Децентрализованные финансы (DeFi)
Децентрализованные финансы (DeFi) стремительно развиваются с 2018 года и стали одним из ключевых столпов глобальной системы криптоактивов. Благодаря открытым, безразрешительным финансовым протоколам, DeFi предоставляет широкий спектр финансовых инструментов, включая торговлю активами, кредитование, деривативы, стейблкоины, управление активами и многое другое. На техническом уровне данный сектор опирается на смарт-контракты, ончейн-расчеты, децентрализованные оракулы и механизмы управления, что позволяет глубоко моделировать и реконструировать традиционные финансовые структуры.
Растущий объем и проблемы
С момента «лета DeFi» в 2020 году общий объем заблокированных активов (TVL) в протоколах DeFi превысил 180 миллиардов долларов США, что свидетельствует о беспрецедентном росте масштабируемости и рыночного признания этой сферы. Однако стремительное развитие также привело к возникновению проблем, таких как неясности в соблюдении, системные риски и регуляторные пробелы.
Регулирование DeFi
Под руководством Гэри Генслера, бывшего председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), регулирующие органы страны приняли более строгую и централизованную стратегию регулирования криптоиндустрии, включая протоколы DeFi, платформы DEX и структуры управления DAO. Эти категории оказались под подозрением возможных нарушений законов о ценных бумагах и рисками, связанными с незарегистрированными брокерами или клиринговыми агентами.
Изменения в регуляторном контексте
Однако во втором квартале 2025 года регуляторный контекст претерпел значительные изменения. Новый председатель SEC Пол Аткинс предложил новые подходы к регулированию DeFi на слушаниях в Конгрессе, ставя акцент на три ключевых направления:
- создание механизма освобождения для протоколов с высоким уровнем децентрализации, с приостановкой некоторых обязательств по регистрации в рамках пилотных проектов;
- формирование функциональной классификации, основывающейся на бизнес-логике и ончейн-операциях протокола, а не на использовании токенов;
- интеграция структур управления DAO и проектов с реальными активами на блокчейне в открытые регуляторные песочницы.
Влияние регуляции на DeFi
Эволюция регулирования DeFi в США представляет собой не только реакции на вызовы новых технологий, но и рефлексию компромисса между финансовыми инновациями и предотвращением рисков. Политическая позиция SEC по DeFi — это результат длительного взаимодействия различных институтов.
«Основная регуляторная логика SEC полагалась на определение ценных бумаг, основанное на тесте Хауи 1946 года. Согласно этому стандарту, большинство токенов, выпущенных протоколами DeFi, связаны с потенциальными рисками соблюдения, поскольку рассматриваются как ценные бумаги.»
Правоприменительные действия SEC
С 2021 по 2022 годы SEC предприняла ряд высокопрофильных правоприменительных действий, таких как расследование Uniswap Labs и обвинения против Balancer, dYdX и других.
Выводы и будущее DeFi
В конечном счете новая политика SEC создала позитивный сигнал о разумном регулировании DeFi, что вызвало цепную реакцию на рынке, формируя механизм позитивной обратной связи между ожиданием институциональных инвестиций и переоценкой активов. Это проявилось в значительном восстановлении общего объема заблокированных активов в DeFi (TVL), который за короткий период вырос с 46 миллиардов долларов до почти 54 миллиардов долларов США.
Таким образом, DeFi не просто стал сценой для энтузиастов, а производит новые идеи в отношении собственных возможностей, а также доступа к традиционной финансовой системе. Впереди DeFi ожидает адаптация и оптимизация под вызовы регулирующего окружения, что откроет новые горизонты для финансовых инноваций.
