Nota del Redattore
Questo articolo esplora come le stablecoin come USDT e USDC generano miliardi di dollari di entrate investendo le loro riserve nei Treasury americani, con entrate fortemente legate al tasso d’interesse della Federal Reserve. Se i tassi d’interesse dovessero scendere a zero, la loro redditività potrebbe crollare. Come dimostrato da USDC durante l’incidente della Silicon Valley Bank nel 2023, le stablecoin supportate da fiat affrontano sfide normative e rischi di disaccoppiamento, mentre le stablecoin algoritmiche come USDe fanno affidamento su rendimenti nativi delle criptovalute, rendendole meno sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. Tether, con i suoi 20 miliardi di dollari di patrimonio, garantisce un periodo operativo di decenni; tuttavia, i 1,68 miliardi di dollari di entrate previste da Circle nel 2024, insieme alla sua liquidità limitata, la rendono vulnerabile, con solo 18-25 mesi di sostenibilità.
Spostamento della Criptovaluta verso la Stabilità
Inizialmente, il Bitcoin era visto come un’alternativa alle valute tradizionali, una forma decentralizzata, senza confini e resistente alla censura di denaro. Tuttavia, a causa della sua alta volatilità (oscillazioni di prezzo violente), della sua evoluzione graduale in un attivo speculativo e deposito di valore e degli alti costi di transazione della blockchain, non è più adatto come strumento di pagamento quotidiano o deposito di valore stabile. Questa limitazione ha portato all’emergere delle stablecoin, progettate per mantenere un valore fisso, solitamente ancorato al dollaro USA, offrendo stabilità ed efficienza nelle transazioni che Bitcoin non può garantire.
Lo sviluppo dell’ecosistema crypto riflette uno spostamento pragmatico. Sebbene Bitcoin fosse originariamente destinato a sostituire le valute tradizionali, la necessità di stabilità ha portato all’uso diffuso delle stablecoin (solitamente supportate da attivi tradizionali) come spina dorsale dell’intero ecosistema. Queste stablecoin fungono da ponte tra il mercato finanziario tradizionale e l’ecosistema crypto, promuovendo la popolarità e l’applicazione delle criptovalute, ma sollevando anche interrogativi sugli ideali decentralizzati delle criptovalute. Ad esempio, stablecoin come Tether (USDT) e USD Coin (USDC) sono emesse da istituzioni centralizzate, e i loro attivi di riserva sono custoditi in banche tradizionali, una situazione considerata un compromesso tra ideali e realtà.
L’adozione delle stablecoin è aumentata notevolmente nel tempo. Nel 2017, la loro capitalizzazione di mercato totale era inferiore ai 3 miliardi di dollari e, entro marzo 2025, era cresciuta a circa 228 miliardi di dollari. Le stablecoin ora rappresentano circa l’8,57% dell’intero mercato crypto e sono fondamentali per transazioni, pagamenti transfrontalieri e coperture durante le turbolenze di mercato. Questa tendenza evidenzia il ruolo delle stablecoin come un ponte chiave tra i mercati finanziari tradizionali e il mondo crypto.
Un grafico di Coinglass mostra chiaramente il trend di crescita costante e sostanziale del valore di mercato totale delle principali stablecoin dall’inizio del 2019 a oggi.
Una stablecoin è una criptovaluta che mira a mantenere il suo valore stabile ancorando il suo prezzo a un attivo esterno, come una valuta fiat o una merce. Ad esempio, Tether (USDT) e USD Coin (USDC) sono entrambe ancorate 1:1 al dollaro USA. L’obiettivo delle stablecoin è fornire i vantaggi delle valute digitali (come transazioni rapide e senza confini sulla blockchain) senza i rischi legati alle fluttuazioni del prezzo del Bitcoin.
Effettivamente, la maggior parte delle stablecoin mainstream ottiene stabilità del prezzo tramite un meccanismo di garanzia, il che significa che ciascuna stablecoin emessa deve essere supportata da un equivalente di attivi di riserva. Per garantire la stabilità e la credibilità delle stablecoin, è necessaria una chiara regolamentazione. Attualmente, gli Stati Uniti non hanno ancora introdotto una legislazione federale completa, facendo affidamento principalmente su regole a livello statale e su proposte in fase di valutazione; l’Unione Europea ha implementato requisiti rigorosi di riserva e audit attraverso il framework MiCA; mentre in Asia, si osservano varie strategie regolatorie: Singapore e Hong Kong hanno requisiti di riserva rigorosi, il Giappone consente alle banche di emettere stablecoin, mentre la Cina ha di fatto vietato le attività legate alle stablecoin.
