Законопроект GENIUS: Обзор
Законопроект о Руководстве и Установлении Национальных Инноваций для Стейблкоинов США (GENIUS), подписанный в закон 18 июля, позиционируется как нормативный акт, который наконец выводит токены, привязанные к доллару, из регуляторной серой зоны в контролируемую, ориентированную на платежи структуру. Сторонники утверждают, что он предлагает юридическую ясность, защиту потребителей и путь для программируемых денег. Критики же поднимают более глубокий вопрос: если эмитенты жестко направляются на удержание наличных и краткосрочных казначейских облигаций, становятся ли они структурными покупателями долговых обязательств США? Это мнение изложено автором и идеологом Шанакой Анслемом Перерой, который утверждает, что в рамках GENIUS «каждый цифровой доллар, выпущенный в обращение, становится законодательно установленной покупкой суверенного долга США.»
Что говорит закон GENIUS на первый взгляд
Закон GENIUS определяет «платежные стейблкоины» как токены, привязанные к фиатным валютам, которые в основном используются для платежей и расчетов. Только разрешенные эмитенты платежных стейблкоинов могут обслуживать пользователей в США в большом масштабе, и эти эмитенты должны обеспечивать свои токены в соотношении 1:1 с узким пулом высококачественных активов. Эти активы включают:
- монеты и валюту США,
- остатки на счетах Федеральной резервной системы,
- застрахованные банковские депозиты,
- краткосрочные казначейские облигации,
- квалифицированные фонды денежного рынка правительства,
- строго ограниченные овернайт репо, обеспеченные казначейскими облигациями,
все хранящиеся на сегрегированных счетах. Эмитенты должны выкупать по номиналу, публиковать регулярные раскрытия резервов и предоставлять аудированные финансовые отчеты выше определенных порогов, при этом придерживаясь ограниченного набора действий, связанных с выпуском и выкупом стейблкоинов, а не более широким кредитованием или торговлей. Иностранные эмитенты, стремящиеся получить доступ к клиентам в США через внутренние платформы, должны либо соответствовать этой структуре, либо продемонстрировать Министерству финансов, что режим их родной страны «сравним».
Под капотом GENIUS ставит перед регуляторами некоторые проблемы
Тем не менее, GENIUS может быть больше разминкой, чем готовностью к основному действию. Аналитики из Brookings недавно обсудили некоторые потенциальные проблемы для регуляторов при реализации закона. Предостережения касались:
- незастрахованных банковских депозитов,
- роли крупных непубличных и публично торгуемых компаний в выпуске стейблкоинов,
- того, как «сравнимое» иностранное регулирование может отклоняться от стандартов США,
- и фактической способности эмитентов соответствовать требованиям по мониторингу и санкциям AML/CFT.
Становятся ли эмитенты скрытыми покупателями долговых обязательств США?
«Судебно-медицинский анализ» Переры идет еще дальше. Он рассматривает GENIUS как превращение эмитентов платежных стейблкоинов в узкие банки, чья основная экономическая роль заключается в превращении глобального спроса на цифровые доллары в структурный спрос на краткосрочные суверенные долги США. Он утверждает: «Министерство финансов США осуществило структурную трансформацию американской денежной архитектуры, которая обходит Федеральную резервную систему, принуждает частный сектор быть вынужденным покупателем государственного долга и, возможно, временно решило терминальную проблему финансирования дефицита.»
Поскольку резервы направляются в балансы центрального банка, краткосрочные казначейские облигации, фонды денежного рынка правительства и фиксированные краткосрочные обеспеченные кредиты, и поскольку эмитенты не могут широко кредитовать, свободно рефинансировать или выплачивать доходы пользователям, естественным результатом является наличие в балансах T-bills. В этом смысле Circle, Tether и их партнеры, соответствующие GENIUS, становятся трубопроводами. Сбережения из развивающихся стран, убегающие от инфляции или валютного контроля, покупают цифровые доллары. Эмитенты размещают эти поступления в краткосрочных бумагах США. Казначейство получает более дешевое финансирование. Повторяйте процесс.
Когда потоки меняются, скрытая CBDC?
Та же структура, которая создает стабильный спрос на облигации, также создает то, что Перера называет «асимметрией выкупа» на спаде. Хотя текущая позиция Федеральной резервной системы по цифровым валютам центрального банка (CBDC) ясна (т.е. не преследует ее без разрешения Конгресса), Перера сказал Cointelegraph: «это мирная политика.»
Он указывает на исследования Банка международных расчетов, которые показали, что отток стейблкоинов повышает доходность казначейских облигаций в два-три раза больше, чем приток их снижает. Если рынок стейблкоинов в триллион долларов потерпит 40% падение, сотни миллиардов краткосрочных казначейских облигаций могут быть сброшены на рынок за считанные недели. Он предупреждает: «Вот тогда разговор о CBDC снова всплывает. Кризис стейблкоинов становится катализирующим событием, которое меняет политическую калькуляцию. Аргумент становится: Зачем субсидировать риск частных стейблкоинов, когда цифровой доллар, выпущенный ФРС, полностью устраняет проблемы контрагента?» В этот момент позиция ФРС «нет цифрового доллара без Конгресса» столкнется с ее мандатом по финансовой стабильности. Инструменты уже на месте; использование их для стабилизации шока эпохи GENIUS подчеркнет, что частные стейблкоины теперь находятся на вершине де-факто поддержки центрального банка.
Инновации, спрос и компромисс
На бумаге, GENIUS все еще может выполнить свои обещания: полностью резервированные долларовые токены в рамках четких федеральных стандартов, более быстрые и дешевые платежи и способ интегрировать расчет в блокчейне в ядро долларовой системы. Если амбиции министра финансов Скотта Бессента сбудутся, этот рынок может достичь триллионов и стать постоянным источником спроса на казначейские облигации. Но это также означает, что фискальная стратегия США, глобальный спрос на цифровые доллары и следующая глава денег центрального банка теперь переплетены. GENIUS может оказаться умным способом использовать стейблкоины или начальным броском кубиков в игре, которая заканчивается кризисом, вызванным цифровым долларом, и гораздо более явной дискуссией о том, кто на самом деле контролирует денежный поток.
