Saturation de la crypto et Changement Structurel
Ce cycle a clairement montré que le marché a atteint une saturation, non seulement en termes de fonds disponible, mais aussi d’attention des investisseurs. Les données mondiales de Google Trends illustrent ce phénomène. Seule Solana a réussi à atteindre un nouveau niveau d’intérêt de recherche. Malgré les approbations d’ETF, le Bitcoin atteignant de nouveaux sommets, et le débat politique alimenté par les mèmes, l’intérêt de recherche pour Bitcoin, Ethereum, et même Dogecoin n’a pas regagné ses niveaux de pointe observés en 2021. Alors que l’attention a diminué, les prix ont également chuté. La plupart des actifs majeurs se négocient encore en dessous de leurs sommets précédents. Cela signifie que les crypto-monnaies ont atteint une saturation grand public en tant que classe d’actifs, mais ne sont toujours pas largement adoptées comme monnaies. Cette dualité caractérise la situation actuelle. La spéculation est bien connue, mais son utilisation réelle reste encore mal comprise. Le prochain acheteur marginal pourrait se tourner non pas vers la monnaie, mais vers l’infrastructure.
Structure des Acteurs : le Jeu se Clarifie
Pour comprendre pourquoi même les récits optimistes ne peuvent maintenir leur élan, il faut analyser qui restent encore sur le marché. Les traders au comptant sur les échanges centralisés (CEX), autrefois piliers du pouvoir de détail, se sont progressivement estompés. Alors que l’effet d’enrichissement rapide des CEX diminue, l’afflux de nouveaux utilisateurs a stagné. Pire encore, de nombreux utilisateurs existants sont partis ou se sont tournés vers le trading de contrats perpétuels plus risqués. Parallèlement, l’essor des ETF au comptant a discrètement siphonné un autre groupe de potentiels acheteurs. Les échanges centralisés ne sont plus le point d’entrée par défaut.
Les “yield miners”, qui ont généralement des allocations de capital plus importantes, cherchent de plus en plus des opportunités hors chaîne. Alors que les rendements en chaîne diminuent et que les rendements ajustés au risque se réduisent, le capital s’oriente vers des sources de revenus réels plus stables. Les acteurs du NFT et GameFi, qui ont été autrefois moteurs de l’adoption culturelle des crypto-monnaies, semblent désormais largement abandonnés. Certains se sont tournés vers les memecoins, mais cette vague semble atteindre son paroxysme, le regain d’intérêt autour de Donald Trump s’estompe, laissant de nombreux participants déçus. Les chasseurs d’airdrop, souvent considérés comme le groupe le plus persistant d’utilisateurs en chaîne, se heurtent maintenant aux projets sur la foi de promesses non tenues. Beaucoup ne parviennent même pas à couvrir leurs coûts. En analysant chaque segment d’utilisateurs, les tendances sont claires : l’engagement diminue, la conviction s’affaiblit, et les investisseurs de détail prennent la fuite.
Point de Basculement : Stagnation des Conversions
Le problème ne réside pas seulement dans la fatigue de la base d’utilisateurs existante ; les conversions elles-mêmes stagnent. Les principaux CEX comptent environ 400 millions d’utilisateurs (en excluant les utilisateurs en double), mais seulement environ 10 % de ces utilisateurs sont convertis en utilisateurs en chaîne (détenant des portefeuilles). Le taux de pénétration n’a guère changé depuis 2023 ; l’industrie peine à convertir les utilisateurs du niveau de garde. Pendant ce temps, le trafic sur les bourses majeures a continué de décliner depuis le pic du marché haussier de 2021, sans récupération même lorsque le Bitcoin atteint de nouveaux sommets. L’entonnoir de conversion ne s’est pas élargi.
Pire encore, le seuil de sensibilisation à la crypto-monnaie pourrait avoir été atteint. Selon une enquête de ConsenSys, 92 % des répondants en ont entendu parler et 50 % affirment en avoir compris les principes. Si la sensibilisation n’est plus un problème, l’intérêt l’est. La courbe d’enthousiasme parmi les investisseurs de détail s’aplatit. Lors du cycle précédent, les NFT et Dogecoin avaient attiré un grand nombre d’utilisateurs. Cette fois, même le memecoin de Trump peine à toucher le grand public. L’enthousiasme qui avait autrefois catalysé l’engagement des détaillants s’estompe.
