Ethena : Un Pilier de l’Infrastructure DeFi et CeFi
Dans un laps de temps de moins de 18 mois, Ethena s’est affirmée comme une pierre angulaire de l’infrastructure DeFi et CeFi. L’USDe d’Ethena est désormais l’actif en USD le plus rapide à atteindre un approvisionnement de 5 milliards. Cet article se concentre sur les mécanismes clés du protocole, en mettant en lumière trois aspects principaux.
« L’USDe a traversé des périodes de forte volatilité sur le marché, avec huit baisses du Bitcoin de plus de 10 %, ainsi que le plus grand piratage de l’histoire des cryptomonnaies. »
Mécanismes Clés d’Ethena
Depuis son lancement, Ethena a traité 3,3 milliards de dollars en rachats, tout en maintenant son ancrage au dollar avec une variation inférieure à 0,5 % au cours de l’année écoulée. Depuis le jour de son lancement, le protocole a enregistré des rachats s’élevant à 409 millions de dollars.
L’$sUSDe a également émergé comme une référence de rendement dans le domaine du DeFi, une mesure que les investisseurs institutionnels de la finance traditionnelle (TradFi) commencent à envisager pour évaluer l’appétit pour le risque et le sentiment du marché.
Rendements et Gestion des Garanties
Le mécanisme de revenus d’Ethena repose sur des avantages structurels solides. Une part importante de l’APY du $sUSDe provient des taux de financement appliqués dans les échanges pour gérer l’exposition au marché au comptant. Historiquement, ces taux de financement ont été majoritairement positifs, avec 93 % des jours de l’année dernière enregistrant des taux positifs.
Pour référence, le rendement moyen du $sUSDe a été de 12,3 %, bien au-dessus du taux d’épargne Maker/Sky de 8,8 % et du taux de financement du Bitcoin de 9,2 %. Il est important de noter qu’Ethena évolue dans un environnement de taux d’intérêt élevés, où le taux des fonds fédéraux dépasse 4 %.
« Une baisse du taux d’intérêt réel pourrait augmenter la demande pour les actifs cryptographiques à effet de levier, ce qui pousserait les taux de financement à la hausse, et par conséquent, le rendement du $sUSDe également. »
Évolution et Perspectives d’Ethena
Ethena atteint ses objectifs de rendement par une gestion dynamique de ses garanties. En décembre 2024, Ethena a lancé l’USDtb, un stablecoin soutenu par le produit BUIDL de BlackRock, avec un approvisionnement supérieur à 1,4 milliard de dollars.
Actuellement, 72 % des garanties d’Ethena sont allouées à des stablecoins liquides, un changement significatif par rapport à 53 % dédiés au Bitcoin et 28 % à l’Ethereum fin 2024. Cela témoigne de la diminution des taux de financement par rapport aux rendements des actifs en réserve.
Dans les premiers jours de son lancement, la limitation de la capacité était un enjeu majeur. Aujourd’hui, l’approvisionnement d’Ethena tourne autour de 5 milliards, tandis que son Total Value Locked (TVL) représente environ 12 % de l’intérêt ouvert des futurs contrats Bitcoin, Ethereum et Solana.
Alors que le TVL global du DeFi a chuté de 23 % depuis le début de l’année, le TVL de l’USDe n’a reculé que de 17 %. Quelles opportunités et quels risques privilégiez-vous à l’avenir ?
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