Queste differenze riflettono i compromessi tra “innovazione” e “stabilità” in vari contesti globali. Nonostante l’assenza di un quadro normativo globale unificato, l’uso e la popolarità delle stablecoin continuano a crescere costantemente. Come accennato in precedenza, lo scopo originale delle stablecoin era fornire agli utenti un attivo digitale affidabile per pagamenti o come deposito di valore ancorato alle principali valute globali (in particolare il dollaro USA). Tuttavia, la loro emissione non è stata realizzata per il bene pubblico, ma piuttosto come un’opportunità commerciale altamente redditizia, e Tether è stata la prima azienda a cogliere e sfruttare questa opportunità.
Tipi di Stablecoin
Prima di analizzare la performance delle stablecoin in diverse condizioni economiche, è fondamentale comprendere i meccanismi operativi dei diversi tipi di stablecoin. Sebbene tutte le stablecoin abbiano l’obiettivo comune di mantenere un valore stabile ancorato a attivi reali, ogni tipo reagisce in modo differente alle variazioni dei tassi d’interesse e all’ambiente di mercato complessivo. Di seguito presenteremo i principali tipi di stablecoin, i loro meccanismi e come reagiscono a cambiamenti economici diversi.
Le stablecoin supportate da fiat sono attualmente il tipo di stablecoin più conosciuto e ampiamente utilizzato. In sostanza, rappresentano la “tokenizzazione” del dollaro USA in modo centralizzato. Il loro meccanismo operativo è semplice: ogni volta che un utente deposita 1 dollaro, l’emittente conia una corrispondente stablecoin; quando l’utente riscatta i dollari, l’emittente distrugge i token corrispondenti e restituisce la stessa quantità di dollari.
Il modello di profitto delle stablecoin supportate da fiat si nasconde principalmente dietro le quinte. Gli emittenti investono i depositi degli utenti in vari strumenti finanziari sicuri a breve termine, come obbligazioni governative, prestiti garantiti, equivalenti di contante e a volte anche attivi più volatili, come criptovalute (compreso Bitcoin) o metalli preziosi. Il reddito generato da questi investimenti costituisce la principale fonte di reddito per l’emittente. Tuttavia, rendimenti elevati comportano anche rischi significativi.
Una delle principali sfide che persiste è la conformità normativa. I governi di molti paesi hanno condotto uno scrutinio rigoroso sulle stablecoin supportate da fiat, sostenendo che siano essenzialmente equivalenti all’emissione di “valute digitali” e quindi devono rispettare severi requisiti normativi finanziari. Sebbene la maggior parte degli emittenti di stablecoin abbia risposto con successo alle pressioni normative senza subire gravi interruzioni aziendali, si verificano ancora sfide importanti. Un esempio notevole è la regolamentazione MiCA (Mercati in Cripto Attivi) dell’Europa, che di recente ha vietato la circolazione dell’USDT (Tether) in determinati mercati a causa della non conformità ai propri rigorosi requisiti. Un altro rischio significativo è il disaccoppiamento. Gli emittenti di stablecoin tipicamente investono una grande quantità dei loro attivi di riserva in vari veicoli di investimento. Se un numero elevato di utenti richiede di riscuotere i propri token contemporaneamente, l’emittente potrebbe trovarsi costretto a vendere rapidamente questi attivi, il che potrebbe comportare enormi perdite finanziarie.
Questa situazione potrebbe scatenare una reazione a catena simile a una crisi finanziaria, compromettendo la stabilità dell’intero sistema delle stablecoin.
In conclusione, mentre il futuro delle stablecoin appare promettente grazie alla crescente adozione e integrazione nel mercato finanziario, gli emittenti devono affrontare sfide significative per garantire la loro sostenibilità e redditività in un contesto economico in continua evoluzione. La regolamentazione e la stabilità delle riserve rimarranno elementi chiave per garantire la fiducia degli utenti e la crescita del settore.
