Advertencias sobre las Stablecoins
El exgobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan, advirtió que los emisores de stablecoins pueden buscar una expansión agresiva sin comprender los riesgos sistémicos involucrados, incluidos los efectos de amplificación que van más allá de las reservas declaradas. En un discurso pronunciado en la Conferencia Anual de la Asociación Internacional del Mercado de Capitales (ICMA) en Frankfurt, y posteriormente recopilado por el Foro de Finanzas de China (CF40), Zhou señaló que los emisores a menudo «carecen de suficiente autodisciplina», añadiendo que las stablecoins «generan un efecto multiplicador de dinero a través de su operación».
Riesgos de Emisión y Custodia
Zhou advirtió sobre la emisión excesiva y el alto apalancamiento, indicando que incluso con un respaldo de reservas completo, las stablecoins pueden amplificar el riesgo a través de préstamos de depósitos, financiamiento colateralizado y comercio de activos. «La presión de redención potencial puede ser múltiplos de las reservas iniciales», afirmó. Además, criticó los estándares inadecuados de custodia de reservas, citando los planes iniciales de Facebook para la autocustodia de los activos de Libra como un ejemplo de diseño defectuoso. Argumentó que las reservas deberían ser mantenidas por un banco central o un custodio reconocido bajo la supervisión del banco central.
Vacíos Regulatorios y Recomendaciones
La Ordenanza de Stablecoins de Hong Kong y la Ley GENIUS de EE. UU. abordan algunas de estas preocupaciones, pero Zhou destacó que persisten vacíos regulatorios. Recomendó compilar datos de circulación reales para estimar los riesgos de redención, calificando los marcos de supervisión actuales como «lejos de ser suficientes». Hizo referencia al modelo de emisión de notas de Hong Kong, donde los bancos depositan dólares estadounidenses con la Autoridad Monetaria para emitir moneda local, señalando que «las reservas M0 por sí solas no pueden mantener la estabilidad bajo presión de redención de M1 y M2».
Lecciones del Colapso de TerraUSD
Zhou instó a los reguladores a desarrollar herramientas más robustas para rastrear los canales de amplificación y prevenir el uso indebido de las stablecoins en actividades apalancadas o especulativas. El colapso de TerraUSD en mayo de 2022 ilustra el mecanismo que Zhou señala: una vez que el anclaje se deslizó, el arbitraje de acuñación-quema con LUNA aceleró la inflación de la oferta y drenó la liquidez del mercado, catalizando una corrida. Investigadores de la Reserva Federal de Nueva York indican que entre el 1 y el 16 de mayo de 2022, la capitalización de mercado de las stablecoins cayó en $25.63 mil millones, evidencia de que los canales de amplificación abrumaron las reservas durante el estrés.
Perspectivas sobre el Riesgo de Corrida
Un análisis reciente publicado por Investopedia presenta una perspectiva diferente, cambiando la atención de la mecánica de emisión a las vulnerabilidades impulsadas por crisis en el diseño de las stablecoins. Los investigadores identificaron una «paradoja del riesgo de corrida», donde los mecanismos de arbitraje que apoyan los anclajes de las stablecoins en condiciones normales pueden acelerar el colapso durante el estrés del mercado. Encontraron que, incluso con arbitraje descentralizado, la fragilidad sistémica sigue siendo elevada: las estimaciones de riesgo anualizado para las stablecoins oscilan entre el 3.3% y el 3.9%, cifras más altas que los depósitos asegurados por la FDIC. Durante una década, el estudio sugiere que hay aproximadamente una en tres posibilidades de una crisis importante de stablecoin. Esta perspectiva argumenta que herramientas de estabilidad como el arbitraje de mercado pueden convertirse en fuentes de tensión sistémica, destacando posibles fallas de diseño en cómo los modelos de stablecoin manejan eventos extremos, en lugar de solo controles de emisión o políticas de reservas.
