Криптонасыщение и структурный сдвиг
Автор: Primitive Ventures
Этот цикл четко показал, что рынок достиг насыщения не только в финансовом, но и в информационном плане. Данные Google Trends свидетельствуют об этом. Лишь Solana достиг нового максимума по интересу в поисковых запросах. Несмотря на одобрение ETF, биткойн поднимается до новых высот, однако политические дебаты, основанные на мемах, не смогли вернуть интерес к биткойну, эфиру и даже Dogecoin на уровень пиков 2021 года. С падением внимания цены также снизились. Большинство основных активов продолжают торговлю ниже своих максимумов предыдущего цикла. Это указывает на то, что криптовалюты достигли насыщения в мейнстриме как класс активов, но все еще не получили широкого применения в качестве валюты. Эта двойственность определяет текущую ситуацию на рынке. Спекуляция известна всем, однако её фактическое применение все еще неверно понимается.
Структура игроков: Игра очищается
Чтобы понять, почему даже актуальные нарративы не могут удержать импульс, необходимо выяснить, кто все еще участвует. Спотовые трейдеры на централизованных биржах (CEX), некогда опора розничной торговли, постепенно исчезают. Эффект быстрого обогащения на CEX затихает, и приток новых пользователей остановился. Более того, многие существующие пользователи либо ушли, либо переключились на рискованные сделки с бессрочными контрактами. В то же время рост спот ETF привлек другую группу потенциальных покупателей. Централизованные обмены больше не являются основной отправной точкой.
Годовые майнеры, обладающие большими капитальными вложениями, все чаще ищут возможности вне цепочки. По мере снижения возможностей получения дохода на цепи и уменьшения скорректированных на риск доходов капитал переходит к более стабильным источникам реального дохода. Игроки NFT и GameFi, некогда главные движущие силы культурного принятия криптовалют, во многом были отстранены. Некоторые из них обратились к мемкоинам, но эта волна, похоже, достигла своего пика, так как мания вокруг Трампа угасает, оставляя большинство участников разочарованными. Охотники за аирдропами, которых часто считают наиболее настойчивой группой, теперь открыто конфликтуют с проектами из-за невыполненных обещаний. Многие из них даже не могут покрыть свои расходы.
Если посмотреть на каждую группу пользователей, тенденции очевидны: вовлеченность снижается, убежденность ослабевает, и розничные инвесторы уходят.
Поворотный момент: стагнация конверсии
Проблема заключается не только в усталости среди существующей базы пользователей; сама конверсия застыла. Топовые CEX обслуживают около 400 миллионов уникальных пользователей (исключая дублирующих), но только около 10% из них конвертируются в пользователей на цепи (владельцев кошельков). Уровень проникновения практически не изменился с 2023 года; индустрия сталкивается с трудностями в конверсии пользователей с уровня хранения. Между тем, трафик на крупных биржах продолжает снижаться с пиков бычьего рынка 2021 года и не восстанавливается даже при достижении биткойном новых максимумов. Воронка конверсии не расширяется.
Более того, порог осведомленности о криптовалюте, похоже, был достигнут. Согласно опросу ConsenSys, 92% респондентов по всему миру слышали о криптовалюте, а 50% утверждают, что понимают её. Осведомленность больше не является проблемой; проблема заключается в интересе. Кривая энтузиазма для розничных инвесторов выравнивается. В прошлом цикле NFT и Dogecoin привлекли множество пользователей. В этом цикле даже мемкоин Трампа не смог выйти в мейнстрим. Любопытство, которое когда-то привлекало розничный приток, угасает.
Слоган: Сила миража
Подтяжка OM была тщательно спланированным событием: переход к самым горячим RWA, формирование альянса с капиталом ОАЭ, достижение сотрудничества, использование KOL для рекламы и извлечение ликвидности через сброс токеномики.
Но несмотря на 100-кратный рост цен, значительный объём спот-трейдинга не был наблюдаем. OM не хватает того, что даже самый продуманный сценарий не может создать: настоящих маржинальных покупателей. Когда централизованные биржи скорректировали плечо бессрочных контрактов, и маркет-мейкеры столкнулись с внутренними трениями, система быстро сломалась. Падение на 95% произошло не из-за спирали чеканки или ошибки, а потому что покупок просто не было. OM – это не провал исполнения; он отражает структурную проблему: на современных централизованных биржах даже 100-кратный рост цен не может создать новый спрос.
Количественное ужесточение ФРС и нехватка долларов
Структурный сдвиг в поведении покупателей нельзя анализировать в изоляции от макроэкономической ликвидности. С 2022 года Федеральная резервная система начала значительно снижать свой баланс, инициировав один из самых осторожных циклов количественного ужесточения за последние годы. Баланс ФРС достиг пика почти в 9 триллионов долларов в период пост-COVID-19, значительно стимулируя глобальный аппетит к риску через избыток ликвидности.
Но с ростом инфляции ФРС изменила стратегию, переключившись на курс оттока резервов, ужесточения финансовых условий и ограничения свободного кредитования, которое способствовало спекуляциям в различных рискованных активах, включая криптовалюты. Это ужесточение не только замедляет приток капитала, но и структурно ограничивает тип покупателей, на которых криптовалюты всегда полагались: быстро движущихся, рисковых спекулянтов.
Структурные изменения: откуда может возникнуть следующий спрос
Если следующие маржинальные покупатели не приходят от крипто-спекулянтов, дотянутся к ним могут структурные сдвиги, вызванные политикой, необходом и реальным спросом. Нормализация регулирования стейблкоинов может ознаменовать новый этап доминирования цифрового доллара. В эпоху роста тарифов, контроля капитала и геополитической фрагментации транзакции капитала требуют более быстрых и более конфиденциальных каналов. Стейблкоины, особенно те, которые соответствуют интересам США, могут стать практическим инструментом экономического влияния.
Принятие стейблткоинов медленно, но неуклонно набирает популярность в регионах, долгие годы игнорируемых индустрией. В некоторых регионах Африки, Латинской Америки и Юго-Восточной Азии, где национальные валюты нестабильны, а значительная часть населения не имеет доступа к банкам, стейблкоины могут иметь реальную пользу в переводах, сбережениях и трансакциях через границу. Эти пользователи становятся новым фронтом глобальной долларизации.
С ростом масштабов RWA все больше пользователей будут участвовать в этом с целью получения реальных активов на цепи, а не спекуляций.
Эпоха «штанги»: это не крах, а перераспределение
Нехватка маржинальных покупателей – это не просто циклическое дно, а структурное последствие действия двух сил: криптовалюта как актив захватила внимание мира, однако мечта о быстром обогащении утратила свою привлекательность, а нехватка долларов реальна. Количественное ужесточение ФРС и макроэкономическая строгость структурно уменьшили базу покупателей.
После всех циклов, нарративов и перевоплощений крипторазделилось на два различных пути, и расхождение только увеличивается. С одной стороны — спекулятивная система, некогда движимая мемами, кредитным плечом и рефлексивностью нарратива, теперь мертва из-за оттока ликвидности. Эти рынки зависели от продолжительных маржинальных вливаний, без которых даже самые тщательные стратегии не могут поддержать спрос. С другой стороны, принимаемая под давлением политики, основанная на полезности, медленно, но неуклонно появляется новая парадигма. Стейблкоины, соответствующие каналы, токенизированные активы — все это растет не из-за ажиотажа, а из необходимости. Не пузырь, а долговечный феномен. То, что мы сейчас наблюдаем, это не обвал рынка, а структурное перераспределение.
