На заре интернета
На заре интернета в конце 1990-х годов технологии опередили регулирование, и юристы, инженеры и законодатели взаимодействовали друг с другом в режиме реального времени. Некоторые регуляторы рассматривали интернет как угрозу, другие — как вызов. Однако те, кто внес наибольший вклад, были готовы напрямую взаимодействовать с технологией. Этот вид взаимодействия — техническая грамотность, а не технофобия — позволил интернету эволюционировать от неприметной новинки до привычной инфраструктуры. То же самое происходит сейчас и с криптовалютой, а последнее заявление Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) о стейкинге является ранним признаком того, что агентство начинает осознавать разницу между участием в сети и инвестициями в ценные бумаги.
Ключевой момент для регулирования криптовалюты
Руководство SEC от мая 2025 года по конкретным действиям со стейкингом стало первым случаем, когда SEC публично признала, что некоторые формы стейкинга могут не подпадать под определение сделок с ценными бумагами. Это долгожданный сигнал: участие в консенсусе блокчейна — в частности, в некостодальном или протокольно-родном формате — может не требовать регистрации ценных бумаг.
Это важный сдвиг. Если стейкинг рассматривать как участие в инфраструктуре, а не как спекулятивные инвестиции, это может сблизить США с другими юрисдикциями, которые приняли более нюансированный подход.
Основная проблема заключается в применении юридического теста Howey. На протяжении многих лет критики утверждали, что стейкинг предполагает «вложение денег в общее предприятие с ожиданием прибыли от усилий других». Это подразумевает, что весь стейкинг аналогичен централизованным доходным продуктам, тогда как многие механизмы proof-of-stake функционируют без хранения, пулов или обещаний производительности.
Когда держатели токенов делегируют свои полномочия валидаторам, они помогают обеспечивать безопасность сети, а не вступают в контракт для получения прибыли.
Нормативный подход
Это не теоретическое различие. Рассмотрение протокольного стейкинга как сделки с ценными бумагами накладывает обширные требования по соблюдению норм: регистрацию, раскрытие информации, требования по хранению и обязательства по борьбе с мошенничеством, предназначенные для традиционных финансовых инструментов. Если эти правила будут применены к инфраструктуре блокчейна с открытым исходным кодом, это приведет к снижению активности валидаторов и увести инновации за границу.
Тем не менее, дифференцированная структура, которая отделяет некостодальный стейкинг от костодальных или пулевых моделей, сохраняет защиту инвесторов и dецентрализацию протоколов.
Политика прогресса начинается с понимания на уровне протокола
Чтобы добиться этого более сложного нормативного понимания, понадобился не только юридический анализ, но и глубокое понимание технологий. Эффективный диалог между регуляторами и индустрией требовал большего, чем просто подачи юридических заключений. Необходимо было провести совместный анализ операций валидаторов, механики стейкинга и проектирования на уровне протокола с инженерами, разработчиками и операторами инфраструктуры. Когда регуляторы взаимодействуют с юристами и теми, кто строит системы, политика становится основанной на понимании реального мира.
Однако заявление не исключает риск применения мер принуждения, особенно к платформам, которые совмещают стейкинг с гарантиями ликвидности или обещаниями прибыли. Оно указывает на то, что агентство готово учитывать технические реалии.
Рыночный эффект и возможность для роста
Рыночный эффект этого сдвига значителен. Это дает разработчикам и валидаторам, базирующимся в США, более сильную правовую позицию и посылает сигнал институциональным участникам о том, что существуют возможности для compliant-развития инфраструктуры. Комиссар Хестер Пирс уже давно призывает SEC оценивать блокчейн-сервисы на основе их фактического дизайна, а не поверхностного сходства с традиционными финансами.
В соответствии с этой точкой зрения, новое руководство агентства неявно признает, что не каждая модель стейкинга включает «промоутера», «эмитента» или обещание прибыли. Этот сдвиг позволит разработчикам создавать системы, которые поддерживают безопасность сети, не опасаясь нарушения законов о ценных бумагах, если они будут выполнены надлежащим образом.
Скептики утверждают, что любая система вознаграждений на основе токенов по своей природе является финансовой прибылью. Это упрощает разнообразие блокчейн-протоколов.
Часто вознаграждения за стейкинг — это определения эмиссий на уровне протокола, связанные с участием в сети, а не произвольные выплаты от централизованного источника. Делегирующие сохраняют контроль над своими активами, а валидаторы выполняют технические услуги, а не финансовые.
Создание более разумной политики через сотрудничество
Лучшее регулирование не всегда подразумевает создание совершенно новых законов. Это означает интерпретацию существующих структур с полным пониманием базовых технологий. Это включает в себя признание, когда определенные действия — такие как некостодальный стейкинг — не соответствуют порогу сделки с ценными бумагами, даже если они на поверхности напоминают финансовую деятельность.
Заявление SEC не является универсальной зоной безопасности. Оно, однако, сигнализирует о том, что происходит взаимодействие на уровне технологий и что SEC может быть готова продолжать проводить различие между инфраструктурой и инвестициями. Это не просто хорошая политика — это то, как укореняется инновация.
Как и в эпоху интернета, криптовалюта будет эволюционировать от крайности к привычному, но только если регуляторы уделят время пониманию того, как на самом деле функционируют блокчейн-системы. Шаг SEC по стейкингу показывает, что такое понимание возможно. Более прогрессивные изменения последуют, если индустрия продолжит встречаться с законодателями за столом — не только с юридическими аргументами, но и с образованием на основе практического опыта.
Эта статья предназначена только для общих информационных целей и не должна восприниматься как юридическая или инвестиционная консультация. Мнения, мысли и взгляды, выраженные здесь, принадлежат только автору и не отражают мнений и взглядов Cointelegraph.
