“La tokenizzazione degli asset del mondo reale (RWA)<\/strong> mira a migliorare la liquidit\u00e0<\/strong>, la trasparenza<\/strong> e l’accessibilit\u00e0<\/strong>, consentendo a un numero maggiore di individui di accedere a beni di alto valore.”<\/p>\n Questa \u00e8 la definizione fornita da Coinbase riguardo al termine RWA e rappresenta anche un’interpretazione comune in numerosi articoli di divulgazione scientifica. Tuttavia, a mio avviso, questa definizione non \u00e8 del tutto chiara e potrebbe essere migliorata. Questo articolo si propone di analizzare RWA nel contesto attuale, offrendo una prospettiva personale<\/em>.<\/p>\n La combinazione tra criptovalute e beni fisici risale ai Colored Coins<\/strong> su Bitcoin, risalenti a pi\u00f9 di dieci anni fa. Attraverso l’aggiunta di metadati agli UTXO di Bitcoin, un determinato Satoshi viene incaricato di rappresentare beni esterni, gestendo quindi beni reali (come azioni, obbligazioni e immobili) sulla blockchain di Bitcoin. Questo protocollo, simile al BRC20, rappresenta il primo tentativo sistematico degli esseri umani di implementare funzioni non monetarie sulla blockchain, segnando l’inizio di un movimento che punta a rendere la blockchain pi\u00f9 intelligente<\/strong>.<\/p>\n Tuttavia, a causa delle limitazioni<\/strong> intrinseche agli script di Bitcoin, le regole di asset dei Colored Coins devono essere interpretate da portafogli di terze parti, costringendo gli utenti a riporre fiducia<\/strong> nella logicit\u00e0 di questi strumenti per il “colore” degli UTXO. La fiducia centralizzata<\/strong>, unita a fattori quali la scarsit\u00e0 di liquidit\u00e0, ha portato al fallimento del primo proof of concept di RWA.<\/p>\n Nei successivi sviluppi, la blockchain ha vissuto una rivoluzione con Ethereum<\/strong>, dando inizio all’era della completezza di Turing. Sebbene vi sia stata una moltitudine di narrazioni, RWA si \u00e8 dimostrata costantemente problematica nell\u2019ultimo decennio, a parte le stablecoin legali. Perch\u00e9? Ricordo di aver scritto nel mio articolo sulle stablecoin che non esiste un vero dollaro sulla blockchain. La natura di USDT<\/strong> o USDC<\/strong> \u00e8 quella di essere “obbligazioni digitali” emesse da una societ\u00e0 privata. USDT<\/strong>, in teoria, \u00e8 molto pi\u00f9 fragile del dollaro USA.<\/p>\n Nel contesto degli RWA, la decentralizzazione \u00e8 praticamente assente. \u00c8 fondamentale costruire un ipotetico schema di fiducia<\/strong> su un\u2019entit\u00e0 centralizzata, la cui gestione del rischio pu\u00f2 fare affidamento solo su una vigilanza adeguata. La natura anarchica della Crypto si trova in contrasto con questo concetto: l’architettura sottostante a qualsiasi blockchain pubblica \u00e8 progettata per resistere alla supervisione<\/strong>. La difficolt\u00e0 di esercitare tale supervisione sulle blockchain pubbliche \u00e8 la ragione principale dietro il fallimento degli RWA.<\/p>\n Un secondo fattore da considerare \u00e8 la complessit\u00e0 degli asset<\/strong>. Sebbene RWA includa la tokenizzazione di tutti i beni fisici, possiamo suddividerli in due categorie principali: asset finanziari e asset non finanziari. Infine, rispetto agli asset digitali altamente volatili, \u00e8 difficile trovare beni nel mondo reale con un livello di volatilit\u00e0 comparabile. I tassi di APY<\/strong> decimali o persino superiori a centinaia nel contesto DeFi rendono pallide le offerte del TradFi<\/strong>. La bassa remunerazione<\/strong> e la mancanza di motivazioni<\/strong> per partecipare rappresentano un altro aspetto problematico per gli RWA. Se ci\u00f2 \u00e8 vero, perch\u00e9 l\u2019industria sta ora riaccendendo l\u2019attenzione su questa narrazione?