L’accord HPC de 11 milliards de dollars<\/strong> d’Applied Digital la place au m\u00eame niveau que Core Scientific et TeraWulf. Mais le march\u00e9 passe-t-il \u00e0 c\u00f4t\u00e9 de cette opportunit\u00e9 ? Les actions de minage de Bitcoin expos\u00e9es \u00e0 l’IA et au HPC ont \u00e9t\u00e9 parmi les plus grands gagnants depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e. IREN, Cipher et Hut 8 figurent parmi les noms les plus discut\u00e9s sur X.<\/p>\n TeraWulf a \u00e9galement attir\u00e9 l’attention apr\u00e8s avoir annonc\u00e9 un accord d’h\u00e9bergement de plusieurs milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google. Cependant, une entreprise n’a pas beaucoup fait parler d’elle sur X : Applied Digital (Nasdaq : APLD)<\/strong>, qui se classe actuellement au 7\u00e8me rang par capitalisation boursi\u00e8re sur notre site.<\/p>\n La semaine derni\u00e8re, Applied Digital a annonc\u00e9 que CoreWeave avait exerc\u00e9 des options de location suppl\u00e9mentaires, projetant d’apporter un total de 11 milliards de dollars de revenus<\/strong> (400 MW de charge IT critique) sur la dur\u00e9e du bail. Cela en fait l’un des plus grands accords de revenus connus parmi les entreprises de minage de Bitcoin cot\u00e9es en bourse, au m\u00eame niveau que les contrats HPC s\u00e9curis\u00e9s par Core Scientific et TeraWulf.<\/p>\n Lorsque j’ai d’abord signal\u00e9 Applied Digital en septembre dernier, j’ai not\u00e9 que l’entreprise \u00e9tait en pourparlers pour signer un contrat hyperscale de 400 MW, et que 90 % de l’accord avait \u00e9t\u00e9 n\u00e9goci\u00e9. Pour les investisseurs qui ont agi t\u00f4t, l’action a grimp\u00e9 de plus de 300 %<\/strong> depuis cette premi\u00e8re mention. Ce n’est pas un tour de victoire, mais plut\u00f4t une invitation \u00e0 r\u00e9examiner ce qui est d\u00e9sormais int\u00e9gr\u00e9 et ce qui pourrait encore \u00eatre n\u00e9glig\u00e9.<\/p>\n Bas\u00e9e \u00e0 Dallas, au Texas, Applied Digital a subi un changement fondamental dans son mod\u00e8le commercial. Auparavant impliqu\u00e9e dans le minage autonome, l’entreprise n’op\u00e8re plus aucun minage propri\u00e9taire et s’est transform\u00e9e en une entreprise enti\u00e8rement ax\u00e9e sur l’h\u00e9bergement, servant \u00e0 la fois des clients de blockchain et de calcul haute performance (HPC).<\/p>\n Les op\u00e9rations actuelles de l’entreprise sont principalement bas\u00e9es dans le Dakota du Nord, avec l’empreinte de centre de donn\u00e9es suivante : Pour l’exercice se terminant le 31 mai 2025, Applied Digital a rapport\u00e9 51,84 millions de dollars<\/strong> de revenus totaux, comprenant 63,92 millions de dollars<\/strong> provenant des services d’h\u00e9bergement blockchain, compens\u00e9s par une perte de 12,08 millions de dollars<\/strong> provenant des op\u00e9rations de services Cloud abandonn\u00e9es. L’activit\u00e9 d’h\u00e9bergement HPC n’a pas encore commenc\u00e9 \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des revenus.<\/p>\n Cependant, avec des jalons de construction approchant et des contrats de location \u00e0 long terme en place, l’entreprise se positionne pour un changement significatif. \u00c9tant donn\u00e9 que son contrat d’h\u00e9bergement de minage crypto est limit\u00e9 \u00e0 un seul client avec environ 2,5 ans restants<\/strong>, l’h\u00e9bergement HPC devrait devenir le principal moteur de revenus dans les ann\u00e9es \u00e0 venir.