Отдел корпоративных финансов
Введение
В рамках усилий по обеспечению большей ясности относительно применения федеральных законов о ценных бумагах к криптоактивам, Отдел корпоративных финансов представляет свои мнения о некоторых типах криптоактивов, обычно называемых «стейблкоинами». В частности, данное заявление касается стейблкоинов, которые предназначены для поддержания стабильной стоимости относительно доллара США (USD) на уровне один к одному, могут быть обменены на USD на основе один к одному (один стейблкоин за один USD) и обеспечены активами, находящимися в резерве, которые считаются низкорисковыми и легко ликвидируемыми. Стойкость USD-стоимости таких активов должна быть равной или превышать стоимость выкупа стейблкоинов, находящихся в обращении. Мы называем данный тип стейблкоинов «Заслуживающие внимания стейблкоины».
Что такое стейблкоины
Стейблкоин — это тип криптоактива, предназначенный для поддержания стабильной стоимости относительно референтного актива, такого как USD или другая фиатная валюта, либо товара, например, золота, или пула активов. Стейблкоины обычно направлены на отслеживание стоимости референтного актива на уровне один к одному. Методы, используемые для поддержания стабильной стоимости, могут различаться: в некоторых случаях стейблкоины обеспечиваются активами, находящимися в резерве, в других — применяются механизмы, отличные от резервов, такие как использование алгоритмов, регулирующих предложение стейблкоинов в ответ на спрос. Риски, связанные со стейблкоинами, варьируются в зависимости от множества факторов, включая их механизмы стабилизации и наличие резервов (если применимо). Эмитенты стейблкоинов обычно предлагают и продают стейблкоины по цене, равной цене референтного актива на уровне один к одному. Например, если стейблкоин ссылается на USD, эмитент предложит и продаст один стейблкоин за один USD. Стейблкоины могут быть выпущены и торговаться в дробных частях, сохраняя при этом референцию один к одному (например, 0,5 стейблкоина — это 0,50 USD). Эмитент использует активы, находящиеся в резерве, для финансирования выкупа стейблкоинов (т.е. предоставления стейблкоина в обмен на референтный актив по принципу один к одному).
Мнение отдела о заслуживающих внимания стейблкоинах
Отдел считает, что предложение и продажа Заслуживающих внимания стейблкоинов в указанном выше контексте не представляют собой предложение и продажу ценных бумаг в соответствии с определением, указанным в Разделе 2(a)(1) Закона о ценных бумагах 1933 года или Разделе 3(a)(10) Закона о биржах 1934 года. Таким образом, участники процесса «чеканки» (создания) и выкупа Заслуживающих внимания стейблкоинов не обязаны регистрировать эти операции в Комиссии в соответствии с Законом о ценных бумагах, и не подпадают под какие-либо исключения регистрации, предусмотренные законом.
Характеристики заслуживающих внимания стейблкоинов
Заслуживающие внимания стейблкоины — это криптоактивы, предназначенные для использования в качестве средств платежа, передачи денег или хранения ценности. Они должны поддерживать стабильную стоимость относительно USD и обеспечены USD и/или другими активами, которые считаются низкорисковыми и легко ликвидируемыми, чтобы эмитент мог исполнять выкуп по запросу. Эти активы хранятся в резерве с USD-стоимостью, соответствующей или превышающей выкупную стоимость обращающихся Заслуживающих внимания стейблкоинов. Эмитент всегда готов чеканить и выкупать Заслуживающие внимания стейблкоины по фиксированной стоимости один к одному с USD в любом объёме. Благодаря этой фиксированной ставке и неограниченной возможности чеканки и выкупа, рыночная цена Заслуживающих внимания стейблкоинов вероятно останется стабильной по отношению к USD.
Заслуживающие внимания стейблкоины чеканятся эмитентом и могут предлагаться и продаваться либо самим эмитентом, либо назначенными посредниками. В некоторых случаях любой держатель может иметь право чеканить или выкупать Заслуживающий внимания стейблкоин напрямую у эмитента. В других случаях право чеканки или выкупа может иметь только ограниченный круг посредников, что заставляет остальных держателей использовать вторичные рынки для операций обмена. Рыночная цена Заслуживающего внимания стейблкоина может колебаться, но принцип фиксированной цены предполагает, что любые внешние колебания будут скорректированы.
Продвижение Заслуживающих внимания стейблкоинов
Заслуживающие внимания стейблкоины продвигаются для использования в коммерческих целях, а не как инвестиции. Маркетинг стейблкоинов акцентирует внимание на том, что они предоставляют быстрые и надежные средства для платежей, передачи денег и хранения ценности. Маркетологи подчеркивают, что стейблкоин должен сохранять стабильную стоимость относительно USD, не предоставляет держателям права на дивиденды или другие доходы, не даёт прав на управление, и не предполагает финансовых выгод на основе экономических результатов эмитента.
Как будет обсуждено далее, данный стиль маркетинга является признаком того, что стейблкоины не предлагаются или продаются как ценные бумаги.
Резерв
Эмитенты Заслуживающих внимания стейблкоинов используют средства от продаж этих стейблкоинов для покупки активов, которые хранятся на специальном счету, называемом «Резерв». Активы в Резерве должны представлять USD и/или другие низкорисковые ликвидные активы, чтобы позволить эмитенту выполнять все выкупы по запросу. В свои резервы эмитенты должны хранить сумму активов, которая по крайней мере соответствует количеству выдаваемых Заслуживающих внимания стейблкоинов. Эти активы желательны для обеспечения стабильности их стоимости и снижения рисков.
Эмитенты помогают снизить риски, isolируя активы Резервов от операционных и бизнес-целей, подтверждая, что они не будут использоваться в инвестиционной деятельности. Кроме того, эмитенты могут использовать доходы от Резервов, сохраняя при этом обязательства перед держателями стейблкоинов.
Юридический анализ
Раздел 2(a)(1) Закона о ценных бумагах и Раздел 3(a)(10) Закона о биржах определяют термин «ценная бумага», предоставляя список различных финансовых инструментов, включая «акции», «ноты» и «доказательства задолженности». В силу некоторых характеристик, выделенных стейблкоинов, следует проанализировать их с точки зрения теста, установленного в деле Reves против Ernst & Young.
Также должен быть проведен анализ в рамках теста, основанного на деле SEC против W.J. Howey Co. В делах Reves и Howey Верховный Суд определил, что необходимо учитывать экономическую реальность сделок и намерения контрагентов. Должны рассматриваться мотивации продавца и покупателя, а также способ предоставления и продвижения инструмента. Стейблкоины предполагают использование в качестве средства платежа, а не для получения прибыли от спекуляций. Таким образом, Заказ представляет собой сказать, что для держателей стейблкоинов первоначальные ожидания о прибыли отсутствуют, поскольку они не предлагают никаких инвестиционных прав.
Согласно нашему анализу, отдел считает, что Заслуживающие внимания стейблкоины не являются ценными бумагами: (1) продавцы используют средства от содействования сделкам для обеспечения резервов, а не для возврата в общий бизнес; (2) их продвижение подразумевает использование для коммерческих целей, а не для спекуляций; (3) они доступны широкому кругу пользователей, и рыночная цена регулируется, а не используется в спекулятивных целях. Таким образом, гуляющее и расширяющееся применение Заслуживающих внимания стейблкоинов хорошо подкрепляет мнение о том, что они предназначены для потребительских сделок, а не для инвестиций.