<\/p>\n Come accennato in precedenza, la promozione della supervisione da parte del TradFi \u00e8 la chiave<\/strong> per l\u2019esistenza degli RWA. Questo concetto pu\u00f2 svilupparsi solo se \u00e8 presente un’ipotesi di fiducia. Attualmente, le aree favorevoli allo sviluppo del Web3, come Hong Kong<\/strong>, Dubai<\/strong> e Singapore<\/strong>, hanno introdotto di recente un quadro normativo per la supervisione degli RWA.<\/p>\n Di seguito \u00e8 presentata una panoramica del quadro normativo<\/strong> riguardante gli RWA nelle principali giurisdizioni a livello mondiale, aggiornata ad aprile 2025:<\/p>\n In sintesi, i paesi europei e statunitensi pongono l’accento sulla compliance<\/strong>. Anche se Asia e Medio Oriente hanno attratto progetti attraverso strategie sperimentali, le soglie di compliance non sono ancora basse. Dagli attuali sviluppi, il protocollo RWA pu\u00f2 esistere sulla blockchain pubblica ma deve essere integrato da vari moduli di compliance per adattarsi ai requisiti normativi. Questi protocolli di compliance non possono interagire direttamente con i protocolli DeFi tradizionali. Inoltre, in base alle diverse giurisdizioni, un protocollo che rientra nel framework di compliance di Hong Kong non pu\u00f2 comunicare con i protocolli di conformit\u00e0 in altre regioni.<\/p>\n Attualmente, il protocollo RWA presenta notevoli limitazioni in termini di accessibilit\u00e0 e manca di interoperabilit\u00e0<\/strong>. Questo rende il quadro RWA simile a “un’isola isolata<\/em>“, contraddicendo la forma ideale di connettivit\u00e0. \u00c8 dunque impossibile trovare un modo per tornare alla centralizzazione all’interno di questi altri quadri? In realt\u00e0 no. Prendiamo ad esempio Ondo<\/strong>, il protocollo leader negli RWA. Il team ha costruito un meccanismo di prestito tramite Flux Finance<\/strong>, consentendo agli utenti di utilizzare token aperti come USDC<\/strong> e token riservati come OUSG<\/strong> come garanzia. Questa innovazione consente di prestare un titolo al portatore tokenizzato chiamato USDY<\/strong>, evitando la classificazione come titolo tramite un periodo di blocco di 40-50 giorni.<\/p>\n Secondo il test di Howey della SEC, per la classificazione come security, le condizioni da soddisfare includono che \u201ci fondi siano investiti in una causa comune e che ci sia affidamento sugli sforzi di terzi per il profitto\u201d.<\/p>\n<\/blockquote>\n Al contrario, il reddito di USDY<\/strong> proviene dall’accumulo automatico degli asset sottostanti, quindi gli utenti non si devono affidare alla gestione attiva del team di Ondo. Ondo<\/strong>, dunque, semplifica la circolazione di USDY<\/strong> sulla blockchain attraverso un ponte cross-chain, riuscendo a creare finalmente un legame con il mondo DeFi. Tuttavia, un approccio cos\u00ec complesso e non reversibile potrebbe non rappresentare il RWA ideale.<\/p>\n Un altro fattore chiave di successo delle stablecoin legalizzate<\/strong> \u00e8 la loro eccellente accessibilit\u00e0, che consente di realizzare finanziamenti inclusivi<\/strong> a basse soglie nel mondo reale. Per quanto riguarda il problema dell’isolamento degli RWA, la comunit\u00e0 TardFi<\/strong> e i progetti devono ancora collaborare per raggiungere un’importante interconnessione<\/strong> tra diverse giurisdizioni e interagire nel mondo on-chain.<\/p>\n Secondo i dati di rwa.xyz<\/strong>, il valore totale degli asset RWA sulla blockchain \u00e8 attualmente di 20,69 miliardi di dollari<\/strong> (escludendo le stablecoin), con i principali componenti che includono crediti privati, obbligazioni statunitensi, beni, immobili e titoli azionari. La prospettiva di queste categorie di asset evidenzia che il target principale dei protocolli RWA non \u00e8 l’utente nativo di DeFi, ma gli investitori del TradFi<\/strong>. I protocolli RWA pi\u00f9 rilevanti, come Goldfinch<\/strong>, Maple Finance<\/strong> e Centrifuge<\/strong>, puntano essenzialmente a piccole e medie imprese e a utenti istituzionali.