<\/p>\n CoreWeave, le hyperscaler qui a fait les gros titres en 2024 gr\u00e2ce \u00e0 ses contrats embl\u00e9matiques avec Core Scientific, est d\u00e9sormais central \u00e0 la transformation d’h\u00e9bergement HPC d’Applied Digital. Les deux entreprises ont sign\u00e9 trois contrats de location \u00e0 long terme totalisant 400 MW<\/strong> de capacit\u00e9 d’infrastructure critique.<\/p>\n Ces baux s’\u00e9tendent sur environ 15 ans<\/strong> et sont structur\u00e9s comme des accords de paiement fixe, fournissant des flux de revenus pr\u00e9visibles qui ne sont pas soumis \u00e0 la volatilit\u00e9 du march\u00e9 ou \u00e0 la demande variable. L’annonce initiale est intervenue le 2 juin 2025, d\u00e9taillant 2 baux et un total de 250 MW<\/strong> d’h\u00e9bergement HPC.<\/p>\n Un b\u00e2timent de 100 MW (ELN02) devrait \u00eatre pr\u00eat \u00e0 \u00eatre mis en service d’ici le quatri\u00e8me trimestre 2025, tandis que le deuxi\u00e8me b\u00e2timent de 150 MW (ELN03) est en construction et devrait \u00eatre op\u00e9rationnel d’ici la mi-2026. Ces deux baux \u00e0 eux seuls repr\u00e9sentent environ 7 milliards de dollars<\/strong> de revenus totaux.<\/p>\n<\/blockquote>\n Le 29 ao\u00fbt 2025, Applied Digital a annonc\u00e9 que CoreWeave avait exerc\u00e9 son option pour un b\u00e2timent suppl\u00e9mentaire de 150 MW<\/strong>. Ce troisi\u00e8me b\u00e2timent (ELN04) devrait \u00eatre op\u00e9rationnel en 2027, portant l’engagement total en revenus \u00e0 11 milliards de dollars<\/strong>.<\/p>\n Fait int\u00e9ressant, les trois baux sont situ\u00e9s \u00e0 Polaris Forge 1, un campus ayant acc\u00e8s \u00e0 plus de 1 GW<\/strong> de capacit\u00e9 \u00e9lectrique potentielle. Cela signale le potentiel d’Applied Digital \u00e0 s’\u00e9tendre bien au-del\u00e0 des 400 MW initiaux sous contrat, si d’autres clients hyperscale rejoignent.<\/p>\n L’ex\u00e9cution de baux \u00e0 grande \u00e9chelle comme ceux-ci n\u00e9cessite un capital initial significatif. Au 31 mai 2025, Applied Digital avait 44,9 millions de dollars<\/strong> en liquidit\u00e9s et \u00e9quivalents non restreints. Bien que cela ne soit pas suffisant pour financer l’expansion d’Ellendale \u00e0 lui seul, l’entreprise a poursuivi un m\u00e9lange de m\u00e9canismes de financement pour soutenir le d\u00e9veloppement.<\/p>\n Plus de 874,7 millions de dollars<\/strong> ont \u00e9t\u00e9 lev\u00e9s au cours de l’exercice, en hausse de 496 %<\/strong> par rapport aux ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes. Les principales lev\u00e9es de fonds comprenaient un placement priv\u00e9 de 160 millions de dollars<\/strong> soutenu par NVIDIA et des entreprises connexes, une note convertible de 450 millions de dollars<\/strong>, un financement de 375 millions de dollars<\/strong> avec Sumitomo Mitsui Banking Corporation (\u00ab SMBC \u00bb), et un engagement d’investissement multi-tranches de 900 millions de dollars<\/strong> de Macquarie Asset Management.<\/p>\n Ces financements ont \u00e9t\u00e9 accompagn\u00e9s de concessions de bons de souscription \u00e0 CoreWeave et Macquarie, ajoutant encore de la complexit\u00e9 \u00e0 la structure du capital. D’autres financements suppl\u00e9mentaires provenaient de d\u00e9p\u00f4ts de clients, de cessions d’actifs et de capitaux lev\u00e9s par le biais de programmes ATM.