Prefazione
“La tokenizzazione degli asset del mondo reale (RWA) mira a migliorare la liquidità, la trasparenza e l’accessibilità, consentendo a un numero maggiore di individui di accedere a beni di alto valore.”
Questa è la definizione fornita da Coinbase riguardo al termine RWA e rappresenta anche un’interpretazione comune in numerosi articoli di divulgazione scientifica. Tuttavia, a mio avviso, questa definizione non è del tutto chiara e potrebbe essere migliorata. Questo articolo si propone di analizzare RWA nel contesto attuale, offrendo una prospettiva personale.
Prisma Rotto
La combinazione tra criptovalute e beni fisici risale ai Colored Coins su Bitcoin, risalenti a più di dieci anni fa. Attraverso l’aggiunta di metadati agli UTXO di Bitcoin, un determinato Satoshi viene incaricato di rappresentare beni esterni, gestendo quindi beni reali (come azioni, obbligazioni e immobili) sulla blockchain di Bitcoin. Questo protocollo, simile al BRC20, rappresenta il primo tentativo sistematico degli esseri umani di implementare funzioni non monetarie sulla blockchain, segnando l’inizio di un movimento che punta a rendere la blockchain più intelligente.
Tuttavia, a causa delle limitazioni intrinseche agli script di Bitcoin, le regole di asset dei Colored Coins devono essere interpretate da portafogli di terze parti, costringendo gli utenti a riporre fiducia nella logicità di questi strumenti per il “colore” degli UTXO. La fiducia centralizzata, unita a fattori quali la scarsità di liquidità, ha portato al fallimento del primo proof of concept di RWA.
Nei successivi sviluppi, la blockchain ha vissuto una rivoluzione con Ethereum, dando inizio all’era della completezza di Turing. Sebbene vi sia stata una moltitudine di narrazioni, RWA si è dimostrata costantemente problematica nell’ultimo decennio, a parte le stablecoin legali. Perché? Ricordo di aver scritto nel mio articolo sulle stablecoin che non esiste un vero dollaro sulla blockchain. La natura di USDT o USDC è quella di essere “obbligazioni digitali” emesse da una società privata. USDT, in teoria, è molto più fragile del dollaro USA.
Nel contesto degli RWA, la decentralizzazione è praticamente assente. È fondamentale costruire un ipotetico schema di fiducia su un’entità centralizzata, la cui gestione del rischio può fare affidamento solo su una vigilanza adeguata. La natura anarchica della Crypto si trova in contrasto con questo concetto: l’architettura sottostante a qualsiasi blockchain pubblica è progettata per resistere alla supervisione. La difficoltà di esercitare tale supervisione sulle blockchain pubbliche è la ragione principale dietro il fallimento degli RWA.
Un secondo fattore da considerare è la complessità degli asset. Sebbene RWA includa la tokenizzazione di tutti i beni fisici, possiamo suddividerli in due categorie principali: asset finanziari e asset non finanziari.
Per i primi, essendo omogenei, è possibile stabilire un collegamento tra l’asset sottostante e il token tramite un custode regolamentato. Pertanto, per gli asset non finanziari, la questione diventa notevolmente più complessa e può essere affrontata unicamente attraverso sistemi IoT, rendendo inaccessibili eventi inattesi come imprevisti umani o disastri naturali. In sintesi, RWA, simile a un prisma di beni reali, non può sperare di rifrangere una luce infinita. In futuro, se gli asset non finanziari vorranno sopravvivere sulla catena, dovranno rispettare le condizioni di omogeneità e facilità di valutazione.
Infine, rispetto agli asset digitali altamente volatili, è difficile trovare beni nel mondo reale con un livello di volatilità comparabile. I tassi di APY decimali o persino superiori a centinaia nel contesto DeFi rendono pallide le offerte del TradFi. La bassa remunerazione e la mancanza di motivazioni per partecipare rappresentano un altro aspetto problematico per gli RWA. Se ciò è vero, perché l’industria sta ora riaccendendo l’attenzione su questa narrazione?
Ci sono politiche
Come accennato in precedenza, la promozione della supervisione da parte del TradFi è la chiave per l’esistenza degli RWA. Questo concetto può svilupparsi solo se è presente un’ipotesi di fiducia. Attualmente, le aree favorevoli allo sviluppo del Web3, come Hong Kong, Dubai e Singapore, hanno introdotto di recente un quadro normativo per la supervisione degli RWA.
Di seguito è presentata una panoramica del quadro normativo riguardante gli RWA nelle principali giurisdizioni a livello mondiale, aggiornata ad aprile 2025:
- USA:
Agenzie di regolamentazione: SEC (Securities and Exchange Commission), CFTC (Commodity Futures Trading Commission).
Regolamenti fondamentali: I token di sicurezza devono superare il Howey Test per determinare se sono titoli e sono soggetti alla registrazione o esenzione ai sensi della Securities Act del 1933. - Hong Kong:
Enti di regolazione: HKMA, SFC.
Quadro fondamentale: La Securities and Futures Ordinance regola i token di sicurezza e richiede il rispetto di requisiti di idoneità dell’investitore, rivelazione delle informazioni e norme anti-riciclaggio. - UE:
Regolatore: ESMA (European Securities and Markets Authority).
