Заявление SEC о ликвидном стейкинге
5 августа 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила заявление, касающееся определенных видов ликвидного стейкинга. Это заявление стало важным продолжением Заявления о протоколе стейкинга, опубликованного 29 мая 2025 года. Полный текст заявления доступен по ссылке.
Расширение понятия протокола стейкинга
В новом заявлении расширяется понятие протокола стейкинга, уточняется, как следует обращаться с ликвидным стейкингом, при котором вкладчики получают токен стейкинга (SRT) в обмен на стейкинг покрытых криптоактивов через стороннего поставщика услуг или протокольное соглашение. Сотрудники SEC утверждают, что при соблюдении строгих условий ликвидные стейкинговые действия не являются предложением или продажей ценных бумаг в соответствии с разделом 2(a)(1) Закона о ценных бумагах или разделом 3(a)(10) Закона о биржах.
Ключевые предположения
Ключевые предположения включают в себя то, что поставщики услуг выполняют только административные или вспомогательные роли, не принимают дискреционные решения о стейкинге (например, когда и сколько ставить) и не гарантируют доходность. Это позволяет избежать ключевых аспектов «усилий других» и «ожидания прибыли» в соответствии с тестом Хоуи.
Сравнение с предыдущими заявлениями
Новое заявление явно основывается на ранее обсужденном Заявлении о протоколе стейкинга, которое касалось одиночного стейкинга, кастодиального стейкинга и делегированного стейкинга. Новые рекомендации подтверждают, что конкретные модели ликвидного стейкинга, если они соответствуют тем же фактическим паттернам, также подпадают под узкое исключение, но только при строгом соблюдении предположений сотрудников. Если эти предположения не выполняются, точка зрения сотрудников SEC о безопасной гавани больше не применяется.
Роль SRT и поставщиков ликвидного стейкинга
Сотрудники рассматривают SRT как квитанции, аналогичные складским квитанциям, подтверждающие право собственности на ставимый актив, а не как ценные бумаги, поскольку основной покрытый криптоактив не является ценной бумагой. Тест сосредоточен на том, есть ли предпринимательские или управленческие усилия других, генерирующие доход. Согласно заявлению, поставщики ликвидного стейкинга действуют как агенты, а не инвестиционные менеджеры: они хранят активы, ставят по протоколу, выпускают/выкупают токены квитанций и берут комиссионные, но не принимают решения о стейкинге и не гарантируют доходность, тем самым не достигая порога «усилий других».
Ограничения и юридические риски
Как и в предыдущем Заявлении о протоколе стейкинга, рекомендации по ликвидному стейкингу не являются обязательными, отражают только мнение сотрудников и являются высоко специфичными по фактам — с детализированными предположениями, которые должны быть выполнены точно. Как предупредила комиссар Креншоу, отклонение от любого из этих предположений выводит деятельность «за рамки этого заявления».
Ни одно из заявлений — 29 мая и 5 августа — не предоставляет безопасной гавани для «стейкинга» стейблкоинов, реипотекации или моделей стейкинга на основе управления DAO; они продолжают требовать отдельного юридического анализа.
Заявление SEC от 29 мая 2025 года изложило узкое мнение сотрудников о том, что определенные модели протокольного стейкинга, лишенные управленческой дискреции, не являются ценными бумагами. Заявление от 5 августа 2025 года расширяет эту точку зрения на определенный класс ликвидных стейкинговых соглашений, но только при условии, что поставщики выполняют исключительно административные роли, а SRT служат квитанциями, а не инвестиционными инструментами.
Заключение
Наша фирма регулярно консультирует по структуре токенов, дизайну протоколов стейкинга, моделям управления DAO и предложениям криптоуслуг. Мы помогаем клиентам соответствовать развивающимся взглядам сотрудников SEC, проводя оценки рисков на основе теста Хоуи, разрабатывая условия, соответствующие нормативным требованиям, и готовясь к потенциальному обзору SEC. Свяжитесь с нами, чтобы обсудить вашу модель стейкинга, выпуск токенов или структуру управления в свете последних заявлений SEC. Эта статья впервые появилась на Kelman.law.
