Autori:<\/strong> Liu Honglin, Shao Jiayi<\/p>\n Il 10 aprile 2025, la Divisione Finanza Aziendale della U.S. Securities and Exchange Commission (SEC)<\/strong> ha pubblicato un documento di politica di grande importanza: “Offerte e registrazioni di titoli nei mercati delle risorse crypto<\/em>“. Sebbene il titolo possa sembrare poco incisivo, per l’industria Web3<\/strong> rappresenta essenzialmente una guida standardizzata alla divulgazione per l’emissione di token. Non si tratta di un annuncio di nuove leggi o di un avviso di penalit\u00e0 per progetti specifici, ma di una guida di notevole praticit\u00e0 nel contesto della divulgazione. La SEC raramente impiega quasi 4.000 parole per articolare in modo dettagliato: se desideri emettere token e raccogliere fondi nel rispetto delle normative statunitensi, devi chiarire questi punti e spiegarti in modo preciso. Puoi considerarlo come un manuale di istruzioni per i progetti Web3 che intendono entrare nel mercato dei capitali statunitensi, nonch\u00e9 come una chiara mappa dei confini tracciata dalla SEC per l’industria.<\/p>\n Negli ultimi anni, un numero crescente di progetti Web3 ha scelto di seguire il percorso della conformit\u00e0, tentando di raccogliere fondi pubblicamente sotto forma di titoli. Molti di questi progetti hanno adottato diversi metodi, tra cui:<\/p>\n La SEC ha notato che i documenti di registrazione presentati da vari progetti differiscono significativamente: alcuni sono copiosamente tratti dai white paper, altri sono pieni di terminologia tecnica ma privi di contenuto sostanziale, mentre alcuni risultano carenti nella divulgazione dei rischi essenziali. Per regolare meglio le operazioni nel settore, la Divisione Finanza Aziendale della SEC ha pubblicato questa politica, delineando i principali elementi da divulgare in caso di emissione di token per raccogliere fondi. Pur non avendo valore legale, \u00e8 di fatto diventata lo standard di riferimento per la registrazione nel settore.<\/p>\n La SEC sottolinea che i responsabili del progetto devono fornire una descrizione completa della loro attivit\u00e0. Questo \u00e8 un requisito standard nelle IPO tradizionali che viene ora esplicitamente richiesto anche nel processo di registrazione dei token. Di fatto, non \u00e8 pi\u00f9 possibile ingannare gli investitori con narrazioni di “blockchain + visione futura”; \u00e8 necessario comunicare chiaramente i fatti:<\/p>\n La SEC ha specificamente osservato che “parlare di tecnologia e ecologia” non pu\u00f2 sostituire la reale situazione aziendale, n\u00e9 \u00e8 concesso copiare il white paper. I materiali devono quindi riflettere in modo chiaro il modello di business specifico, quantificabile e definito.<\/p>\n<\/blockquote>\n Un punto centrale di questo documento della SEC \u00e8 che la sezione di divulgazione tecnica \u00e8 redatta in un dettaglio senza precedenti. La SEC richiede ai progetti di chiarire le responsabilit\u00e0 e i metodi di interazione tra i vari ruoli nella rete, inclusi utenti, sviluppatori, validatori, attori della governance, fornitori di servizi off-chain, ecc. Non \u00e8 pi\u00f9 sufficiente affermare “abbiamo una catena, funziona sulla catena”. \u00c8 necessario spiegare i dettagli tecnici, il meccanismo di governance e la logica di aggiornamento della catena, proprio come si farebbe per descrivere la struttura di governance di un\u2019azienda.<\/p>\n Gli elementi sopra potrebbero non essere applicabili a tutti i progetti, e la SEC non obbliga tutti a divulgare questi contenuti. Invece, precisa che “se questi elementi fanno parte del vostro progetto e sono significativi per gli investitori, allora dovete divulgarli.”\n<\/p>\n La SEC si esprime in modo chiaro su questa sezione: se il token che emetti rientra nella categoria dei titoli (cosa che \u00e8 altamente probabile), allora devi chiarire le sue caratteristiche e la struttura dei diritti, proprio come faresti per la divulgazione delle azioni. \u00c8 necessario rispondere a domande cruciali:<\/p>\n Puoi progettare il tuo modello di token con una logica tecnica solida, ma alla fine \u00e8 essenziale tradurre il modello nel linguaggio che la SEC comprende durante la revisione. Non si tratta di innovazione, ma di capacit\u00e0 nel fornire spiegazioni chiare.