Regolamenti fondamentali: MiCA (Regolamento del Mercato per le Crypto-Assets), entrante nel 2025. - Singapore:
I token di sicurezza rientrano sotto il Securities and Futures Act e devono rispettare le normative anti-riciclaggio. - Australia:
ASIC (Securities and Investments Commission) classifica i token RWA che conferiscono diritti di reddito come prodotti finanziari, richiedendo una licenza per servizi finanziari.
In sintesi, i paesi europei e statunitensi pongono l’accento sulla compliance. Anche se Asia e Medio Oriente hanno attratto progetti attraverso strategie sperimentali, le soglie di compliance non sono ancora basse. Dagli attuali sviluppi, il protocollo RWA può esistere sulla blockchain pubblica ma deve essere integrato da vari moduli di compliance per adattarsi ai requisiti normativi. Questi protocolli di compliance non possono interagire direttamente con i protocolli DeFi tradizionali. Inoltre, in base alle diverse giurisdizioni, un protocollo che rientra nel framework di compliance di Hong Kong non può comunicare con i protocolli di conformità in altre regioni.
Attualmente, il protocollo RWA presenta notevoli limitazioni in termini di accessibilità e manca di interoperabilità. Questo rende il quadro RWA simile a “un’isola isolata“, contraddicendo la forma ideale di connettività. È dunque impossibile trovare un modo per tornare alla centralizzazione all’interno di questi altri quadri? In realtà no. Prendiamo ad esempio Ondo, il protocollo leader negli RWA. Il team ha costruito un meccanismo di prestito tramite Flux Finance, consentendo agli utenti di utilizzare token aperti come USDC e token riservati come OUSG come garanzia. Questa innovazione consente di prestare un titolo al portatore tokenizzato chiamato USDY, evitando la classificazione come titolo tramite un periodo di blocco di 40-50 giorni.
Secondo il test di Howey della SEC, per la classificazione come security, le condizioni da soddisfare includono che “i fondi siano investiti in una causa comune e che ci sia affidamento sugli sforzi di terzi per il profitto”.
Al contrario, il reddito di USDY proviene dall’accumulo automatico degli asset sottostanti, quindi gli utenti non si devono affidare alla gestione attiva del team di Ondo. Ondo, dunque, semplifica la circolazione di USDY sulla blockchain attraverso un ponte cross-chain, riuscendo a creare finalmente un legame con il mondo DeFi. Tuttavia, un approccio così complesso e non reversibile potrebbe non rappresentare il RWA ideale.
Un altro fattore chiave di successo delle stablecoin legalizzate è la loro eccellente accessibilità, che consente di realizzare finanziamenti inclusivi a basse soglie nel mondo reale. Per quanto riguarda il problema dell’isolamento degli RWA, la comunità TardFi e i progetti devono ancora collaborare per raggiungere un’importante interconnessione tra diverse giurisdizioni e interagire nel mondo on-chain.
Asset e Reddito
Secondo i dati di rwa.xyz, il valore totale degli asset RWA sulla blockchain è attualmente di 20,69 miliardi di dollari (escludendo le stablecoin), con i principali componenti che includono crediti privati, obbligazioni statunitensi, beni, immobili e titoli azionari. La prospettiva di queste categorie di asset evidenzia che il target principale dei protocolli RWA non è l’utente nativo di DeFi, ma gli investitori del TradFi. I protocolli RWA più rilevanti, come Goldfinch, Maple Finance e Centrifuge, puntano essenzialmente a piccole e medie imprese e a utenti istituzionali.
Perché dovendo spostare questa interazione sulla blockchain?
(Questi primi quattro punti offrono vantaggi concreti dei protocolli come esempio)
- Liquidazione istantanea 24h: Rappresenta uno dei problemi della finanza tradizionale che si affida a sistemi centralizzati. La blockchain consente un sistema di trading continuo, con possibilità di riscatti istantanei e prestiti T+0.
- Frammentazione della liquidità regionale: La blockchain costituisce una rete finanziaria globale capace di attrarre fondi a basso costo.
- Riduzione dei costi di servizio marginali: Il costo per gestire un pool di asset per 100 aziende è quasi lo stesso di quello per 10.000 aziende.
- Accesso a finanziamenti per piccole e medie imprese carenti di registri di credito.
- Riduzione della soglia di accesso per gli investitori.
Per Crypto, la riuscita di RWA può effettivamente generare opportunità di mercato a livello di trilioni. In questo clima di instabilità geopolitica e incertezze economiche, alcuni beni reali offrono l’opzione di gestire il rischio in modo comprensivo.
Conclusione
In sintesi, RWA ha il potenziale di rimodellare il mondo finanziario e portare opportunità tangibili attraverso l’adozione della blockchain. Tuttavia, limitata dall’attuale quadro normativo del TradFi, la sua forma rimane assimilabile a un protocollo privato memorizzato sulla blockchain pubblica, incapace di esprimere il massimo del suo potenziale. Col passare del tempo, auspico che in futuro emergano linee guida o alleanze per superare le attuali barriere. RWA potrebbe davvero diventare uno strumento rivoluzionario per dare vita a un nuovo mondo finanziario, un mondo che possa operare su un grande libro mastro pubblico.