Slogan : Le Pouvoir du Mirage
La montée d’OM était le résultat d’une action soigneusement planifiée : recherche des actifs les plus prometteurs (RWA), formation d’alliances avec des capitaux des Émirats Arabes Unis, mise en place de coopérations, recours à des influenceurs (KOL) pour la promotion, et exploitation d’une stratégie économique de jetons. Pourtant, malgré une augmentation de prix de 100x, aucun volume significatif au comptant n’a suivi. OM souffre d’un manque de véritables acheteurs marginaux. Lorsque les échanges centralisés ont ajusté l’effet de levier des contrats perpétuels et que les market makers ont affronté des frictions internes, le système s’est effondré rapidement. Une baisse de 95 % est survenue, non pas en raison d’une spirale de vente ou d’un bug, mais simplement en raison de l’absence d’acheteurs. OM n’est pas un échec d’exécution. Il représente un problème structurel : sur les échanges centralisés contemporains, même une augmentation de prix de 100x ne peut générer de nouvelle demande.
Resserrement Quantitatif de la Fed et Pénurie de Dollars
Le changement structurel dans le comportement des acheteurs ne peut être compris indépendamment de la liquidité macroéconomique. Depuis 2022, la Réserve fédérale a considérablement réduit son bilan, amorçant l’un des cycles de ressionnement quantitatif les plus prudents de ces dernières années. Le bilan de la Fed a culminé à près de 9 trillions de dollars après la période post-COVID-19, stimulant considérablement l’appétit pour le risque mondial grâce à une liquidité excédentaire. Cependant, alors que l’inflation s’est intensifiée, la Fed a modifié sa stratégie, drainant les réserves, resserrant les conditions financières et limitant le levier facile qui avait soutenu la spéculation sur une variété d’actifs risqués, y compris les crypto-monnaies. Ce resserrement ralentit non seulement l’afflux de capitaux, mais limite également structurellement le type d’acheteurs que les crypto-monnaies ont toujours attirés : des spéculateurs rapides et preneurs de risques.
Changements Structurels : Où la Prochaine Demande Pourrait Émerger
Si les prochains acheteurs marginaux ne proviennent pas des spéculateurs natifs de la crypto, ils pourraient émerger de changements structurels guidés par la politique, la nécessité et la demande réelle. La normalisation de la réglementation des stablecoins pourrait ouvrir une nouvelle phase vers la domination du dollar numérique. À une époque caractérisée par des taux croissants, des contrôles de capitaux et une fragmentation géopolitique, le capital transfrontalier nécessite des canaux plus rapides et plus discrets. Les stablecoins, en particulier ceux alignés avec les intérêts américains, devraient devenir des instruments pratiques d’influence économique. De surcroît, l’adoption est discrètement en plein essor dans des régions jusqu’alors ignorées par l’industrie. Dans certaines parties de l’Afrique, d’Amérique Latine et d’Asie du Sud-Est, où les monnaies nationales sont instables et où de larges segments de population n’ont pas accès au système bancaire, les stablecoins voient des usages tangibles dans les envois de fonds, l’épargne et le commerce transfrontalier. Ces utilisateurs représentent la nouvelle frontière de la dollarisation mondiale. À mesure que l’échelle des RWA s’étend, davantage d’utilisateurs s’y engageront dans l’optique d’accéder à des actifs réels sur la chaîne plutôt que par simple spéculation.
L’Ère de la Double Extrémité : Ce n’est Pas un Effondrement, Mais un Rééquilibrage
La rareté des acheteurs marginaux n’est pas simplement un creux cyclique, mais plutôt un résultat structurel, l’effet en aval de deux forces : la crypto-monnaie en tant qu’actif a capté une part significative de l’attention mondiale. Le rêve de s’enrichir rapidement a perdu de son attrait. La pénurie de dollars est bien réelle. Le resserrement quantitatif de la Fed et la contraction macroéconomique ont structurellement diminué la base d’acheteurs potentiels. Au terme de tous ces cycles, récits et réinventions, la crypto se divise en deux chemins distincts, et cette divergence ne fait que croître. D’une part, un système spéculatif autrefois alimenté par des mèmes, du levier et la réflexivité narrative, aujourd’hui en perte de vitesse suite au retrait de liquidité. Ces marchés dépendent de flux marginaux continus ; sans cela, même les stratégies les mieux élaborées ne peuvent soutenir la demande. De l’autre, l’adoption guidée par la politique et fondée sur l’utilité émerge lentement mais sûrement. Les stablecoins, les canaux conformes, et les actifs tokenisés sont en pleine croissance, non pas impulsés par des engouements, mais par nécessité. Ce que nous observons actuellement n’est pas un krach du marché, mais un rééquilibrage structurel.
