Le FMI met en garde contre les risques des stablecoins
Le Fonds Monétaire International (FMI) a mis en garde contre le fait que les stablecoins ressemblent davantage à des fonds du marché monétaire qu’à de l’argent réel, et qu’ils pourraient être sujets à des retraits motivés par la confiance à mesure que la finance tokenisée se développe. Dans un rapport, Tobias Adrian, conseiller financier et directeur de l’unité des marchés monétaires et des capitaux du FMI, a déclaré que la tokenisation « constitue une réallocation structurelle de la confiance au sein du système financier ».
Les défis de la finance tokenisée
Les systèmes financiers traditionnels reposent sur des délais tels que le règlement de fin de journée et le traitement par lots, ce qui permet aux régulateurs d’intervenir avant que les problèmes ne se propagent. Cependant, la tokenisation élimine ces délais en rendant le règlement continu et automatisé, ce qui signifie que des crises de liquidité pourraient survenir instantanément. Cela crée un décalage entre les systèmes tokenisés opérant à l’échelle mondiale à la vitesse des machines et les cadres de gestion de crise construits autour des juridictions nationales.
Le FMI a soutenu que les leviers de contrôle clés dans la finance tokenisée pourraient résider dans le code et les clés de gouvernance, plutôt que dans des institutions auxquelles les régulateurs peuvent accéder. Adrian a esquissé une feuille de route politique en cinq piliers, appelant les gouvernements à :
- ancrer le règlement tokenisé dans des actifs sûrs, tels que les monnaies numériques de banque centrale de gros,
- appliquer une réglementation cohérente à des activités similaires,
- adapter les outils de liquidité des banques centrales pour fonctionner dans des environnements automatisés.
Recommandations et critiques
Le rapport a également souligné que les mandats légaux pour la stabilité financière « doivent finalement prévaloir sur l’exécution automatisée », recommandant des audits obligatoires et des mécanismes de contournement pour les contrats intelligents systématiquement importants, permettant des pauses en cas d’urgence. Ce rapport s’inscrit dans une série d’avertissements croissants du FMI concernant les actifs numériques, allant jusqu’à qualifier les cryptomonnaies privées de « raccourci peu judicieux » vers l’inclusion financière.
Des observateurs, en conversation avec Decrypt, ont déclaré que l’évaluation du rapport a du poids, bien que des lacunes demeurent. « En considérant le système actuel comme une base sûre implicite et en ne mettant en avant que les risques incrémentaux de la tokenisation, le rapport peut laisser aux décideurs l’impression que le statu quo est sûr », a déclaré Siwon Huh, chercheur chez la société de recherche crypto Four Pillars.
Il a ajouté que la faiblesse du rapport réside dans le fait qu’il manque une base de comparaison par rapport aux risques déjà intégrés dans la finance traditionnelle. Les délais de règlement standard et les dérivés OTC opaques comportent leurs propres vulnérabilités systémiques.
Les implications des stablecoins
Les principaux stablecoins comme USDT et USDC détiennent des réserves composées de bons du Trésor, de reverse repos et de liquidités, les rendant « essentiellement identiques » à un fonds du marché monétaire de premier ordre, à l’exception des protections réglementaires. Néanmoins, la comparaison du FMI constitue une « correction importante » à la narration de l’industrie selon laquelle les stablecoins sont de l’argent, a soutenu Huh.
Alan Qureshi, PDG et co-fondateur de la société de technologie financière Black Lake, a déclaré : « Les stablecoins n’essaient pas d’être de l’argent de banque centrale. Du côté des investisseurs, ils offrent un accès sélectionné à des actifs liquides de haute qualité en tant que réserve de valeur. Du côté des émetteurs et des banques, ils fonctionnent comme un mécanisme de liquidité. »
Qureshi a expliqué que les stablecoins réglementés, soutenus par des actifs de haute qualité, agissent comme des pools de liquidité localisés qui distribuent des garanties à travers le système.
Bien que les lacunes de résolution transfrontalières et le compromis entre vitesse et intervention soient des préoccupations légitimes, les risques représentent une « caractéristique, pas un bug » d’un système conçu pour se déplacer plus rapidement que la finance traditionnelle, a-t-il ajouté.
Neil Staunton, PDG et co-fondateur de la société fintech Superset, a largement convenu du cadre du rapport, mais a averti que sa prudence pourrait avoir des conséquences négatives. « Le véritable risque est que les décideurs lisent ces avertissements, soient effrayés et ralentissent la construction même de l’infrastructure qui fournirait le résultat de stabilité que le rapport appelle », a déclaré Staunton.
Les systèmes tokenisés échangent un règlement lent contre des garanties cryptographiques, comme des contrats intelligents et une vérification en temps réel, qui sont « des outils différents, pas plus faibles », a-t-il conclu. Des bourses comme le NYSE et le Nasdaq construisent déjà l’infrastructure coordonnée que le FMI appelle de ses vœux.
