Introduzione agli Asset del Mondo Reale (RWA)
Attualmente, il tema degli Asset del Mondo Reale (RWA) è di grande attualità. Dal Web3 Carnival di Hong Kong all’inizio di aprile fino al recente incontro dei legali del Web3, tutti parlano di RWA. Non è senza motivo. Infatti, il RWA rappresenta una modalità più affidabile e sicura per “emettere monete”.
Qualche giorno fa, l’Avvocato Mankiw ha discusso con gli interessati riguardo ai nuovi progetti RWA in Cina, come “Mankiw Research | Decodificare le caratteristiche del RWA della Cina continentale: caratteristiche pratiche, analisi dei rischi e percorsi di ottimizzazione”, e ha condiviso come affrontare l’attuale situazione del RWA, come “Mankiw | Nel mondo diviso del Web3, ci sono almeno tre tipi di RWA”.
Tuttavia, per esplorare i pionieri di RWA, dobbiamo rivolgere la nostra attenzione agli Stati Uniti, in particolare a Ondo. Recentemente, la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha incontrato Ondo per discutere l’emissione conforme di titoli tokenizzati, un passo che rappresenta un ulteriore successo per la società.
Analisi del modello RWA di Ondo
La ragione per cui Ondo è considerato un progetto RWA leader nel settore risiede principalmente nel fatto che, mentre la maggior parte dei progetti si concentra ancora su “quali beni reali utilizzare per emettere token per il finanziamento”, Ondo ha già integrato beni come i titoli di Stato statunitensi e i fondi del mercato monetario nella blockchain e li ha resi disponibili nel mondo DeFi.
Un esempio rappresentativo è l’Ondo US Dollar Yield Token (USDY), supportato da titoli di Stato americani a breve termine e depositi bancari. Questo implica che:
- L’asset ha un sostegno reale al reddito. L’USDY è fondamentalmente una stablecoin legata al rendimento, permettendo agli investitori di beneficiare del reddito derivante dai titoli di Stato americani o dai depositi bancari quotidianamente.
- La sicurezza e la trasparenza sono garantite. Le modalità di custodia, auditing e distribuzione dei profitti rispettano gli standard della finanza tradizionale. Inoltre, l’USDY adotta una struttura di isolamento in caso di bancarotta, garantendo che gli asset di riserva siano separati dall’entità emittente, offrendo priorità agli investitori per il recupero di tali asset.
Oltre all’USDY, Ondo ha emesso anche OUSG, ancorato ai fondi del titolo di Stato a breve termine degli Stati Uniti, seguendo una logica simile a quella dell’USDY. Di conseguenza, l’Avvocato Mankiw ritiene che Ondo rappresenti una migrazione dei prodotti e meccanismi di liquidazione della finanza tradizionale sulla blockchain, assicurando rendimenti e rischi controllabili, fornendo al contempo liquidità agli asset sulla blockchain.
Liquidità e Flux Finance
Quando si parla di liquidità, è opportuno citare un altro prodotto del team Ondo: Flux Finance. Mentre l’emissione di monete è solo il primo passo nel mondo RWA, la chiave per circolare i token RWA sulla blockchain è la valorizzazione. Da qui nasce Flux Finance, un protocollo di prestito esclusivamente dedicato agli RWA.
La differenza tra Flux e i protocolli di prestito tradizionali (come Compound e Aave) è che consente agli utenti di utilizzare titoli di Stato tokenizzati (come OUSG) come garanzia per prendere in prestito stablecoin come USDC.
Ma la domanda è: i titoli di Stato rappresentano il 100% dei titoli? Metterli in DeFi potrebbe violare le normative americane? La soluzione di Ondo è un sistema di licenze: non tutti possono utilizzare OUSG per prendere in prestito; è necessario superare una revisione di conformità per dimostrare di essere investitori qualificati. In altre parole, mediante un sistema di revisione centralizzato, Ondo evita la confusione «qualsiasi asset può essere messo in garanzia», assicurando che le attività di prestito sulla blockchain avvengano nel rispetto della normativa.
Espansione e infrastruttura di Ondo
In effetti, la modalità operativa del RWA è già un ciclo chiuso, ma Ondo continua a espandere la propria attività nel settore RWA. La crescente popolarità del RWA ha spinto ogni progetto a cercare di partecipare a questo mercato; tuttavia, l’emissione e la circolazione richiedono un’infrastruttura adeguata.
A tal fine, Ondo ha creato la sua catena, la Ondo Chain, progettata specificamente per RWA. Questa struttura assicura il rispetto dei requisiti di sicurezza e di regolamentazione delle istituzioni, nonché l’apertura nativa del Web3. Ovviamente, per consentire a tutti di emettere monete, è fondamentale stabilire standard anche per i token.
