Declaración de la SEC sobre Activos Tokenizados
Colocar un valor en una blockchain no cambia su estatus legal, afirmaron el miércoles tres divisiones de la SEC, añadiendo que los activos tokenizados enfrentan los mismos requisitos de registro que los instrumentos tradicionales.
Requisitos de Registro y Leyes Federales
En una declaración conjunta, las Divisiones de Finanzas Corporativas, Comercio y Mercados, y Gestión de Inversiones de la agencia indicaron que los tokens que representan valores siguen sujetos a las leyes federales de valores.
«El formato en el que se emite un valor o los métodos por los cuales se registran los titulares (por ejemplo, en cadena vs. fuera de cadena) no afectan la aplicación de las leyes federales de valores»
, señala la declaración.
Transacciones en Cadena
Las transacciones en cadena se refieren a las transferencias de valores registradas directamente en una blockchain o libro mayor distribuido, en lugar de a través de sistemas de bases de datos convencionales. Los emisores pueden ofrecer valores tokenizados como una clase separada o junto a acciones tradicionales, según la declaración.
Similitudes y Diferencias en Valores Tokenizados
Si un valor tokenizado tiene un carácter sustancialmente similar y confiere derechos y privilegios sustancialmente similares, puede ser tratado como la misma clase para ciertos propósitos bajo las leyes federales de valores, independientemente del formato. La única diferencia, se indicó, es que
«en lugar de mantener el archivo maestro de titulares de valores a través de registros de bases de datos convencionales fuera de cadena, el emisor (o su agente) mantiene el archivo maestro de titulares de valores en una o más redes cripto»
.
Cambio de Postura de la SEC
Esta declaración se produce en un contexto en el que la agencia federal ha cambiado su postura sobre las criptomonedas bajo la administración de Trump, cerrando o abandonando más de una docena de casos en el último año, incluyendo acciones contra grandes empresas de criptomonedas que giraban en torno a si los tokens, productos de staking o infraestructura de billeteras constituían valores no registrados.
Preguntas Sin Responder
Aunque la guía refuerza que las leyes de valores se aplican independientemente del formato tecnológico, es el mismo marco legal que subyace a muchos de los casos que la agencia había abandonado. Sin embargo, la declaración del miércoles elude la pregunta más difícil que esos casos han planteado sobre si productos nativos de criptomonedas, como tokens y programas de staking, son considerados valores en primer lugar.
El Caso de Ethereum
Ethereum ilustra el límite no resuelto que la declaración deja sin tocar. En 2024, Consensys reveló en una demanda no redactada que la SEC había autorizado, en marzo de 2023, una investigación interna sobre «Ethereum 2.0», emitiendo una orden formal que trataba explícitamente a Ethereum como un valor. La investigación, aprobada por la Comisión el mes siguiente, contrastó con los comentarios públicos del ex presidente de la SEC, Gary Gensler, quien se negó repetidamente a declarar si la agencia consideraba que ether era un valor.
Comentarios de Expertos
La SEC más tarde cerró su investigación relacionada con Ethereum sin tomar medidas de ejecución y se negó a comentar sobre su decisión. Aunque la SEC parece haber suavizado su postura general sobre las criptomonedas, aún está persiguiendo activamente casos, como aquellos que involucran servicios de minería de Bitcoin, que afirma constituyen ofertas de valores.
Divulgación: Consensys es uno de los 22 inversores en un Decrypt editorialmente independiente. La declaración del personal
«dice, muy claramente, ‘la tokenización no cambia nada legalmente’—pero la realidad no dicha es que la tokenización cambia todo operativamente, y el marco existente de valores no está construido para la estructura del mercado en cadena»
, comentó Andrew Rossow, abogado de asuntos públicos y CEO de AR Media Consulting, a Decrypt.
Conclusiones sobre la Neutralidad Tecnológica
La declaración del personal de la SEC también no responde
«si los libros de contabilidad en cadena pueden reemplazar o igualar legalmente los libros y registros tradicionales»
, explicó Rossow.
«Piense en esto desde la infraestructura general. Si una blockchain es la tabla de capitalización o registro de bonos de facto, pero la SEC aún requiere agentes de transferencia, custodios registrados y corredores-dealers, entonces la blockchain es legalmente ornamental, no autoritativa»
, añadió.
Aunque la SEC parece estar «haciendo cumplir la ‘neutralidad tecnológica’ mientras se basa en suposiciones específicas de tecnología», dijo Rossow, «la neutralidad a nivel de clasificación enmascara la no neutralidad a nivel operativo». La declaración del personal de la SEC
«congela la línea base, difiere la reforma estructural y traslada la carga a los sectores emprendedores e innovadores al esperar silenciosamente que descubramos cómo ‘cumplir primero, luego venir a hablarnos'»
, concluyó.
