Introducción
El acuerdo de $3 mil millones de HPC de Cipher Mining (CIFR) debería haber sido un catalizador, pero las acciones se mantuvieron estables mientras una recaudación convertible de $1.3 mil millones robó el protagonismo. A continuación, explicamos la rápida entrada de las instituciones y lo que esto significa para los accionistas.
Acuerdo de Hyperscale
BitcoinMiningStock.io reporta que Cipher Mining anunció recientemente su primer acuerdo de hyperscale, revelando a Fluidstack como su cliente de HPC, el mismo socio respaldado por Google con el que TeraWulf firmó a principios de este año. Este acuerdo marca el cuarto contrato importante de alojamiento de HPC entre los mineros públicos, reforzando el giro del sector hacia HPC como un complemento a la minería de Bitcoin.
Típicamente, tales anuncios provocan un rally sostenido. Esta vez, las acciones de Cipher inicialmente subieron, pero rápidamente cayeron tras la revelación de una gran financiación privada. En 24 horas, una oferta de notas convertibles privadas de $800 millones se amplió a $1.1 mil millones debido a una abrumadora demanda institucional. En las redes sociales, los inversores culparon a las notas convertibles por matar el impulso. Tal percepción es comprensible, pero también es un recordatorio de que se requieren altos costos iniciales para hacer que las ganancias de HPC/IA sean reales.
Mecánica del Acuerdo de Financiación
Ahora desglosamos la mecánica de este acuerdo de financiación, porque descubriremos por qué las instituciones se apresuraron y los accionistas reaccionaron con cautela. El sitio de Barber Lake y la cartera más amplia de 2.4 GW de Cipher son la columna vertebral de su estrategia de HPC. Alojando hyperscalers, se requiere un gasto inicial masivo en terrenos, interconexión eléctrica y construcción de centros de datos.
El contrato con Fluidstack validó la demanda, pero el capital era el cuello de botella. Ahí es donde entran las notas convertibles. La recaudación de $1.1 mil millones no es un pensamiento posterior a la historia de HPC, es un paso necesario. Al asegurar capital a largo plazo a cero interés, Cipher se compró tiempo y recursos para ejecutar. Sin embargo, al hacerlo, la dirección trasladó el riesgo de las operaciones a la estructura de capital.
Detalles de las Notas Convertibles
Cipher fijó notas convertibles senior al 0.00% con vencimiento el 1 de octubre de 2031, programadas para liquidarse el 30 de septiembre de 2025. El acuerdo se amplió de $800 millones a $1.1 mil millones casi de inmediato, con una opción adicional de $200 millones, que reflejó la abrumadora demanda institucional. En comparación con los mineros pares, el acuerdo (financiación a 6 años a una tasa de interés del 0%) parece barato.
Además, Cipher tiene la intención de usar $70 millones para financiar el costo de entrar en las transacciones de capped call, lo que ayuda a reducir la dilución si las acciones suben. En otras palabras, los accionistas están protegidos de la dilución hasta $23.32 por acción (casi el doble del precio de venta reportado el 25 de septiembre de 2025).
Implicaciones para los Accionistas
A primera vista, esta oferta privada, que no paga interés y está bloqueada hasta 2031, parece poco atractiva. Pero una nota convertible no es un bono simple; es esencialmente un préstamo más una opción de compra sobre la acción. Los inversores obtienen el reembolso nominal en 2031 si Cipher tiene dificultades, pero si la acción sube por encima de $16.03, pueden convertir en capital y capturar la subida.
Para los fondos de cobertura, la atracción va más allá de una simple exposición a largo plazo. Muchos ejecutan estrategias de arbitraje convertible, donde compran las notas y venden en corto una acción en proporción a la relación de conversión. La cobertura corta se ajusta dinámicamente a medida que se mueve el precio de la acción. El objetivo no es apostar por los fundamentos de una empresa, sino beneficiarse de la estructura similar a una opción y la volatilidad de la acción.
Resultados y Conclusiones
Para ilustrar, supongamos que un inversor compra notas por un valor nominal de $1,000 (62.3733 acciones si se convierten). Las acciones de Cipher estaban a $11.66; la conversión es a $16.03. Con una configuración estática, los resultados se verían así: ¿Qué significa esto? Aunque las matemáticas estáticas parecen poco atractivas para los arbitrajistas a precios más altos, la cobertura dinámica es lo que hace que la estrategia sea rentable en todos los resultados.
Por eso las instituciones se apresuraron: obtienen una estructura que ofrece protección similar a un bono con un potencial de subida similar a una opción, mientras que los accionistas comunes solo ganan si Cipher ejecuta con éxito. Esto explica por qué el acuerdo se amplió en cuestión de horas.
Para los titulares de acciones comunes, el impacto es directo y mucho menos flexible que para las instituciones. Cipher tiene actualmente aproximadamente 393 millones de acciones en circulación. Si todas las notas se convierten, se emitirán aproximadamente 81.1 millones de nuevas acciones, elevando el total a aproximadamente 474.1 millones, lo que representa una dilución del 17%.
El capped call reduce esto a un 9-12% si las acciones se sitúan entre $16.03 y $23.32, pero más allá de eso (más de $23.32) la protección se agota y los accionistas absorben la dilución total. La asimetría aquí es clara: las instituciones pueden ajustar su riesgo y asegurar retornos a través de la cobertura, pero los accionistas no pueden.
El contrato de Fluidstack de Cipher valida su cambio estratégico hacia el alojamiento de HPC e IA. Al igual que Core Scientific, Applied Digital y TeraWulf, la empresa está aprovechando la energía y la infraestructura para atraer clientes hyperscale, buscando flujos de ingresos que son mucho más predecibles que la minería de Bitcoin pura.
Sin embargo, la reacción moderada de las acciones muestra cómo la financiación puede eclipsar incluso los titulares más positivos. Las notas convertibles de $1.3 mil millones, estructuradas inteligentemente sin drenaje de efectivo inmediato y con protección de capped call, aún representan una reclamación futura sustancial sobre el capital. Los accionistas enfrentan una dilución del 9-17% si Cipher ejecuta, pero esa dilución solo ocurriría a precios de acciones significativamente más altos.
Esta tensión explica la divergencia: el acuerdo de HPC es una clara victoria estratégica, pero la financiación reencuadró el enfoque de los inversores hacia el riesgo. Cipher está adelantando capital para construir Barber Lake y activar su cartera de 2.4 GW, un paso necesario si quiere monetizar la demanda de HPC a gran escala. Si la ejecución se realiza a tiempo y los 168 MW de Barber Lake entran en línea para septiembre de 2026 como se planeó, los ingresos resultantes podrían superar con creces la dilución. Por ahora, las convertibles ofrecen a las instituciones un punto de entrada de bajo riesgo, similar a una opción, mientras que los accionistas asumen el riesgo de ejecución. La historia de HPC sigue siendo convincente, pero hasta que se materialicen ingresos tangibles, el mercado verá a Cipher menos por su acuerdo con Fluidstack y más por la financiación de $1.3 mil millones que utilizó para financiarlo.