Per questo motivo, Ondo ha annunciato piani per costruire Ondo Global Markets (Ondo GM) nel 2024. Inizialmente, il design di Ondo GM si ispirava a un modello tradizionale, seguendo il “modello di istruzioni brokeristiche”, con token che rappresentano istruzioni di posizione, emessi da brokeraggi tradizionali, generalmente a servizi permessi e chiusi. Tuttavia, dopo trattative approfondite con sviluppatori, istituzioni TradFi e funzionari della regolamentazione negli Stati Uniti, Ondo GM sta ora ripensando la tokenizzazione in modo che i token RWA possano circolare liberamente, incorporando nel contempo logiche di licenza per la conformità.
RWA e conformità negli Stati Uniti
Dopo aver esaminato il modello RWA di Ondo, vediamo quali problemi ha affrontato e quali progressi ha fatto nel settore RWA negli Stati Uniti. L’Avvocato Mankiw indica due principali aspetti:
Nell’attuale economia, molte narrazioni sul RWA si limitano a “aiutare le imprese tradizionali a emettere monete per finanziamenti”. Tuttavia, il vero valore del RWA non risiede solo nell’emissione di monete. Per asset di alta qualità, esplorare il RWA consente a beni esistenti di ottenere maggiore liquidità ed efficienza.
Il design di Ondo stabilisce uno standard in questo settore: sia che si tratti dei due token RWA già emessi o dell’Ondo GM in fase di sviluppo, essi contribuiscono tutti a creare un nuovo mercato finanziario attivo 24 ore su 24, 7 giorni su 7, in cui gli asset possono essere coniati e riscattati in qualsiasi momento, infrangendo così le tradizionali restrizioni degli orari di apertura.
Certo, la circolazione è solo il primo passo: i tradizionali prodotti finanziari non possono circolare liberamente, a causa di limiti temporali e piattaforme, rendendo difficile il loro incrocio di mercati e asset. L’approccio RWA di Ondo punta a rimuovere queste barriere.
In particolare, sfruttando il DeFi, è possibile inserire asset finanziari tradizionali tokenizzati in molteplici scenari applicativi sulla blockchain, con l’obiettivo di valorizzare asset attualmente passivi. Nel mercato americano, se si desidera muovere asset di sicurezza sulla blockchain, la conformità diventa centrale, specialmente alla luce dei rigorosi controlli da parte della SEC degli Stati Uniti negli ultimi anni.
Quindi, la crescita di Ondo in questo contesto è da attribuire alla sua attenzione alla conformità:
- Visitando la piattaforma Ondo, si nota che molti prodotti, come i token, non possono essere utilizzati da IP statunitensi, limitando l’accesso per evitare i rischi normativi.
- Tuttavia, limitare l’accesso non basta. Poiché gli asset ancorati derivano dal mercato statunitense, Ondo deve rispettare standard di conformità per custodia, auditing e isolamento in caso di bancarotta, anche se gli utenti sono stranieri.
- Ondo ha quindi attuato misure, come: affidare asset a istituzioni fiduciarie regolamentate (quali Ankura Trust), effettuare rigorosi controlli di licenza e progettare un meccanismo di isolamento per le situazioni di bancarotta.
Pianificazione del mercato americano
Nel 2025, Ondo, in partnership con lo studio legale Davis Polk, ha avviato negoziati con la SEC per la conformità nei titoli tokenizzati, sviluppando la soluzione del “wrapped security token” citata dall’Avvocato Mankiw. L’approccio consiste nell’incorporare il controllo delle autorizzazioni nel layer di distribuzione, cercando soluzioni per la registrazione e le strutture di mercato per garantire legalità all’interno del mercato statunitense.
Ondo si impegna a rispettare le normative esistenti, mentre contemporaneamente collabora con regolatori, cercando di esplorare modi per conformarsi in un contesto normativo complesso.
Riflessioni finali
Dopo questa lunga disamina, torniamo alla domanda cruciale: come funziona realmente il RWA negli Stati Uniti? L’Avvocato Mankiw fornisce alcuni consigli pratici:
- Non mirare a ottenere tutto subito. È importante procedere con cautela ed equilibrio, poiché la mancanza di modi di sopravvivenza nel mercato è un rischio. Nonostante le opportunità nel mercato dei titoli statunitensi, caratterizzato da alta qualità, la regolamentazione resta un ostacolo.
- Focus su metodi di progettazione innovativi, pur mantenendo la realtà delle norme, soprattutto nel DeFi. Nel mercato statunitense, approcci più fantasiosi possono attirare la sorveglianza.
- Stabilire dialoghi con i regolatori e preparare il terreno per future interazioni. È essenziale rispettare le normative; meglio preparare collaborazioni con studi legali per esplorare le opzioni di conformità.
In breve, il mercato e la conformità vanno sondati e assimilati con gradualità, evitando di cercare guadagni immediati.
