Soluna Holdings : Une Montée Impressionnante
Soluna Holdings (NASDAQ : SLNH) a récemment connu une hausse impressionnante de 94 % en une seule journée. Avec un pipeline de plus de 1 GW, comparable à celui de Bitfarms (BITF), mais avec une capitalisation boursière qui n’est qu’une fraction de celle-ci, la question se pose : Soluna pourrait-elle devenir un petit IREN en devenir ?
Un Acteur Émergent dans le Domaine de l’HPC et de l’IA
BitcoinMiningStock.io a couvert plusieurs pivots et accords majeurs dans le domaine de l’HPC (calcul haute performance) et de l’IA (intelligence artificielle) de la part de mineurs de Bitcoin publics. Cependant, plusieurs abonnés m’ont récemment orienté vers un nom moins connu : Soluna Holdings. L’argument en faveur de cette entreprise est qu’elle est un acteur de microcap avec un énorme potentiel énergétique, construisant des centres de données HPC et, plus récemment, bénéficiant d’une facilité de crédit de 100 millions de dollars pour financer le Projet Kati, un site de nouvelle génération alimenté par des énergies renouvelables, destiné à servir à la fois les clients de minage de Bitcoin et d’IA.
Certains analystes estiment que Soluna pourrait suivre un chemin similaire à celui d’IREN ou de CIFR, des actions largement sous-évaluées jusqu’à ce que le marché réalise leur énorme potentiel dans le domaine de l’HPC et de l’IA. Mais allons au-delà de la spéculation et examinons les faits.
Le Pipeline de Projets de Soluna
Soluna Holdings est un développeur américain de centres de données modulaires verts, spécifiquement conçus pour des applications de calcul intensif telles que le minage de Bitcoin et les charges de travail d’IA. L’entreprise se positionne comme un pont entre les actifs d’énergie renouvelable sous-utilisés et la demande croissante de calcul. Actuellement, elle exploite ou construit plusieurs sites modulaires à travers le Texas et les États-Unis, la plupart étant co-localisés avec des installations de production d’énergie renouvelable.
Au deuxième trimestre 2025, Soluna a revendiqué un pipeline total d’énergie propre de 2,8 GW, dont 1,023 GW axé sur le développement à court et moyen terme. Cela les place dans la même catégorie de capacité que Bitfarms (1,2 GW), mais avec une capitalisation boursière qui, jusqu’à récemment, était presque 1,5 % de celle de Bitfarms.
Le Projet Kati
Le Projet Kati est le plus grand site de Soluna à ce jour et marque un passage clair au-delà du minage de Bitcoin vers l’IA et l’infrastructure HPC. Le site est structuré en deux phases, avec un développement de 166 MW. La construction de Kati 1 (83 MW) a commencé en septembre 2025 et devrait être opérationnelle début 2026.
Parmi cela, 48 MW ont déjà été loués à Galaxy Digital dans le cadre d’un accord d’hébergement, tandis que les 35 MW restants sont réservés pour les clients d’hébergement de Bitcoin de Soluna. La deuxième phase, Kati 2, ajoutera 83 MW supplémentaires et est spécialement conçue pour soutenir les charges de travail d’IA et de calcul HPC.
Facilité de Crédit et Conditions
En septembre 2025, Soluna a annoncé une facilité de crédit allant jusqu’à 100 millions de dollars de Generate Capital, un prêteur connu pour soutenir les infrastructures durables. Pour une entreprise avec 6,15 millions de dollars de revenus trimestriels et 9,85 millions de dollars de liquidités non restreintes, cet accord marque un pas significatif vers la sécurisation d’un financement à long terme pour ses projets.
Cependant, bien que le montant principal soit substantiel, la structure de l’accord est parsemée de jalons et de conditions qui façonnent comment et quand le capital devient disponible. Sur la facilité totale, 35,5 millions de dollars sont actuellement engagés. Cela inclut un tirage initial de 12,6 millions de dollars utilisé pour refinancer Dorothy 1A et Dorothy 2, ainsi qu’un autre 22,9 millions de dollars pour soutenir le développement continu de Dorothy 2 et la première phase du Projet Kati.
Risques et Perspectives
En somme, il s’agit d’un cas classique de financement d’infrastructure lié aux actions, conçu pour des scénarios à haut risque et à fort potentiel. La structure donne à Soluna une piste critique pour refinancer des actifs existants et financer la construction de ses projets phares. Pendant ce temps, elle introduit de nouvelles couches de coûts, de surveillance et de conditions basées sur des jalons.
La thèse haussière sur Soluna est simple : si la direction réussit à livrer Kati 1 et à passer avec succès à l’hébergement d’IA à forte marge avec Kati 2, l’entreprise pourrait débloquer des revenus récurrents prévisibles à une échelle jamais vue auparavant dans son histoire. En supposant 1,5 million de dollars de revenus annualisés par MW pour les charges de travail d’IA/HPC, un benchmark approximatif basé sur les divulgations des pairs indique que Kati 2 pourrait finalement générer 124 millions de dollars à pleine capacité (83 MW × 1,5 million de dollars).
Cependant, le risque à la baisse est tout aussi significatif. Les conditions de prêt de Generate Capital laissent très peu de place à l’erreur. Tout faux pas, qu’il s’agisse d’un manquement à un covenant DSCR, d’un retard de construction ou d’une sous-performance, pourrait déclencher des pénalités, une perte d’actifs ou une dilution par le biais d’exercices de bons de souscription ou de levées de fonds d’urgence.
Quoi qu’il en soit, Soluna est entrée dans une phase à enjeux élevés. La facilité de crédit lui achète du temps, mais pas de la certitude. Pour l’instant, la hausse de 94 % reflète l’enthousiasme des investisseurs. Ce qui vient ensuite dépendra de l’exécution.