<\/p>\n Perch\u00e9 dovendo spostare questa interazione sulla blockchain? Per Crypto<\/strong>, la riuscita di RWA pu\u00f2 effettivamente generare opportunit\u00e0 di mercato a livello di trilioni<\/strong>. In questo clima di instabilit\u00e0 geopolitica e incertezze economiche, alcuni beni reali offrono l\u2019opzione di gestire il rischio in modo comprensivo<\/strong>.<\/p>\n In sintesi, RWA ha il potenziale di rimodellare il mondo finanziario e portare opportunit\u00e0 tangibili attraverso l\u2019adozione della blockchain. Tuttavia, limitata dall’attuale quadro normativo del TradFi, la sua forma rimane assimilabile a un protocollo privato memorizzato sulla blockchain pubblica, incapace di esprimere il massimo del suo potenziale. Col passare del tempo, auspico che in futuro emergano linee guida o alleanze per superare le attuali barriere. RWA potrebbe davvero diventare uno strumento rivoluzionario per dare vita a un nuovo mondo finanziario, un mondo che possa operare su un grande libro mastro pubblico.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Prefazione “La tokenizzazione degli asset del mondo reale (RWA) mira a migliorare la liquidit\u00e0, la trasparenza e l’accessibilit\u00e0, consentendo a un numero maggiore di individui di accedere a beni di alto valore.” Questa \u00e8 la definizione fornita da Coinbase riguardo al termine RWA e rappresenta anche un’interpretazione comune in numerosi articoli di divulgazione scientifica. Tuttavia, a mio avviso, questa definizione non \u00e8 del tutto chiara e potrebbe essere migliorata. Questo articolo si propone di analizzare RWA nel contesto attuale, offrendo una prospettiva personale. 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\nPer i primi, essendo omogenei, \u00e8 possibile stabilire un collegamento tra l\u2019asset sottostante e il token tramite un custode regolamentato. Pertanto, per gli asset non finanziari, la questione diventa notevolmente pi\u00f9 complessa e pu\u00f2 essere affrontata unicamente attraverso sistemi IoT<\/em>, rendendo inaccessibili eventi inattesi come imprevisti umani o disastri naturali. In sintesi, RWA, simile a un prisma di beni reali, non pu\u00f2 sperare di rifrangere una luce infinita. In futuro, se gli asset non finanziari vorranno sopravvivere sulla catena, dovranno rispettare le condizioni di omogeneit\u00e0 e facilit\u00e0 di valutazione<\/strong>.<\/p>\nCi sono politiche<\/h2>\n
\n
\nAgenzie di regolamentazione: SEC<\/strong> (Securities and Exchange Commission), CFTC<\/strong> (Commodity Futures Trading Commission).
\nRegolamenti fondamentali: I token di sicurezza devono superare il Howey Test per determinare se sono titoli e sono soggetti alla registrazione o esenzione ai sensi della Securities Act del 1933.<\/li>\n
\nEnti di regolazione: HKMA<\/strong>, SFC<\/strong>.
\nQuadro fondamentale: La Securities and Futures Ordinance regola i token di sicurezza e richiede il rispetto di requisiti di idoneit\u00e0 dell’investitore, rivelazione delle informazioni e norme anti-riciclaggio.<\/li>\n
\nRegolatore: ESMA<\/strong> (European Securities and Markets Authority).
\nRegolamenti fondamentali: MiCA (Regolamento del Mercato per le Crypto-Assets), entrante nel 2025.<\/li>\n
\nI token di sicurezza rientrano sotto il Securities and Futures Act e devono rispettare le normative anti-riciclaggio.<\/li>\n
\nASIC<\/strong> (Securities and Investments Commission) classifica i token RWA che conferiscono diritti di reddito come prodotti finanziari, richiedendo una licenza per servizi finanziari.<\/li>\n<\/ul>\n\n
Asset e Reddito<\/h2>\n
\n(Questi primi quattro punti offrono vantaggi concreti dei protocolli come esempio<\/em>)<\/p>\n\n
Conclusione<\/h2>\n