Авторы
Лю Хунлинь, Шао Цзюайи
Введение
10 апреля 2025 года Департамент финансового управления Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовал важный документ о политике, озаглавленный «Предложения и регистрации ценных бумаг на рынках криптоактивов». Несмотря на мягкий заголовок, для отрасли Web3 это фактически стало стандартным «руководством по раскрытию информации» для эмиссии монет. Это руководство имеет большое практическое значение для проектов, стремящихся к соблюдению американских финансовых норм.
Фон: Почему SEC выпустила этот документ?
В последние годы все больше проектов Web3 выбирают путь соблюдения закона и пытаются привлекать средства публично в форме ценных бумаг. Многие проекты используют различные методы:
- Регистрация публичного предложения (псевдо-IPO) в SEC через форму S-1;
- Использование Reg A+ для сбора небольших объемов капитала;
- Подача формы 20-F зарубежной командой;
- Использование структуры траста для выпуска продуктов ETF, связанных с токенами.
SEC заметила, что регистрационные документы разнообразны: одни полностью скопированы из белой книги, другие изобилуют техническими терминами, но не содержат значимой информации. В ответ на это SEC выпустила политику, в которой перечислены основные сведения, обязательные для раскрытия при эмиссии монет. Этот документ не имеет юридической силы, но стал стандартом для регистрации в отрасли.
Раскрытие информации о бизнесе
SEC подчеркивает необходимость полного описания бизнеса проекта. Это больше нельзя делать в формате «блокчейн + будущая перспектива». Необходимо четко изложить факты:
- Над каким проектом вы работаете? L2? DEX? GameFi? DePIN?
- На каком этапе находится проект? Есть ли основная сеть?
- Будете ли вы продолжать работать после запуска?
- Как вы зарабатываете деньги? Есть ли ясный путь к монетизации?
- Какова цель токена? Является ли он инструментом управления или инвестиционным сертификатом?
SEC указывает, что «разговоры о технологии и экосистеме» не могут заменить фактическую бизнес-ситуацию, и белая книга не может быть просто скопирована.
Раскрытие технической структуры
SEC требует от проектов объяснить обязанности и методы взаимодействия различных ролей в сети, включая пользователей, разработчиков, валидаторов и др. Необходимо четко объяснить:
- Технические детали и механизмы управления;
- Логику обновления цепи.
SEC подчеркивает: «если эти сведения являются частью вашего проекта и имеют значение для инвесторов, то вы должны их раскрывать.»
Раскрытие токенов
Если ваш токен относится к категории ценных бумаг, вы должны подробно объяснить его атрибуты и структуру прав, как это делается для акций. Ваши объяснения должны быть понятны SEC и соответствовать его стандартам.
Раскрытие рисков
SEC требует честного раскрытия рисков, которые могут повлиять на финансирование. Это включает не только «колебания цен токена». Вам необходимо раскрывать все значимые риски.
Информация со стороны управляющих эмитента
Кто принимает решения в проекте, должно быть задокументировано. SEC будет искать конкретных ответственных за решения о токенах и натуральных бенефициаров.
Финансовая отчетность и аудит
SEC не требует от вас идеальных финансовых отчетов, но они должны быть ясными и предложены в стандартных форматах. Вам необходимо четко обозначить бухгалтерский учет для связанных с токенами активов.
Заключение
Юрист Манкив резюмирует: «Соблюдение требований — это коллективная взрослая церемония для отрасли.»
Этот документ SEC не отвергает Web3, а предлагает дорожную карту для выхода на открытый рынок. Если вы желаете получения финансирования от традиционных институтов и успеха на главных рынках, адаптация к требованиям SEC становится необходимостью. Это не просто о том, как проектировать токен, а о том, как вести свой проект с осознанием публичной компании.
