Il Ruolo delle Stablecoin nel Mercato del Tesoro Statunitense
Negli ultimi decenni, il mercato del Tesoro statunitense, del valore di trilioni di dollari, ha rappresentato l’ancora del sistema finanziario globale, le cui fluttuazioni sono influenzate da banche centrali, fondi sovrani e grandi attori tradizionali del mercato monetario. Tuttavia, un recente documento della Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) rivela una nuova forza al timone: le stablecoin ancorate al dollaro, che sono diventate silenziosamente un attore chiave nel determinare il prezzo di questi beni sicuri.
Le Stablecoin come Fondi Monetari
Infatti, i principali emittenti di stablecoin operano come una nuova categoria di fondi monetari, raccogliendo enormi pool di attività basate sul dollaro e, come evidenziato nel documento della BIS, prestano questo denaro nel mercato repo a breve termine, proprio come i loro omologhi tradizionali.
Nonostante queste somiglianze, esiste una divergenza fondamentale nella supervisione normativa, che attualmente varia. Iniziamo a esplorare come e perché; simile alla maggior parte degli emittenti di stablecoin, Tether detiene grandi riserve e parte della loro strategia di investimento può includere la partecipazione al mercato repo statunitense, un mercato di prestiti a breve termine vitale dove i partecipanti prendono in prestito denaro impegnando i loro titoli come garanzia, con la promessa di riacquistarli a una data successiva.
Il Trade di Base e le Stablecoin
Nella gestione delle loro riserve, spesso detenute in strumenti finanziari simili al contante e in T-bill a breve termine, Tether può decidere di prestare denaro tramite accordi di riacquisto inverso, utilizzando obbligazioni del Tesoro statunitense come garanzia invece di altri titoli.
Nel mondo del TradFi, il trade di base è tipicamente effettuato da operatori con leva, come i fondi hedge, che spesso necessitano di prendere in prestito denaro attraverso il mercato repo per acquistare obbligazioni del Tesoro, mentre contemporaneamente vendono allo scoperto i futures del Tesoro su CME. Partecipando al mercato repo e prestando denaro tramite riacquisti inversi, gli emittenti di stablecoin possono diventare una fonte di finanziamento per le entità che eseguono il trade di base.
Il trade di base del Tesoro è una strategia di arbitraggio utilizzata da molti dei principali attori finanziari tradizionali, ma è sempre più facilitata dalle attività di investimento dei più grandi emittenti di stablecoin al mondo.
Rischi e Implicazioni delle Stablecoin
Mentre alcuni commentatori di mercato possono essere preoccupati che questo trade di base stia sabotando il mercato del Tesoro più ampio, comprendere come funziona questo gioco di arbitraggio, oltre a come e perché viene impiegato dagli emittenti di stablecoin, è fondamentale per riconoscere i benefici che gli asset digitali possono apportare al sistema finanziario tradizionale.
Il rapporto della BIS osserva che Tether “può facilitare” queste strategie, poiché il prestito di denaro delle MMF in repo sponsorizzati rispecchia le posizioni corte sui futures del Tesoro da parte dei fondi hedge. Ciò che viene affermato è che, simile alle MMF, quando Tether fornisce denaro al mercato repo, sta indirettamente aiutando a finanziare le attività dei fondi hedge impegnati nel trade di base.
Il trade di base è identificato come una “preoccupazione di primo ordine per i regolatori” a causa della leva coinvolta e del potenziale di interruzione del mercato se questi scambi si disimpegnano rapidamente, come è accaduto durante passati periodi di stress di mercato, come nel marzo 2020.
Conclusioni e Prospettive Future
Se la crescita delle stablecoin e le pratiche di investimento contribuiscono alla scala o al finanziamento di questo trade, collegano le stablecoin a questo rischio sistemico. Con le partecipazioni nel Tesoro delle stablecoin che superano i 200 miliardi di dollari a marzo 2025, mentre emittenti come Tether e Circle diventano sempre più intrecciati con il mercato finanziario tradizionale, si avvicinano a grandi investitori esteri e fondi del mercato monetario.
Questo rischio è amplificato dal fatto che il rapporto ha rilevato che le uscite di stablecoin hanno un impatto sproporzionato sui rendimenti del Tesoro, due o tre volte maggiore rispetto agli afflussi, suggerendo la forte interruzione che una potenziale svendita potrebbe causare durante una corsa al rimborso.
Se il settore delle stablecoin cresce fino a 2 trilioni di dollari entro il 2028, un aumento proporzionale nella varianza del flusso a 5 giorni potrebbe portare a un flusso di circa 11 miliardi di dollari, con un impatto stimato di -6,28 a -7,85 punti base sui rendimenti dei T-bill.
L’espansione della presenza delle stablecoin porta importanti implicazioni per i rendimenti del Tesoro statunitense, la trasmissione della politica monetaria, la stabilità finanziaria e il futuro dei pagamenti globali, sollecitando richieste di maggiore trasparenza e attenzione normativa, che gli emittenti di stablecoin potrebbero accogliere per costruire fiducia nelle loro attività.
Le loro operazioni non sono più confinate al mondo delle criptovalute, ma hanno connessioni tangibili e potenziali impatti sui mercati fondamentali, come i mercati del Tesoro e del repo. La speranza è che la legislazione in sospeso, come il GENIUS Act, possa aiutare a gettare le basi necessarie per integrare correttamente questa nuova classe di acquirenti di Tesoro su larga scala, al fine di migliorare i nostri mercati finanziari e non sabotare il sistema.
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