Ситуация в секторе майнинга Bitcoin
С момента последнего деления Bitcoin, которое сократило вознаграждения за блоки вдвое и уменьшило доходы в секторе майнинга, крупные операторы ищут способы стабилизировать свои финансовые потоки. Все чаще они начинают арендовать свои энергетические ресурсы клиентам из области искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Эта модель не является спекулятивной; она уже закреплена в многолетних контрактах.
Ключевые сделки в индустрии
В сентябре компания Cipher Mining подписала соглашение на 168 мегаватт с Fluidstack, поставщиком облачных услуг ИИ. Сделка рассчитана на десять лет и оценивается в 3 миллиарда долларов. Google предоставила финансовую поддержку в размере 1,4 миллиарда долларов и также приобрела 5% акций Cipher. Это соглашение позволяет Cipher сохранить право собственности на свои объекты, одновременно конвертируя часть своего энергетического распределения в контрактные доходы от ИИ.
TeraWulf, еще один майнер из США, пошел по аналогичному пути, объявив о соглашениях по хостингу, которые выделяют более 200 мегаватт для рабочих нагрузок ИИ на своем объекте Lake Mariner. Аналитики оценивают стоимость этой сделки в более чем 3,7 миллиарда долларов.
Изменения в финансовой структуре
Финансовая структура этих компаний начинает меняться. Акции майнеров исторически торговались с высокой корреляцией к цене Bitcoin. Новые долгосрочные контракты предоставляют инвесторам другой профиль риска для анализа. Регулярные долларовые платежи от клиентов ИИ могут снизить зависимость акций майнеров от колебаний цен на Bitcoin.
Iren, австралийский оператор, служит ярким примером. Он недавно расширил свой бизнес облачных услуг ИИ, приобретя более 12 000 GPU. Компания прогнозирует 500 миллионов долларов ежегодного дохода от ИИ к началу 2026 года. Аналитики Arete начали покрытие Iren, Riot Platforms и Cipher Mining с рейтингами «покупать», ссылаясь на стабильность контрактных доходов от ИИ как на движущую силу.
Тенденции в хостинге ИИ
Случай CoreWeave и Core Scientific подчеркивает эту тенденцию. CoreWeave, когда-то майнер Ethereum, перешел на хостинг на основе GPU. В 2025 году он приобрел Core Scientific в сделке, оцененной в 9 миллиардов долларов. Эта сделка закрепила его место как поставщика вычислительной мощности для компаний ИИ, полностью отказавшись от майнинга токенов.
Переосмысление операций
Вход в хостинг ИИ не является просто диверсификацией. Это заставляет майнеров переосмыслить свои операции. В отличие от майнинга Bitcoin, клиенты ИИ требуют строгих соглашений об уровне обслуживания. Центры обработки данных должны обеспечивать резервирование, эффективность охлаждения и долгосрочные обязательства по обслуживанию.
На практике это означает, что капитал перераспределяется от краткосрочных закупок ASIC к модернизации инфраструктуры, поддерживающей более плотные рабочие нагрузки. Также существует вопрос распределения. Каждый мегаватт, выделенный для хостинга ИИ, не может быть использован для майнинга Bitcoin. Операторы должны будут сбалансировать немедленную предсказуемость контрактных доходов с опциональной стоимостью потенциального роста цены Bitcoin.
Новые модели оценки
Бизнес майнинга долгое время был связан с hashprice, долларовой стоимостью одного терахеша вычислительной мощности в день. Этот показатель теперь дополняется тем, что можно назвать ценой аренды, стоимостью контрактной мощности, продаваемой внешним клиентам. Со временем цена аренды может стать столь же влиятельной для моделей оценки, как и сам hash price.
Влияние на сеть и капитальный цикл
Этот сдвиг имеет последствия для более широкой сети. Если майнеры выделят больше мощностей для внешнего хостинга, рост хешрейта сети может замедлиться. Это может изменить конкурентную динамику среди оставшихся чистых майнеров и повлиять на корректировки сложности. В то же время стабильность капитала, обеспечиваемая контрактами ИИ, может помочь некоторым компаниям выжить в периоды низких цен на Bitcoin, предотвращая резкие падения общего хешрейта.
Капитальный цикл сектора также корректируется. Прошлые расширения часто финансировались во время бычьих рынков, когда высокие маржи оправдывали быструю покупку машин. Теперь многолетние контракты на ИИ предоставляют базу для обеспечения капитала в менее благоприятных рынках. Это меняет ритм, с которым строится инфраструктура майнинга.
Заключение
Долгосрочный результат заключается не в том, что ИИ стирает майнинг. Скорее, он накладывает другую экономическую деятельность на ту же инфраструктуру. Для инвесторов акции майнеров могут выглядеть менее как высокорисковые прокси для Bitcoin и больше как гибридные компании, которые комбинируют доход, связанный с товаром, с контрактными доходами от услуг.
