Обзор отчета Bitmex Research о Stretch (STRC)
Новый отчет Bitmex Research исследует Stretch (STRC), новый долговой инструмент компании Strategy, разработанный для поддержания стабильности цен путем регулирования своей месячной дивидендной ставки в зависимости от рыночной цены. Отчет предлагает понимание того, как работает этот продукт и какие риски он может представлять для инвесторов.
Структура и особенности STRC
Ценная бумага Stretch, зарегистрированная как STRC, рекламируется как наименее рискованный вариант среди бессрочных продуктов компании, с сопоставлениями с краткосрочными казначейскими облигациями США, несмотря на ее связь с продолжающимся накоплением биткойнов фирмой. Согласно отчету, исследователи Bitmex подробно описывают, что структура STRC сосредоточена на переменном дивиденде, который может увеличиваться, когда долг торгуется ниже целевой цены в 100 долларов, или снижаться, когда он торгуется выше этого уровня. Это создает систему, предназначенную для поддержания стабильности инструмента.
Долг недавно торговался близко к номинальной стоимости, что сигнализирует о раннем интересе со стороны инвесторов. Bitmex Research отмечает, что механизм STRC является крайне необычным, поскольку ни один другой известный долговой продукт не регулирует свой купон строго для поддержания своей торговой цены. Традиционные долговые инструменты с переменной ставкой следуют за эталонными процентными ставками, в то время как STRC реагирует непосредственно на свою собственную рыночную оценку.
Использование капитала и риски
Поскольку капитал, привлеченный через выпуск STRC, используется для покупки биткойнов, а не для финансирования корпоративных операций, исследователи описывают инструмент как новую итерацию необычных методов Strategy по расширению своего биткойн-казначейства.
«Ключевое отличие от казначейских облигаций заключается в том, что деньги, привлеченные путем выпуска STRC, используются для покупки биткойнов», — заявляет Bitmex. «Это еще одна попытка изменить финансовую систему, чтобы купить больше биткойнов.»
Исследовательский отдел Bitmex добавляет:
«Насколько нам известно, STRC является новым продуктом. Нет других долговых инструментов, подобных ему. Долговые инструменты обычно имеют фиксированный купон или переменный купон, где процент варьируется в зависимости от других процентных ставок в экономике, таких как ставка федеральных фондов.»
Риски для инвесторов
В отчете поднимается то, что считается самым значительным риском для держателей: Strategy может снизить дивидендную ставку на 25 базисных пунктов каждый месяц по своему усмотрению, независимо от рыночной производительности STRC. В некоторых случаях сокращения могут происходить даже быстрее, когда более широкие эталонные ставки снижаются. При максимальном месячном сокращении дивиденд в 10% может упасть до нуля всего за три года, существенно снижая доходность инвесторов.
В отчете говорится:
«Наше понимание вышеизложенного заключается в том, что MSTR может по своему абсолютному усмотрению снизить дивидендную ставку на 25 бп в месяц, независимо от того, что еще происходит. Не имеет значения, что происходит с ценой STRC или на более широком рынке, дивидендная ставка может быть снижена на 25 бп в месяц.»
Bitmex Research также подчеркивает, как пропущенные платежи накапливаются со временем, потенциально ограничивая способность Strategy выплачивать дивиденды по другим классам акций, пока не будут покрыты непогашенные остатки STRC. Однако в отчете подчеркивается, что держатели STRC не имеют прав на обеспечение, и компания не обязана выплачивать дивиденды, если решит не делать этого, даже если задолженность накапливается.
Заключение
На вопрос о том, имеет ли STRC характеристики схемы Понци, Bitmex Research приходит к выводу, что он не соответствует этому определению, хотя отмечает некоторые сходства: Strategy не может позволить себе текущие уровни дивидендов без нового капитала или продаж биткойнов. Однако гибкость в постепенном снижении дивидендов дает компании долгий срок, что делает структуру крайне выгодной для Strategy, в то время как увеличивает риски для инвесторов.
В отчете утверждается, что STRC несет значительно больше рисков, чем краткосрочные казначейские облигации, даже несмотря на то, что он рекламируется как сопоставимый. В заключение, отчет Bitmex говорит, что если условия ухудшатся, Strategy может просто снизить месячные дивиденды, облегчая выплаты для компании, в то время как это, вероятно, приведет к падению цены STRC. Исследователи описывают дизайн как структурно выгодный для Strategy, предполагая, что инвесторы могут столкнуться с серьезными последствиями, если сокращения дивидендов ускорятся.
