Analyse de l’IPO de Circle et de sa stabilité
Le « moment d’atterrissage sur la lune » de l’introduction en bourse (IPO) de Circle, l’émetteur de USDC, ainsi que la hausse subséquente de son prix de l’action, n’affectent que peu la stabilité de son stablecoin phare, selon des analystes de S&P Global interrogés par Decrypt. Cependant, des questions demeurent quant à ce qui pourrait se passer si l’émetteur cotée en bourse devait faire faillite.
« L’IPO est complètement neutre par rapport à l’évaluation de la stabilité du stablecoin », a déclaré l’analyste de S&P Global Ratings, Muhammad Damak, à Decrypt. « Devenir public ne change vraiment aucun des indicateurs clés ou des problèmes dont nous nous soucions pour le SSA », a ajouté sa collègue analyste de S&P, Lisa Schroeer.
Les analystes de S&P ont été très prudents pour ne pas utiliser Circle et USDC de manière interchangeable. Le premier est une entreprise cotée en bourse, tandis que le second est son stablecoin phare, gouverné par des contrats intelligents sur des blockchains telles qu’Ethereum et Solana. Si USDC fonctionne comme prévu, alors ses réserves survivraient à la disparition de son émetteur. Cependant, c’est ici que l’incertitude entre en jeu, expliquant pourquoi USDC a perdu un point dans son évaluation de la stabilité du stablecoin en décembre dernier.
« L’évaluation de la stabilité du stablecoin pourrait s’améliorer s’il y avait une certitude accrue concernant la séparation et la protection contre la faillite des actifs de réserve, et que ces actifs demeurent solides », ont écrit les analystes de S&P dans leur évaluation.
Protection des actifs de réserve
La protection contre la faillite signifie que certains actifs – dans ce cas, les réserves soutenant un stablecoin – sont légalement protégés afin qu’ils ne puissent pas être utilisés pour rembourser les dettes de l’entreprise en cas de faillite. Il est important de noter que Circle n’a pas essayé de dissimuler cette ambiguïté aux investisseurs ou aux détenteurs de USDC.
Un porte-parole de Circle a déclaré à Decrypt que les réserves sont détenues dans des comptes protégés contre la faillite. Cela signifie qu’elles « devraient rester la propriété des détenteurs de stablecoin, et non de Circle ou de ses créanciers », ont-ils ajouté par e-mail. Cependant, il n’existe pas encore assez de précédents juridiques pour garantir que les choses se dérouleraient ainsi.
« Les tribunaux n’ont pas encore examiné le traitement des actifs de réserve sous-jacents dans le cadre d’une faillite ou d’une insolvabilité d’un émetteur de stablecoin, et n’ont émis qu’un nombre limité de décisions relatives aux actifs numériques dans le contexte d’une faillite ou d’une insolvabilité », a noté Circle dans un prospectus déposé le 5 juin auprès de la SEC. Dans ce même dépôt, l’entreprise écrit encore plus simplement : « Il n’y a pas de certitude totale quant à la réclamation d’un détenteur de stablecoin sur les actifs de réserve en cas de faillite ou d’insolvabilité. »
Conséquences du GENIUS Act
Une partie de cette incertitude peut être attribuée au fait que Circle est l’un des premiers émetteurs de stablecoins, et le premier à être coté à la Bourse de New York. Toutefois, sans une faillite d’entreprise similaire pour établir un précédent juridique, les analystes de S&P disent qu’ils suivent de près les progrès concernant le GENIUS Act. Cette législation établira une surveillance fédérale pour les stablecoins de paiement et mettra en place des règles claires pour la gestion de leurs réserves.
De manière cruciale, elle modifiera le Code des faillites américain afin que les détenteurs de stablecoins puissent avoir un accès prioritaire à l’argent soutenant leurs jetons en cas de faillite.
« C’est exactement là que la législation serait utile : en clarifiant que si l’entreprise échoue, l’argent soutenant le stablecoin est toujours en sécurité et rachetable, » a déclaré Lisa Schroeer de S&P.
Pour ce qu’il en vaut, Circle souhaite que ses détenteurs de USDC bénéficient de cette protection. « Ces dispositions sont une étape critique pour ancrer dans la loi ce que nous pratiquons déjà, » a ajouté le porte-parole de Circle, « que les détenteurs de stablecoins devraient être prioritaires, et non laissés pour compte. »
