Comprender este marco es esencial para navegar la emisión, las listas de intercambio, las transacciones secundarias y la gestión de riesgos a medida que el entorno regulatorio continúa evolucionando.
En Kelman PLLC, contamos con una amplia experiencia en la navegación de las sutilezas prácticas de las leyes de valores, y Howey en particular. Continuamos monitoreando los desarrollos en la regulación de criptomonedas y estamos disponibles para asesorar a los clientes que navegan este paisaje legal en evolución. Para más información o para programar una consulta, contáctenos aquí.
