Emisores de Stablecoin y Bonos del Tesoro
Cuatro emisores de stablecoin en dólares estadounidenses poseen aproximadamente $182 mil millones en bonos del Tesoro de EE. UU., una cantidad que los posiciona en el 17º lugar en la clasificación del Departamento del Tesoro por países. Esta cifra, que incluye repos colateralizados por el Tesoro a un día y fondos del mercado monetario con alta proporción de bonos del Tesoro, sitúa a este grupo entre los $195.9 mil millones de Noruega y los $133.8 mil millones de Arabia Saudita.
Detalles de los Principales Emisores
El USDT de Tether lidera este grupo. Su atestación del primer trimestre mostró $120 mil millones en bonos del Tesoro, mientras que el CEO Paolo Ardoino declaró a CNBC a finales de mayo que la firma tenía «más de $125 mil millones» y continúa en expansión. El informe contable de Circle de mayo listó $28.7 mil millones en T-bills y $26.5 mil millones en repos a un día, lo que suma un total combinado de $55.2 mil millones respaldando el USDC.
El panel de control de First Digital del 31 de mayo mostró $1.665 mil millones en reservas de FDUSD, de los cuales el 78% se mantiene en bonos del Tesoro, lo que equivale a aproximadamente $1.3 mil millones. El PayPal USD (PYUSD) de Paxos utiliza acuerdos de reverse-repo a un día, colateralizados en un 97% por bonos del Tesoro, con $878 millones pendientes, lo que implica aproximadamente $880 millones en deuda gubernamental.
Posiciones y Dominio de Bonos del Tesoro
Según los datos del Tesoro de EE. UU. de abril, estas posiciones alcanzan los $182.4 mil millones, suficientes para superar a Corea del Sur y a los Emiratos Árabes Unidos, quedando justo por debajo de Noruega. Los bonos del Tesoro dominan las reservas, ya que los emisores compran deuda gubernamental a corto plazo porque se liquida T-plus-cero en los bancos de compensación, ofrece liquidez diaria y genera rendimientos que actualmente superan el 5%.
Impacto y Contexto Regulatorio
La última garantía de Tether mostró que los bonos del Tesoro, los repos y los fondos del mercado monetario, todos respaldados por bonos del Tesoro, representaron más del 80% de su colateral, ayudando a generar $1 mil millones en ganancias en el primer trimestre. Circle utiliza el Circle Reserve Fund, registrado en la SEC de BlackRock, para mantener sus bonos y repos, lo que permite la liquidación el mismo día si las redenciones aumentan.
Ardoino afirmó que la emisión de stablecoins «crea una demanda incremental de deuda estadounidense sin depender del sistema bancario», citando el ranking de Tether, que se sitúa por encima de Alemania, los EAU y España.
Circle y Paxos han presentado argumentos similares en sus intervenciones políticas, señalando que un colateral distribuido de manera estrecha y altamente líquido protege a los tenedores durante períodos de estrés en el mercado.
En cuanto al contexto regulatorio, los legisladores en Washington y Bruselas están considerando proyectos de ley que restringirían los activos de reserva a efectivo y valores del Tesoro a corto plazo, manteniendo la composición actual pero limitando la diversificación en oro o bonos corporativos. La Ley GENIUS, que fue aprobada por el Senado en junio, formalizaría esos límites. Al mismo tiempo, el régimen de Mercados en Criptoactivos (MiCA) de Europa ya prohíbe las materias primas para monedas vinculadas al euro.
Los tesoreros de stablecoin afirman que las reglas propuestas se alinean con su perfil de inversión, aunque advierten que la concentración en una sola clase de activos vincula la liquidez de las stablecoins a las condiciones de financiamiento de la Reserva Federal.