<\/p>\n<\/blockquote>\n La SEC \u00e8 sempre stata molto attenta sulla questione della divulgazione dei rischi, sottolineando che il rischio non deve essere considerato una mera formalit\u00e0, ma un obbligo da rispettare. I rischi che devi comunicare non si limitano solo a “fluttuazioni del prezzo del token”; devono essere civilemente e veritieri, anche se possono apparire come potenziali ostacoli alla raccolta di fondi. La posizione della SEC \u00e8 chiara: <\/p>\n “non nascondere”, altrimenti ci si deve aspettare di ricevere una comunicazione formale da parte loro.<\/p>\n<\/blockquote>\n Chi \u00e8 il trader e chi ha ricevuto i fondi deve essere indicato chiaramente. Potresti affermare di essere un progetto DAO o che sei controllato da una fondazione, ma la SEC non si accontenta di come ti descrivi. La sua attenzione \u00e8 rivolta a “chi sta prendendo decisioni, chi pu\u00f2 emettere token e chi ottiene i reali benefici”. Anche se impieghi la struttura pi\u00f9 complessa, \u00e8 necessario divulgare la parte realmente dominante.<\/p>\n La SEC non \u00e8 ostile alla progettazione strutturale, ma desidera che i progetti non “vendano carne di cane spacciandola per carne di pecora”.<\/p>\n Molti imprenditori potrebbero sostenere: “Non ho alcun reddito operativo, perch\u00e9 dovrei fornire bilanci finanziari?” La SEC non richiede di abbellire i bilanci, ma \u00e8 fondamentale chiarire alcuni aspetti:<\/p>\n L\u2019avvocato Mankiw commenta: <\/p>\n “La conformit\u00e0 \u00e8 una cerimonia di crescita collettiva per l’industria”.<\/p>\n<\/blockquote>\n Molti imprenditori reagiscono inizialmente al documento della SEC dicendo: “\u00c8 troppo complicato, facciamolo in un altro paese”. Tuttavia, questo documento non implica un rifiuto del Web3, ma invita piuttosto l\u2019industria a muoversi nel mercato aperto e a diventare istituzionalizzata. Non \u00e8 un semaforo rosso, bens\u00ec una mappa stradale.<\/p>\n Vuoi ottenere investimenti veri da istituzioni tradizionali? Desideri che il tuo progetto venga scambiato nel mercato mainstream? Vuoi garantire la tua sostenibilit\u00e0 a lungo termine senza temere possibili azioni legali? Allora \u00e8 fondamentale adeguarsi a queste richieste di divulgazione, gestire i tuoi token con la logica associata ai titoli e operare il tuo progetto con la consapevolezza di una societ\u00e0 pubblica. La SEC non ti impone come progettare un token, ma ti indica quali informazioni non possono essere occultate e quali strutture non possono essere manipolate. Questa lista rappresenta una vera e propria bussola per un finanziamento conforme nel mercato statunitense. Se sei un progetto Web3, una piattaforma di trading, un fondo, un avvocato o un’agenzia di revisione, ora \u00e8 il momento di esaminare questo documento e rivedere tutto quanto stai preparando per la presentazione alla SEC.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Offerte e registrazioni di titoli nei mercati delle risorse crypto Autori: Liu Honglin, Shao Jiayi Il 10 aprile 2025, la Divisione Finanza Aziendale della U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ha pubblicato un documento di politica di grande importanza: “Offerte e registrazioni di titoli nei mercati delle risorse crypto“. Sebbene il titolo possa sembrare poco incisivo, per l’industria Web3 rappresenta essenzialmente una guida standardizzata alla divulgazione per l’emissione di token. Non si tratta di un annuncio di nuove leggi o di un avviso di penalit\u00e0 per progetti specifici, ma di una guida di notevole praticit\u00e0 nel contesto della divulgazione. 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Divulgazione aziendale: Non parlare di sogni, ma di cosa stai facendo<\/h2>\n
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Divulgazione della struttura tecnica: Se affermi che esiste una catena, devi spiegare in dettaglio la sua struttura<\/h2>\n
Divulgazione dei token: Se emetti titoli, dovresti divulgarli secondo gli standard applicabili<\/h2>\n
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Divulgazione dei rischi: non solo fluttuazioni di prezzo, ma ogni problema di cui sei preoccupato deve essere chiaramente dichiarato<\/h2>\n
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Divulgazione delle informazioni da parte della gestione dell’emittente<\/h2>\n
Finanza e audit: ora sei sotto l\u2019osservazione della SEC<\/h2>\n
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Conclusione<\/h2>\n
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