Введение
Недавно был представлен новый проект соучредителя Tether Рива Коллинза на крупных биржах, таких как Binance Alpha, Kraken и ByBit. Это стабильная монета (STBL), которая стремится изменить подход к использованию технологий блокчейн в onchain финансах для расчетов с помощью традиционных казначейских облигаций.
Что такое STBL и чем он отличается?
RC: Архитектура STBL была специально разработана для устранения противоречий между регуляторной ясностью, конфиденциальностью пользователей и необходимостью противостоять цензуре в onchain. Данные о резервах публикуются в onchain, обеспечивая полную прозрачность как для регуляторов, так и для пользователей. Соблюдение норм обеспечивается на уровне хранителей через лицензированные организации, при этом конфиденциальность конечных пользователей сохраняется. Критически важно, что STBL использует инструменты нулевых знаний для проверки без раскрытия конфиденциальных данных. Разделение доходов является центральным: при предоставлении залога выпускаются два токена — USST (стабильный платежный токен) и YLD (токен дохода). KYC и белый список применяются на интерфейсе с регулируемым доходом, обеспечивая соблюдение норм, в то время как USST свободно циркулирует как цифровые деньги. Эта модель сохраняет открытой и самоуправляемой платежную систему, одновременно уважая регуляторные рамки для потоков доходов, бесшовно объединяя прозрачность, конфиденциальность и соблюдение норм.
Откуда берется ваша ликвидность?
RC: Исторически для покупки и хранения казначейских облигаций требовались посредники, такие как брокеры, хранители и управляющие. Токенизация меняет эту динамику. Сегодня токенизированные продукты (RWAs) объединяют эти шаги в программируемые активы. STBL не заменяет токенизационные компании, а усиливает их. Такие компании, как BlackRock, Franklin Templeton, Ondo и Centrifuge, предоставляют строительные блоки токенизированных RWAs. STBL позволяет пользователям предоставлять эти RWAs в качестве залога, выпуская USST и YLD, тем самым преобразуя пассивные активы в стабильный платежный токен и отдельный токен дохода. Это не просто обновление; это создание совершенно нового цифрового денежного слоя, открывающего возможности для инвестиций и предоставляющего истинную компонуемую DeFi основу на основе активов институционального уровня.
Как это выполняется в onchain?
RC: STBL использует тройную токеновую систему: USST (платеж), YLD (доход) и STBL (управление), которая была разработана для согласования стимулов в экосистеме. Традиционные корпоративные акции ставят выгоды акционеров против интересов пользователей. STBL устраняет эту дихотомию: около 80% стоимости накапливается непосредственно у минтеров USST, примерно 20% резервируется для накладных расходов протокола, большая часть из которых перераспределяется сообществу через механизмы управления STBL, такие как выкуп и сжигание. Это устраняет типичное извлечение ренты центральным оператором и наделяет пользователей правами владельцев и принимающих решения. Это истинная модель Web3: ценность сети поступает активным участникам, а не пассивным держателям акций. Будь то транзактор, минтер или управляющий, каждый участник структурно вознаграждается за участие в протоколе.
Оценка прироста производительности и риски
RC: В традиционных финансах доход от казначейских облигаций или фондов денежного рынка распределяется ежемесячно или ежеквартально, что задерживает сложные проценты и оставляет капитал бездействующим между датами выплат. Токенизация меняет эту динамику. Многие эмитенты токенизированных казначейских облигаций теперь поддерживают непрерывное накопление, так что доход начинает работать с момента предоставления залога в onchain. Это делает капитал более продуктивным и позволяет началу накопления сразу, а не ждать следующего цикла распределения. STBL строится на этой способности, но сохраняет доход и платежи отдельно. USST — это простой, стабильный платежный токен, в то время как YLD несет доход. Это разделение сохраняет эффективность накопления в реальном времени, где поддерживаемый актив это позволяет, одновременно защищая стабильную монету от сложности и рисков внедрения дохода в каждую транзакцию. Самое важное, это также гарантирует, что USST не пересекает определение ценной бумаги. Разделяя доход на YLD, который рассматривается как регулируемая ценная бумага, STBL сохраняет платежный токен свободным от этого риска и поддерживает свою роль как стабильных, широко используемых цифровых денег.
Управление риском компонуемости
RC: Компонуемость DeFi усиливает как силу, так и опасность: протоколы накапливают зависимости, и шок в одном может отразиться на многих. Ключевой риск заключается в привязке стабильной монеты; отклонение от $1 подрывает каждую примитивную структуру, построенную на ее основе. STBL защищает этот фундаментальный слой, удерживая все резервы прозрачно в onchain, с избыточно обеспеченными, рыночно нейтральными активами, такими как казначейские облигации США. Доход изолирован в YLD, чтобы защитить привязку от волатильности. Залог постоянно ребалансируется для немедленного выкупа. Критически важно, что нет непрозрачной зависимости от оффчейн банков или риска единого субъекта. Это радикально снижает системный риск компонуемости: STBL предоставляет прозрачный, поддерживаемый сувереном якорь для всего DeFi, ограничивая шансы на то, что одно событие вызовет многопротокольные сбои.
Ошибки проектирования в алгоритмических стабильных монетах
RC: Основная ошибка алгоритмических стабильных монет, на примере Terra, заключалась в зависимости от рыночной уверенности без фактического залога. Доверие испарилось, и привязка рухнула через рефлексивную обратную связь. STBL отвергает чистую алгоритмику; его привязка явно обеспечена, избыточно поддерживается проверенными реальными активами и управляется с помощью надежной логики привязки. Протокол поддерживает резервы твердых активов, а не только стимулы и обещания. Таким образом, даже если рыночные настроения ослабевают, фактическая стоимость всегда находится в onchain для удовлетворения выкупов, исключая возможность дестабилизирующей спирали смерти.
Геополитические риски и уровень принятия
RC: Санкции против Tornado Cash в 2022 году это ясно показали. Circle внесла в черный список адреса, держащие USDC, в тот момент, когда OFAC действовал, показывая, что стабильные монеты подвержены не только рыночной волатильности, но и геополитическим шокам. STBL решает эту проблему, сохраняя резервы в казначейских облигациях США, которые прозрачны, ликвидны и хранятся у нескольких хранителей. Даже если один хранитель будет нарушен, казначейские облигации останутся целыми и подлежащими выкупу. Управление может корректировать экспозицию к различным срокам и хранителям, если условия изменятся, обеспечивая устойчивость системы в условиях политического стресса. В макро масштабе стабильные монеты уже являются геополитическими инструментами. В странах с высокой инфляцией они предоставляют спасательный круг для сбережений и переводов. На уровне государства правительства разрабатывают CBDC как способ укрепления суверенитета и снижения зависимости от финансовой инфраструктуры, контролируемой иностранцами. Стабильные монеты и CBDC будут все больше частью инструментария в санкциях, контрсанкциях и более широкой глобальной конкуренции.
Заключение
RC: Принятие на уровне нации означает огромный объем, расчет в реальном времени и интеграцию с системами центрального банка. Архитектурно это требует модульных слоев: базового протокола для прозрачности и правил залога, с суверенными или корпоративными слоями сверху для распределения. Резервы должны включать активы суверенного уровня. Децентрализация не должна исчезать. Управление и контроль за залогом могут оставаться открытыми, в то время как распределение адаптируется к каждой юрисдикции. Результат — это гибрид: стабильные монеты как общественная инфраструктура с суверенными оболочками.