<\/p>\n Applied Digital s’est rapidement positionn\u00e9e comme un acteur s\u00e9rieux dans le domaine de l’h\u00e9bergement HPC. Son contrat de 15 ans et 11 milliards de dollars<\/strong> avec CoreWeave offre une visibilit\u00e9 rare dans un march\u00e9 rempli de lettres d’intention et de battage m\u00e9diatique. Les premiers revenus HPC sont attendus dans quelques mois, le reste augmentant jusqu’en 2027.<\/p>\n Lors de leur r\u00e9cente conf\u00e9rence t\u00e9l\u00e9phonique sur les r\u00e9sultats, la direction a \u00e9galement r\u00e9v\u00e9l\u00e9 des discussions en cours avec d’autres clients hyperscale, sugg\u00e9rant que le pipeline pourrait cro\u00eetre au-del\u00e0 de CoreWeave. \u00c0 14,38 dollars<\/strong> par action, la capitalisation boursi\u00e8re de l’entreprise est d’environ 3,76 milliards de dollars<\/strong>.<\/p>\n Sur la base des revenus de l’exercice 25 (51,9 millions de dollars<\/strong>), le multiple P\/S trailing semble gonfl\u00e9 \u00e0 environ 72,5x<\/strong>. Cependant, les projections futures offrent un contexte : \u00e0 pleine capacit\u00e9, les 400 MW de CoreWeave pourraient g\u00e9n\u00e9rer environ 733 millions de dollars<\/strong> par an, plus 63 millions de dollars<\/strong> provenant de l’h\u00e9bergement de minage crypto.<\/p>\n En supposant une marge EBITDA conservatrice de 50 %<\/strong>, Applied Digital pourrait produire environ 400 millions de dollars<\/strong> d’EBITDA. Sur la base d’une valeur d’entreprise actuelle de 4,42 milliards de dollars<\/strong>, cela se traduit par un multiple EV\/EBITDA futur d’environ 11,1x<\/strong> et un multiple EV\/revenus d’environ 5,7x<\/strong>.<\/p>\n Cependant, ce mod\u00e8le n’est pas pour tout le monde. Applied Digital ne mine pas de Bitcoin elle-m\u00eame et ne d\u00e9tient pas de Bitcoin, donc elle ne capturera pas l’augmentation de BTC comme le font les mineurs int\u00e9gr\u00e9s verticalement. Au lieu de cela, sa valeur r\u00e9side dans les revenus r\u00e9currents, l’ex\u00e9cution de la capacit\u00e9 et l’\u00e9conomie des baux \u00e0 long terme.<\/p>\n Pour les investisseurs cherchant une exposition \u00e0 l’expansion de l’HPC, avec une volatilit\u00e9 plus faible et un flux de tr\u00e9sorerie plus clair, Applied Digital offre un jeu tangible dans l’espace. Mais pour ceux qui recherchent un effet de levier BTC, vous pourriez trouver une meilleure exposition ailleurs.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" L’accord HPC d’Applied Digital L’accord HPC de 11 milliards de dollars d’Applied Digital la place au m\u00eame niveau que Core Scientific et TeraWulf. Mais le march\u00e9 passe-t-il \u00e0 c\u00f4t\u00e9 de cette opportunit\u00e9 ? Les actions de minage de Bitcoin expos\u00e9es \u00e0 l’IA et au HPC ont \u00e9t\u00e9 parmi les plus grands gagnants depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e. IREN, Cipher et Hut 8 figurent parmi les noms les plus discut\u00e9s sur X. Une transformation strat\u00e9gique TeraWulf a \u00e9galement attir\u00e9 l’attention apr\u00e8s avoir annonc\u00e9 un accord d’h\u00e9bergement de plusieurs milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google. 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