Loi GENIUS : Un Cadre Réglementaire pour les Stablecoins
La loi Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS), signée le 18 juillet, est présentée comme le texte qui tire enfin les tokens indexés sur le dollar de la zone grise réglementaire vers un cadre supervisé, axé sur les paiements. Les partisans affirment qu’elle offre une clarté juridique, des protections pour les consommateurs et un chemin vers la monnaie programmable. Cependant, les critiques soulignent qu’elle soulève une question plus profonde : si les émetteurs sont étroitement dirigés vers la détention de liquidités et de bons du Trésor à court terme, cela fait-il d’eux des acheteurs structurels de la dette américaine ? C’est l’argument avancé par l’auteur et idéologue Shanaka Anslem Perera, qui écrit qu’en vertu du GENIUS, « Chaque dollar numérique frappé devient un achat législatif de la dette souveraine américaine. »
Définition et Régulations des Stablecoins
La loi GENIUS définit les « stablecoins de paiement » comme des tokens référencés à la monnaie fiduciaire, utilisés principalement pour les paiements et le règlement. Seuls les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés peuvent servir les utilisateurs américains à grande échelle, et ces émetteurs doivent garantir leurs tokens à un ratio de 1:1 avec un pool restreint d’actifs de haute qualité. Ces actifs incluent :
- Des pièces et des devises américaines
- Des soldes de la Réserve fédérale
- Des dépôts bancaires assurés
- Des bons du Trésor à court terme
- Des fonds de marché monétaire gouvernementaux qualifiés
- Des repos de nuit étroitement contraints garantis par des bons du Trésor
Les émetteurs doivent racheter à la valeur nominale, publier des divulgations régulières sur les réserves et fournir des états financiers audités au-dessus de seuils de taille, tout en se limitant à un ensemble restreint d’activités liées à l’émission et au rachat de stablecoins, plutôt qu’à des prêts ou des échanges plus larges. Les émetteurs étrangers cherchant à accéder aux clients américains via des plateformes domestiques doivent soit se conformer à ce cadre, soit démontrer au Trésor que le régime de leur pays d’origine est « comparable ».
Défis et Perspectives
Cependant, le GENIUS pourrait être plus un échauffement qu’une préparation pour l’acte d’ouverture. Des analystes de Brookings ont récemment discuté de certains problèmes potentiels pour les régulateurs lors de la mise en œuvre de la loi. Les réserves portaient sur :
- Les dépôts bancaires non assurés
- Le rôle que de grandes entreprises non financières cotées en bourse pourraient jouer dans l’émission de stablecoins
- Comment la réglementation étrangère « comparable » pourrait diverger des normes américaines
- Si les émetteurs ont réellement la capacité technologique et procédurale de répondre aux obligations de sanctions et de surveillance AML/CFT
L’analyse « forensique » de Perera va plusieurs étapes plus loin. Il interprète le GENIUS comme transformant les émetteurs de stablecoins de paiement en banques étroites dont le principal rôle économique est de transformer la demande mondiale de dollars numériques en demande structurelle pour la dette souveraine américaine à court terme. Il soutient :
« Le Trésor des États-Unis a exécuté une transformation structurelle de l’architecture monétaire américaine qui contourne la Réserve fédérale, conscrit le secteur privé en tant qu’acheteur forcé de la dette gouvernementale, et a peut-être résolu – temporairement – le problème terminal du financement des déficits. »
Conséquences Potentielles
Parce que les réserves sont poussées dans les soldes de la banque centrale, les bons du Trésor à court terme, les fonds de marché monétaire gouvernementaux et les prêts garantis à court terme fixes, et parce que les émetteurs ne peuvent pas prêter largement, réhypothéquer librement, ou payer des rendements aux utilisateurs, le résultat naturel est des bilans chargés de T-bills. Dans ce sens, Circle, Tether et leurs pairs conformes au GENIUS deviennent des pipelines. Les épargnants des marchés émergents fuyant l’inflation ou les contrôles de capitaux achètent des dollars numériques. Les émetteurs garent ces entrées dans des titres américains à court terme. Le Trésor bénéficie d’un financement moins coûteux. Rincez et répétez.
Lorsque les flux s’inversent, une CBDC par la porte de derrière ? Le même design qui crée une offre constante pour les bons crée également ce que Perera appelle « l’asymétrie de rachat » à la baisse. Bien que la position actuelle de la Réserve fédérale sur les monnaies numériques de banque centrale (CBDC) soit claire (c’est-à-dire qu’elle ne poursuit pas une sans autorisation du Congrès), Perera a déclaré à Cointelegraph :
« c’est une politique de temps de paix. »
Il pointe vers des recherches de la Banque des règlements internationaux qui ont trouvé que les sorties de stablecoins augmentent les rendements du Trésor de deux à trois fois plus que les entrées ne les abaissent. Si un marché de stablecoins d’un trillion de dollars subit une baisse de 40%, des centaines de milliards de bons du Trésor à court terme pourraient être déversés sur le marché en quelques semaines. Il avertit :
« C’est à ce moment-là que la conversation sur les CBDC refait surface. Une crise des stablecoins devient l’événement catalyseur qui modifie le calcul politique. L’argument devient : Pourquoi subventionner le risque des stablecoins privés quand un dollar numérique émis par la Fed élimine complètement les préoccupations de contrepartie ? »
Sur le papier, le GENIUS peut encore tenir sa promesse : des tokens en dollars entièrement réservés selon des normes fédérales claires, des paiements plus rapides et moins coûteux, et un moyen de brancher le règlement sur chaîne au cœur du système dollar. Si les ambitions du secrétaire au Trésor Scott Bessent se concrétisent, ce marché pourrait atteindre des trillions et devenir une source durable de demande pour le Trésor. Mais cela signifie également que la stratégie fiscale américaine, la demande mondiale de dollars numériques et le prochain chapitre de la monnaie de banque centrale sont désormais entremêlés. Le GENIUS pourrait s’avérer être un moyen intelligent de tirer parti des stablecoins, ou le premier coup de dés dans un jeu qui se termine par un dollar numérique entraîné par une crise et un débat beaucoup plus explicite sur qui contrôle vraiment le pipeline monétaire.
