Analyse de l’accord HPC de Cipher Mining
L’accord HPC de Cipher Mining (CIFR) de 3 milliards de dollars aurait dû être un catalyseur, mais l’action est restée stable alors qu’une levée de 1,3 milliard de dollars en billets convertibles a volé la vedette. Voici pourquoi les institutions se sont précipitées et ce que cela signifie pour les actionnaires.
Contexte de l’accord
Selon BitcoinMiningStock.io, Cipher Mining a récemment annoncé son premier accord hyperscale, révélant Fluidstack comme son client HPC, le même partenaire soutenu par Google avec lequel TeraWulf a signé plus tôt cette année. Cela marque le quatrième contrat majeur d’hébergement HPC parmi les mineurs publics, renforçant le pivot du secteur vers le HPC comme complément au minage de Bitcoin.
En général, de telles annonces déclenchent un rallye soutenu. Cette fois, l’action de Cipher a d’abord légèrement augmenté, mais a rapidement chuté après la révélation d’un important financement privé. En moins de 24 heures, une offre de billets convertibles privés de 800 millions de dollars a été augmentée à 1,1 milliard de dollars en raison d’une demande institutionnelle écrasante. Sur les réseaux sociaux, les investisseurs ont blâmé les convertibles pour avoir tué l’élan. Une telle perception est compréhensible, mais c’est aussi un rappel que des coûts initiaux lourds sont nécessaires pour rendre les profits HPC/IA réels.
Mécanismes de financement
Décomposons maintenant les mécanismes de cet accord de financement. Le site de Barber Lake et le pipeline plus large de 2,4 GW de Cipher sont la colonne vertébrale de sa stratégie HPC. L’hébergement des hyperscalers nécessite des dépenses initiales massives pour le terrain, l’interconnexion électrique et la construction de centres de données. Le contrat avec Fluidstack a validé la demande, mais le capital était le goulot d’étranglement. C’est là que les billets convertibles entrent en jeu.
La levée de 1,1 milliard de dollars n’est pas une réflexion après coup dans l’histoire du HPC, c’est une étape nécessaire. En sécurisant un capital à long terme à zéro intérêt, Cipher s’est donné le temps et les ressources pour exécuter. Pourtant, ce faisant, la direction a transféré le risque des opérations à la structure de capital.
Cipher a fixé des billets convertibles seniors à 0,00 % arrivant à échéance le 1er octobre 2031, prévus pour se régler le 30 septembre 2025.
L’accord a été augmenté de 800 millions de dollars à 1,1 milliard de dollars presque immédiatement, avec une option supplémentaire de 200 millions de dollars, ce qui reflète la demande institutionnelle écrasante. Par rapport aux mineurs concurrents, cet accord (financement de 6 ans à un taux d’intérêt de 0 %) semble bon marché.
Implications pour les actionnaires
Pour les détenteurs d’actions ordinaires, l’impact est simple et beaucoup moins flexible que pour les institutions. Cipher a actuellement environ 393 millions d’actions en circulation. Si tous les billets se convertissent, environ 81,1 millions de nouvelles actions seront émises, portant le total à environ 474,1 millions, soit une dilution d’environ 17 %.
Le capped call réduit cela à 9-12 % si les actions se situent entre 16,03 $ et 23,32 $, mais au-delà de cela, la protection s’arrête et les actionnaires absorbent la dilution complète. L’asymétrie ici : les institutions peuvent affiner leur risque et verrouiller des rendements grâce à la couverture, mais les actionnaires ne le peuvent pas.
Les investisseurs en actions ont un résultat binaire : soit Cipher réussit et l’action s’apprécie suffisamment pour compenser une dilution de 9 à 17 %, soit elle ne réussit pas et ils se retrouvent avec une action plus faible.
Conclusion
Le contrat Fluidstack de Cipher valide son changement stratégique vers l’hébergement HPC et IA. Comme Core Scientific, Applied Digital et TeraWulf, l’entreprise exploite l’énergie et l’infrastructure pour attirer des clients hyperscale, visant des flux de revenus beaucoup plus prévisibles que le simple minage de Bitcoin.
Cependant, la réaction mitigée de l’action montre comment le financement peut éclipser même les titres les plus positifs. Les billets convertibles de 1,3 milliard de dollars, structurés intelligemment sans drain de trésorerie immédiat et avec une protection de capped call, représentent toujours une revendication future substantielle sur les actions. Les actionnaires font face à une dilution de 9 à 17 % si Cipher réussit, mais cette dilution ne surviendrait qu’à des prix d’actions significativement plus élevés.
Cipher préfinance le capital pour construire Barber Lake et activer son pipeline de 2,4 GW, une étape nécessaire si elle veut monétiser la demande HPC à grande échelle. Si l’exécution est à l’heure et que les 168 MW de Barber Lake entrent en ligne d’ici septembre 2026 comme prévu, les revenus résultants pourraient plus que compenser la dilution.
