Rischi delle Stablecoin: Avvertimenti di Zhou Xiaochuan
L’ex governatore della Banca Popolare Cinese, Zhou Xiaochuan, ha avvertito che gli emittenti di stablecoin potrebbero intraprendere un’espansione aggressiva senza comprendere i rischi sistemici coinvolti, inclusi gli effetti di amplificazione che superano le riserve dichiarate. In un discorso tenuto alla Conferenza Annuale dell’International Capital Market Association (ICMA) a Francoforte, successivamente riportato dal China Finance 40 Forum (CF40), Zhou ha affermato che gli emittenti spesso “mancano di sufficiente autodisciplina”, aggiungendo che le stablecoin “generano un effetto moltiplicatore di denaro attraverso il loro funzionamento.”
Sovra-emissione e alta leva
Zhou ha avvertito che anche con un pieno supporto di riserve, le stablecoin possono amplificare il rischio attraverso prestiti e depositi, finanziamenti garantiti e trading di asset. “La pressione potenziale per il riscatto può essere multipla rispetto alle riserve iniziali,” ha dichiarato. Ha anche criticato gli standard inadeguati di custodia delle riserve, citando i piani iniziali di Facebook per la custodia autonoma degli asset di Libra come esempio di design difettoso. Ha sostenuto che le riserve dovrebbero essere detenute da una banca centrale o da un custode riconosciuto sotto la supervisione della banca centrale.
L’Ordinanza sulle Stablecoin di Hong Kong e il GENIUS Act degli Stati Uniti affrontano alcune di queste preoccupazioni, ma Zhou ha affermato che persistono lacune normative. Ha raccomandato di raccogliere dati reali sulla circolazione per stimare i rischi di riscatto, definendo gli attuali quadri di supervisione “lontani dall’essere sufficienti.” Ha fatto riferimento al modello di emissione di note di Hong Kong, dove le banche depositano dollari statunitensi presso l’Autorità Monetaria per emettere valuta locale, notando che “le riserve M0 da sole non possono mantenere la stabilità sotto la pressione di riscatto da M1 e M2.” Zhou ha esortato i regolatori a sviluppare strumenti più robusti per monitorare i canali di amplificazione e prevenire l’uso improprio delle stablecoin in attività speculative o con leva.
Paradosso del rischio di corsa delle stablecoin
Il crollo di TerraUSD nel maggio 2022 illustra il meccanismo segnalato da Zhou: una volta che il peg è scivolato, l’arbitraggio mint-burn con LUNA ha accelerato l’inflazione dell’offerta e drenato la liquidità di mercato, catalizzando una corsa. I ricercatori della Federal Reserve di New York notano che tra il 1° maggio e il 16 maggio 2022, la capitalizzazione di mercato delle stablecoin è diminuita di 25,63 miliardi di dollari, dimostrando che i canali di amplificazione hanno sopraffatto le riserve durante la crisi.
Un’analisi recente pubblicata da Investopedia offre una prospettiva diversa, spostando l’attenzione dalla meccanica di emissione alle vulnerabilità nel design delle stablecoin. I ricercatori hanno identificato un “paradosso del rischio di corsa“, dove i meccanismi di arbitraggio che supportano i peg delle stablecoin in condizioni normali possono accelerare il collasso durante lo stress di mercato. Hanno scoperto che anche con arbitraggio decentralizzato, la fragilità sistemica rimane elevata: le stime di rischio annualizzate per le stablecoin variano dal 3,3% al 3,9%, superiori ai depositi assicurati dalla FDIC. Nel corso di un decennio, lo studio suggerisce che c’è circa una possibilità su tre di una crisi significativa delle stablecoin. Questa prospettiva sostiene che strumenti di stabilità come l’arbitraggio di mercato possono diventare essi stessi fonti di tensione sistemica, mettendo in luce potenziali difetti di design nel modo in cui i modelli di stablecoin gestiscono eventi estremi, piuttosto che limitarsi a controlli di emissione o politiche di riserva.
