Les Émetteurs de Stablecoins et leurs Investissements en Bons du Trésor
Quatre émetteurs de stablecoins en dollars américains détiennent environ 182 milliards de dollars en bons du Trésor américain, un montant qui les placerait au 17e rang du classement mondial établi par le Département du Trésor. Ce montant, constitué de repos garantis par le Trésor à un jour et de fonds du marché monétaire fortement investis dans le Trésor, positionne ce groupe entre les 195,9 milliards de dollars de la Norvège et les 133,8 milliards de dollars de l’Arabie Saoudite.
Le USDT de Tether est en tête de ce groupe. Son attestation du premier trimestre a révélé 120 milliards de dollars en bons du Trésor, tandis que le PDG Paolo Ardoino a déclaré à CNBC fin mai que la société détenait « plus de 125 milliards de dollars » et continue d’expansionner.
Le rapport comptable de Circle de mai a listé 28,7 milliards de dollars en T-bills et 26,5 milliards de dollars en repos à un jour, pour un total combiné de 55,2 milliards de dollars soutenant l’USDC. Le tableau de bord de First Digital au 31 mai a montré 1,665 milliard de dollars en réserves FDUSD, dont 78 % sont détenues en bons du Trésor, soit environ 1,3 milliard de dollars.
Le PayPal USD (PYUSD) de Paxos utilise des accords de reverse-repo à un jour garantis à 97 % par des bons du Trésor. Il a 878 millions de dollars en circulation, ce qui implique environ 880 millions de dollars de dette gouvernementale.
Analyse des Investissements et des Règlements
Selon les données du Trésor américain d’avril, ces positions atteignent 182,4 milliards de dollars, suffisamment pour devancer la Corée du Sud et les Émirats Arabes Unis, tout en se rapprochant de la Norvège. Les titres du Trésor dominent les réserves. Les émetteurs achètent de la dette gouvernementale à court terme car elle se règle T-plus-zéro auprès des banques de compensation, offre une liquidité quotidienne et génère des rendements actuellement supérieurs à 5 %.
La dernière assurance de Tether a montré que les bons du Trésor, les repos et les fonds du marché monétaire uniquement en bons du Trésor représentaient plus de 80 % de son collatéral, contribuant à générer 1 milliard de dollars de bénéfice au premier trimestre. Circle utilise le Circle Reserve Fund, enregistré auprès de la SEC de BlackRock, pour détenir ses bons et repos, permettant une liquidation le jour même si les rachats augmentent.
Ardoino a déclaré que l’émission de stablecoins « crée une demande supplémentaire pour la dette américaine sans dépendre du système bancaire », citant le classement de Tether au-dessus de celui de l’Allemagne, des Émirats Arabes Unis et de l’Espagne.
Circle et Paxos ont fait des arguments similaires dans des dépôts de politique, notant que des collatéraux étroitement distribués et hautement liquides protègent les détenteurs en période de stress sur le marché.
Contexte Réglementaire
En ce qui concerne le contexte réglementaire, les législateurs à Washington et à Bruxelles envisagent des projets de loi qui restreindraient les actifs de réserve à des liquidités et à des titres du Trésor à court terme, maintenant la composition actuelle mais limitant la diversification dans l’or ou les obligations d’entreprise. La loi GENIUS, adoptée par le Sénat en juin, formaliserait ces limites.
Parallèlement, le régime des Marchés en Crypto-Actifs (MiCA) de l’Europe interdit déjà les matières premières pour les pièces indexées sur l’euro. Les trésoriers de stablecoins affirment que les règles proposées s’alignent sur leur profil d’investissement, bien qu’ils avertissent que la concentration dans une seule classe d’actifs lie la liquidité des stablecoins aux conditions de financement de la Réserve fédérale.
