L’accordo HPC di Applied Digital
L’accordo HPC da 11 miliardi di dollari di Applied Digital la colloca nella stessa lega di Core Scientific e TeraWulf. Ma il mercato sta trascurando questa notizia? Le azioni di mining di Bitcoin con esposizione a AI/HPC sono state alcune delle più grandi vincitrici dall’inizio dell’anno. IREN, Cipher e Hut 8 sono tra i nomi più discussi su X. Anche TeraWulf ha attirato l’attenzione dopo aver annunciato un accordo di hosting multimiliardario con Fluidstack, supportato da Google.
La posizione di Applied Digital
Tuttavia, un’azienda non ha ricevuto molta attenzione su X: Applied Digital (Nasdaq: APLD), attualmente posizionata al settimo posto per capitalizzazione di mercato sul nostro sito. La scorsa settimana, Applied Digital ha annunciato che CoreWeave ha esercitato opzioni di leasing aggiuntive, prevedendo di generare un totale di 11 miliardi di dollari di entrate (400 MW di carico IT critico) durante il periodo di leasing. Questo la rende uno dei più grandi accordi di entrate noti tra le aziende di mining di Bitcoin quotate in borsa, alla pari con i contratti HPC assicurati da Core Scientific e TeraWulf.
Trasformazione del modello di business
Con sede a Dallas, Texas, Applied Digital ha subito un cambiamento fondamentale nel suo modello di business. In precedenza coinvolta nel mining autonomo, l’azienda non gestisce più alcun mining proprietario e si è trasformata in un’attività completamente focalizzata sull’hosting, servendo sia clienti blockchain che di calcolo ad alte prestazioni (HPC).
Operazioni e proiezioni finanziarie
Le attuali operazioni dell’azienda sono principalmente basate nel Dakota del Nord, con la seguente impronta dei data center: per l’anno fiscale che termina il 31 maggio 2025, Applied Digital ha riportato 51,84 milioni di dollari di entrate totali, consistenti in 63,92 milioni di dollari da servizi di hosting blockchain, compensati da una perdita di 12,08 milioni di dollari dalle operazioni di Cloud Services discontinue. L’attività di hosting HPC deve ancora iniziare a generare entrate.
Tuttavia, con i traguardi di costruzione in avvicinamento e contratti di leasing a lungo termine in atto, l’azienda si sta posizionando per un cambiamento. Dato che il suo contratto di hosting per il mining di criptovalute è limitato a un singolo cliente con circa 2,5 anni rimanenti, l’hosting HPC dovrebbe diventare il principale motore di entrate negli anni a venire.
Contratti di leasing e opportunità di crescita
CoreWeave, il hyperscaler che ha fatto notizia nel 2024 attraverso i suoi contratti storici con Core Scientific, è ora centrale nella trasformazione dell’hosting HPC di Applied Digital. Le due aziende hanno firmato tre contratti di leasing a lungo termine per un totale di 400 MW di capacità infrastrutturale critica. Questi contratti di leasing si estendono per circa 15 anni e sono strutturati come accordi di pagamento fisso, fornendo flussi di entrate prevedibili che non sono soggetti alla volatilità del mercato o alla domanda variabile.
L’annuncio iniziale è arrivato il 2 giugno 2025, dettagliando 2 contratti di leasing e un totale di 250 MW di hosting HPC.
Un edificio da 100 MW (ELN02) è previsto per essere pronto per il servizio entro il quarto trimestre del 2025, mentre il secondo edificio da 150 MW (ELN03) è in costruzione e si prevede che sarà operativo entro metà 2026. Questi due contratti di leasing da soli rappresentano circa 7 miliardi di dollari di entrate totali.
Il 29 agosto 2025, Applied Digital ha annunciato che CoreWeave ha esercitato la sua opzione per un ulteriore edificio da 150 MW. Questo terzo edificio (ELN04) dovrebbe entrare in funzione nel 2027, portando l’impegno totale di entrate a 11 miliardi di dollari.
Finanziamenti e rischi
È interessante notare che tutti e tre i contratti di leasing si trovano a Polaris Forge 1, un campus con accesso a oltre 1 GW di potenziale capacità energetica. Questo segnala il potenziale di Applied Digital di espandersi ben oltre i 400 MW iniziali sotto contratto, qualora ulteriori clienti hyperscaler decidano di unirsi.
L’esecuzione di contratti di leasing su larga scala come questi richiede un capitale iniziale significativo. Al 31 maggio 2025, Applied Digital aveva 44,9 milioni di dollari in contante e equivalenti non vincolati. Sebbene non siano sufficienti per finanziare direttamente l’espansione di Ellendale, l’azienda ha perseguito una combinazione di meccanismi di finanziamento per supportare l’espansione.
Sono stati raccolti oltre 874,7 milioni di dollari durante l’anno fiscale, con un aumento del 496% rispetto agli anni precedenti. I principali round di finanziamento hanno incluso un collocamento privato da 160 milioni di dollari sostenuto da NVIDIA e aziende correlate, un’obbligazione convertibile da 450 milioni di dollari, un finanziamento da 375 milioni di dollari con Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”) e un impegno di investimento multi-tranche da 900 milioni di dollari da Macquarie Asset Management.
Conclusioni e prospettive future
Applied Digital si è rapidamente posizionata come un attore serio nel settore dell’hosting HPC. Il suo contratto di 15 anni da 11 miliardi di dollari con CoreWeave offre una rara visibilità in un mercato pieno di LOI e hype. Le prime entrate HPC sono attese entro pochi mesi, con il resto che aumenterà fino al 2027.
Nella loro recente chiamata sugli utili, la direzione ha anche rivelato trattative in corso con altri clienti hyperscale, suggerendo che la pipeline potrebbe crescere oltre CoreWeave. A 14,38 dollari per azione, la capitalizzazione di mercato dell’azienda è di circa 3,76 miliardi di dollari.
Basato sulle entrate FY25 (51,9 milioni di dollari), il multiplo P/S trailing appare gonfiato a circa 72,5x. Ma le proiezioni future offrono contesto: a pieno sviluppo, i 400 MW di CoreWeave potrebbero generare circa 733 milioni di dollari all’anno, più 63 milioni di dollari dall’hosting di mining di criptovalute.
Assumendo un margine EBITDA conservativo del 50%, Applied Digital potrebbe produrre circa 400 milioni di dollari di EBITDA. Basato su un valore aziendale attuale di 4,42 miliardi di dollari, ciò si traduce in un multiplo forward EV/EBITDA di circa 11,1x e un multiplo EV/entrate di circa 5,7x.
Non è economico, ma rappresenta una valutazione più realistica per un’azienda con visibilità di flusso di cassa fisso pluriennale. Detto ciò, questo modello non è per tutti. Applied Digital non mina Bitcoin né detiene Bitcoin, quindi non catturerà l’upside di BTC come fanno i miner verticalmente integrati. Invece, il suo valore risiede in entrate ricorrenti, esecuzione della capacità e economia dei leasing a lungo termine.
Per gli investitori che cercano esposizione all’espansione HPC, con minore volatilità e flussi di cassa più chiari, Applied Digital offre un’opzione tangibile nello spazio. Ma per coloro che cercano leva su BTC, potrebbero trovare una migliore esposizione altrove.
