Note de Crédit Émetteur pour Sky Protocol
S&P Global Ratings a attribué une note de crédit émetteur de B- à Sky Protocol, anciennement connu sous le nom de Maker Protocol. Cela marque la première fois qu’une grande agence de notation de crédit émet une note pour une plateforme de finance décentralisée (DeFi). Cette évaluation fait partie de l’analyse continue par S&P des émetteurs de stablecoins, entamée en 2023, visant à évaluer leur capacité à maintenir une valeur stable par rapport aux monnaies fiduciaires.
Analyse de la Solvabilité et des Risques
L’examen couvre la solvabilité des passifs de Sky, notamment les stablecoins USDS et DAI, ainsi que les tokens d’épargne sUSDS et sDAI. Sky Protocol, évalué pour la première fois, a reçu un score de « 4 » – étiqueté « contraint » – concernant la capacité de l’USDS à maintenir son ancrage au dollar américain. L’échelle de notation va de « 1 » pour très fort à « 5 » pour faible.
Sky Protocol est une plateforme de prêt décentralisée qui permet aux utilisateurs d’emprunter des prêts garantis par des cryptomonnaies. Son stablecoin USDS, utilisé pour faciliter les transactions de prêt et d’emprunt, est le quatrième plus grand par capitalisation boursière, avec environ 5,36 milliards de dollars au moment de la rédaction, selon CoinMarketCap.
S&P définit un défaut sur les passifs du protocole comme « une coupe imposée aux détenteurs de tokens ». L’agence met en évidence les principaux risques qui pourraient déclencher un tel défaut, notamment les retraits des déposants dépassant la liquidité disponible dans le module de stabilité de l’ancrage et les pertes de crédit dépassant le capital disponible. Les risques gouvernementaux, de capitalisation et réglementaires sont également des préoccupations majeures.
« Une note de ‘B-’ signifie que nous croyons que le protocole peut actuellement respecter ses obligations financières, mais qu’il serait vulnérable dans des conditions commerciales, financières et économiques défavorables. »
– Andrew O’Neil, responsable de l’analyse des actifs numériques chez S&P Global
Évaluation des Risques et Gouvernance
La Commission des actifs et passifs de l’écosystème Sky a déclaré que le processus d’évaluation lui a permis d’examiner à la fois les risques de contrepartie traditionnels et les vulnérabilités spécifiques à la DeFi, telles que les risques liés aux contrats intelligents, aux oracles, aux ponts et à la gouvernance.
« Dans le cadre des entretiens et de la documentation que nous avons partagés avec S&P, nous avons eu l’occasion de revisiter et de remettre en question certaines des hypothèses analytiques derrière les risques de contrepartie qui sont typiques de la finance traditionnelle, mais ne s’appliquent pas nécessairement sur la chaîne. Nous avons également examiné des risques nouveaux, propres à la DeFi, qui doivent être surveillés et atténués avec soin. »
Le co-fondateur de Sky, Rune Christensen, détient près de 9 % des tokens de gouvernance. L’évaluation de S&P a noté que « le processus de gouvernance du protocole reste hautement centralisé en raison d’une faible participation des électeurs lors des décisions clés. » La capitalisation de Sky est une autre préoccupation majeure. Selon l’évaluation, avec un ratio de capital ajusté au risque de 0,4 % au 27 juillet, le protocole dispose d’un buffer de réserve excédentaire limité pour couvrir les pertes de crédit potentielles.
Surveillance des Émetteurs de Stablecoins
Alors que la cryptomonnaie continue d’approfondir son engagement avec les marchés financiers traditionnels, de plus en plus d’institutions au sein de l’espace crypto sont intégrées dans le système formel de notation de crédit. S&P Global a lancé son évaluation de la stabilité des stablecoins en décembre 2023. Selon le rapport, Circle USDC a reçu une note de 2 (fort), tandis que Tether et USDS ont été classés 4 (contraint).
« Les faiblesses de Tether concernent davantage la transparence, tandis que l’USDS a une base d’actifs plus complexe par rapport à l’USDC. En effet, la position de capital relativement faible est également un facteur qui influence ce classement relatif », a déclaré O’Neil.
La première titrisation hypothécaire basée sur la blockchain à recevoir une note de S&P Global était Figure Technology Solutions, une plateforme technologique qui alimente un marché basé sur la blockchain pour des produits financiers. En juin, la dernière titrisation d’actifs hypothécaires de Figure, totalisant 355 millions de dollars, a été attribuée d’une note « AAA » par S&P Global.
